מניות סיניות נראות זולות. אבל ציידי מציאות מסתכנים בהפסד גדול.

בסין יש מיליארד אנשים, הסביר בחור אחד. הכלכלה שלה קטנה, אבל היא מאמצת קפיטליזם וחופש, אז היא חייבת להמריא. השקעה שם עכשיו זה כמו להיכנס מוקדם למניות בארה"ב.

זה נשמע סביר. שנה לפני השקת הקרן, אדם בשם בוריס ילצין עלה על טנק במוסקבה כדי להתריס נגד הפיכה של קו קומוניסטי קשה, ובדיוק כך, ברית המועצות נעלמה. בקושי עשור לפני כן ערכתי תרגילים בבית הספר כדי להתכונן לתקיפה גרעינית סובייטית. העולם השתנה במהירות.

לזכותו ייאמר

איטון ואנס צמיחת סין הגדולה
(טיקר: EVCGX) החזיר כמעט 5% בשנה מאז היווסדו, בעוד שהשוק הסיני הרחב לא הרוויח כמעט כלום. אבל השוק האמריקאי החזיר 10% בשנה.

מה השתבש? לא צמיחה. כלכלת סין זינקה, בדיוק כמו שהסיטונאי אמר, גם בלי קפיטליזם. אבל מחקרים לאורך השנים פוצצו חורים בהנחה שהתוצר המקומי הגולמי ותשואות המניות קשורות קשר הדוק. אחת הסיבות היא שרווחים כלכליים מונעים לרוב על ידי חברות חדשות שעדיין לא הגיעו לידיים של בעלי המניות. אחרת היא שמניות בכלכלות בעלות צמיחה גבוהות לפעמים יקרות מדי.

כיום, למשקיעים בארה"ב יש את הבחירה שלהם בחברות סיניות ברמה עולמית הנסחרות בבורסות בארה"ב, ותקוה של שנתיים הותירה רבות מהן מראה זול.

אחזקות קבוצת Alibaba

(BABA), ענק מונע נתונים בקמעונאות, לוגיסטיקה, הלוואות ועוד, הניב 89 מיליארד דולר במזומן חינם בחמש השנים האחרונות, לעומת 75 מיליארד דולר עבור

Amazon.com

(AMZN). מניותיה נמוכות ממחיר הבכורה שלהן ב-2014.

שווי השוק של עליבאבא, 168 מיליארד דולר, הוא כעת שבריר מ-1 טריליון דולר של אמזון. ענק חיפוש

Baidu

(BIDU) הולך על פי 11 רווחים, ויצרנית משחקי וידאו

Netease

(NTES), 13 פעמים. המכירה בשבוע האחרון הייתה "מנותקת מהיסודות" ו"מציגה הזדמנות", טוענים אסטרטגים ב-JP Morgan בהערה.

אבל אני תוהה אם סין הפכה לבלתי ניתנת להשקעה. או ליתר דיוק, האם ההקצאה הטובה ביותר למשקיעים בארה"ב היא אפס, ללא הגבלת זמן?

הנחתי את תיק הדוב בשבוע האחרון ("מניות סיניות הן מציאה זועקת. אל תקנו אותם."). תעודות פיקדון אמריקאיות אינן מעניקות למשקיעים בארה"ב זכויות בעלות בסין, והיחסים הכלכליים בין שתי המדינות הופכים יותר ויותר קוצניים. שי ג'ינפינג, המנהיג הסיני החזק ביותר מאז מאו, עורר את המכירה האחרונה על ידי החלפת מומחים טכניים ידידותיים לשוק בקבוצת המנהיגות שלו ב-yes men. מה מונע משי לנקוט בצעדים אגרסיביים נגד משקיעים אמריקאים או החברות שגייסו מהם כסף?

בסופו של דבר, ההפרעות בסין מבוססות על צביעות בלתי ניתנת לגישור. חברות מגייסות כסף בשתי דרכים עיקריות: גיוס הלוואות (אג"ח) ומכירת בעלות חלקית (מניות). סין אוסרת בעלות זרה בחלקים נרחבים של כלכלתה. אבל החברות שלה רוצות מזומן בארה"ב ונזילות מסחר. והמשקיעים בארה"ב, במהלך עשור של ריבית כמעט אפסית, היו מוכנים לכל דבר. לכן, חברות סיניות יצרו "ישויות ריבית משתנה" מחוץ לחוף הים, או VIEs, עם זכויות לקיצוץ בהכנסות שלהן, ומכרו בעלות בהן.

הרגולטורים בארה"ב לא אוהבים את ההסדר כי לחברות סיניות יש דיווח כספי נקודתי. זה בתכנון; סין רואה בפרטים חשבונאיים רבים סודות מדינה. מחוקקים אמריקאים אמרו לחברות הללו לציית או למחוק, וסין אומרת שהיא תספק יותר מידע פיננסי, אבל יש גם תקופה של שלוש שנים שבה חברות יכולות להשתמש כדי להקים רישומים משניים, וחלקן עשו בדיוק את זה בהונג קונג. מניות H אלה, כפי שהן מכונות, מציעות גם חשיפה ל-VIE ולא בעלות אמיתית.

עכשיו, אני רוצה לתת דיון הוגן לתיק השור. זה מגיע מג'ייסון הסו, חוקר שוק ידוע שהפך למנהל כספים, תחילה בארה"ב וכעת בסין, באמצעות Rayliant Asset Management.

"המטוטלת תמיד מתנדנדת לקיצוניות", אומר Hsu על החשש שההשקעה במניות ארה"ב בסין בנויה על קרקע רעועה. "אני חושב שיש הנחה פסימית מדי לגבי האינטרס של הרשויות הסיניות לפוצץ את זה ולמחוק משקיעים גלובליים". אחת המטרות של שי היא להפוך את הרנמינבי של סין למטבע עולמי ומתחרה לדולר האמריקאי, אומר Hsu. הפעלת נכסים מבוססי רנמינבי יערער את המטרה הזו. "הוא לא היה עושה את זה," הוא אומר.

Hsu אומר שמשקיעים שיש להם אפשרות למכור ADR לסין ולקנות מניות דומות בהונג קונג צריכים לעשות זאת, וללכוד כל הפסד מס. עליבאבא הגישה בקשה להמיר את מניותיה המשניות בהונג קונג למניות עיקריות בסוף השנה, מה שיהפוך אותה לזכאית לתוכנית Stock Connect המקשרת בין מסחר בהונג קונג וסין. Hsu מצפה ליותר מזה, כאשר חברות מסוימות מחזירות את הרישום שלהן באופן מלא על ידי הנפקת מניות היבשת תוך רכישת מניות מהונג קונג. "הבעיה הזו תיפתר", הוא אומר. "זה לא ייפתר בצורה שפשוט גוזלת את בעלי המניות הקיימים".

בינתיים, UBS מציינת כי המניות הסיניות הן הזולות ביותר מזה עשור, וכי הפתעות מדיניות חיוביות יכולות ליצור עלייה חדה, אך היא מחכה ליותר ודאות. היא ממליצה למשקיעים להישאר עם שקלול מניות של 3% בסין, השווה לחלקה בשווקי המניות בעולם. ועדיין לא ברור לי מדוע חוסכים לטווח ארוך צריכים אפילו את ה-3%. ענקיות הטכנולוגיה האמריקאיות צונחות. אבל כך גם עליבאבא, שהודיעה על פיטורים על רקע ירידות בהכנסות וברווחים.

נראה שהמקרה החדש עבור סין הוא שקפיטליזם וחופש אינם באים בחשבון, אבל שמניות מתמחרות את פוטנציאל ההחרמה, וגם זה לא יקרה. אני מעדיף את המגרש מלפני 30 שנה, שלפחות הוא הגיע עם כריך.

כתוב לי ג'ק הוף ב [מוגן בדוא"ל]. עקבו אחריו בטוויטר והירשמו לפודקאסט של Barron's Streetwise.