הפיאסקו 'אפס-קוביד' של סין יעניק חיים חדשים לראלי לדולר

אנשים שמהמרים שהגלישה של הדולר האמריקאית תימשך אולי ירצו לשים לב יותר למה שקורה באסיה.

או, אולי יותר לעניין, מה שלא קורה כאן. קח את סין, שם גורמים רשמיים רומזים כל השנה על ציר הרחק מהרג ענקי של צמיחה "אפס קוביד"נעילות. אינספור פעמים, פטפטת על גישה "דינמית" יותר המתעדפת חיסונים ובדיקות על פני סגירת מטרופולינים גדולים, הלהיבה משקיעים. ואז, נעילות חדשות סיימו את המסיבה.

הדפוס הזה הופיע שוב השבוע ב האינאן, מחוז אי התלוי בתיירות. ועבור משקיעים, זה היה תזכורת לכך שהכוחות מאחורי הצמיחה הקרובה לאפס שהפיקה סין ברבעון אפריל-יוני - רק 0.4% משנה לשנה - אולי לא יהיו סטייה.

רוב הסיכויים שהבנק העממי של סין יישאר במצב תומך צמיחה. לכלכלה הגדולה ביותר באסיה, כזכור, יש מעט משבר נכסים על הידיים. המתחים שגרמו לקבוצת צ'יינה אוורגרנד ואחרות למחדל בשלהי השנה שעברה הולכים ומחמירים ככל שהכלכלה מאטה.

גם יפן אינה במצב "להתחדד" בקרוב. במילים אחרות, הבנק המרכזי של יפן לא יחזיר את רכישות האג"ח בדרכים שדוחפות את הין למעלה. כפי שהירידה האחרונה בצמיחה בסינגפור מזכירה את טוקיו, כלכלות הנשענות על סחר עומדות בפני מחצית שנייה קשה של 2022.

כל זה מבשר רעות עבור שערי החליפין של אסיה - וטובות עבור הדולר. למרות שמספרי האינפלציה של יולי בארה"ב היו פחות מפחידים ממה שחששו - בלבד עולה 8.5% משנה לשנה לעומת 9.1% ביוני - הפדרל ריזרב רחוק מלהעלות את הריבית.

מכיוון שהיו"ר ג'רום פאוול ישן בתפקיד במשך רוב שנת 2021, ופטר את האינפלציה כ"חולפת", הפד נמצא כעת מאחורי העקומה המתהדקת ומשחק להדביק את הקצב.

למרות זאת, סביר להניח שארה"ב, על כל צרותיה, תישאר הכי פחות מכוערת מבין הכלכלות הגדולות. אירופה, המניעה כמעט חמישית מהתפוקה העולמית, מתמודדת עם רוחות נגד ממחירי נפט גבוהים לגלי קוביד-19 חדשים ועד ריכוך הביקוש באסיה. הנשורת מהפלישה של רוסיה לאוקראינה על מחירי הסחורות ממשיכה להכהות את סיכוייה של היבשת.

דינמיקה נוספת שמשחקת לטובת הדולר: מחסור בחלופות. הירידה האחרונה של האירו ל שפל של 20 שנה היא תזכורת לכך שהמטבע המשותף לא תמיד מוכן לפריים טיים עולמי. הין נותר מטבע שפונה פנימה יחסית, כאשר כ-90% מהאג"ח הממשלתיות מוחזקים בארץ.

היואן עדיין לא ניתן להמרה מלאה, מה שמגביל את הבינאום של המערכת הפיננסית של סין. זה משאיר את הדולר במושב הנהג, לטוב ולרע. ורוב הסיכויים שהעלייה של הדולר תכנס להילוך גבוה יותר בשבועות הקרובים.

זה, יש להודות, נראה טיעון פרדוקסלי. עם האינפלציה בארה"ב קרובה מדי ל-9% לנוחות, החוב הלאומי עומד על 30 טריליון דולר, הפד מכתים את אמינותו והקיטוב הפוליטי בשיא קדחת, נראה שהטיעונים נגד הדולר מנצחים את היום.

אבל הזעזועים הגיאופוליטיים של השנים האחרונות - אירועים שהיו צריכים לפגוע באמון בדולר - רק עזרו למטבע האמריקאי להתקדם. אלה כוללים: מלחמת הסחר של הנשיא לשעבר דונלד טראמפ; סין, רוסיה וסעודיה מעוניינות לדחוק את הדולר; הנשיא ג'ו ביידן ובעלי בריתו מקפיאים חלק מעתודות המטבע של מוסקבה אוקראינה; הפד מאבד את המזימה על אינפלציה בורחת.

למרות שזה נראה עוד כל החיים עכשיו, היה פעם ויכוח שמטבעות קריפטוגרפיים יהפכו את הדולר לחוסר רלוונטיות עד עכשיו. כאילו.

בכל פעם שנדמה שהמשקיעים מגיעים למסקנה שימי הדולר תמו, מטבע הרזרבה מבלבלת אותנו. אפשר להתווכח אם זה דבר טוב. עם זאת, ככל שהמערכת הפיננסית הגלובלית הופכת מבלבלת יותר, כך המשקיעים לא יכולים שלא לרוץ לדולר לכסות.

מה שבטוח, זה יכול להשתנות בכל עת, ומהר להדהים. וככל שהדולר מתגבר לקראת, נניח, 150 ין - מ כמעט 134 עכשיו- ככל שיותר מדינות מסין ועד אינדונזיה ירגישו צורך להחליש גם את המטבעות שלהן. הסיכון הזה גרם לכלכלן גולדמן זאקס לשעבר, ג'ים אוניל, לדאוג שמא עוד משבר אסיה דמוי 1997 עלול להגיע.

האנליסט אודית סיקנד ב-Gavkal Research אומר כי "הסיכון למהלך מוגזם בדולר האמריקאי צפוי להישאר גבוה לתקופה מהותית. בין האפשרות של תזרימי טיסה לביטחון המונעים על ידי סיכוני מיתון עולמיים לבין הסיכון המתמשך של ציר יונה שמפיג את החששות בשוק מפני סחיטת נזילות בדולר ארה"ב, המטוטלת עלולה להסתובב בקלות לשני הכיוונים".

אולם לעת עתה, הדולר נותר נווה מדבר של יציבות בעולם של תנודתיות, אי ודאות וטעויות מדיניות אפס-קוביד - בסין, במיוחד - וכתוצאה מכך תחזית צמיחה כמעט אפסי. ורוב הסיכויים שהמסלול שלו בחודשים הקרובים יביא דובי דולרים בהפסד בסוף המסחר.