הבעיה של סין היא לא ננסי פלוסי - היא הופכת ליפנית

לשי ג'ינפינג יש רשימה הולכת וגדלה של דברים שצריך לדאוג מהם: קוביד-19, ערכי נכסים מתרסקים, אינפלציה, ננסי פלוסי, אתה שם את זה. אבל הבעיה הגדולה ביותר של הנשיא הסיני עשויה להיות בטוקיו.

משהו מוזר קורה בין הבנקים הסיניים: הרבה הלוואות ממוסד למוסד. ביום שישי האחרון, עסקה מבנק לבנק בשוק הסכמי רכישה חוזרת בין לילה הגיע לשיא של יותר מ-900 מיליארד דולר. זה מה שקורה כשנגמרים לך דברים פרודוקטיביים שקשורים לגלי הגאות של ההון שהבנק המרכזי מכניס למערכת הפיננסית.

זה בדיוק מסוג "מלכודת הנזילות" שעליה הזהיר ג'ון מיינרד קיינס לפני עשרות שנים. כך קופאים מנגנוני יצירת אשראי. סטודנטים משנות ה-2000 של יפן מכירים את התרגיל. הם גם יודעים שזה מאוד לא המקום שבו שי רצה שהבנק העממי של סין - או הכלכלה שלו - יהיה ב-2022.

כפי שאומר לבלומברג הכלכלן מינג מינג ב-Citic Securities, "עודפי מזומנים נערמים במערכת הפיננסית במקום להיות מוזרמים לכלכלה הריאלית". למרות כל כך הרבה מזומנים שנוצרו על ידי PBOC שמסתובבים, הבנקים בסין פונים אל המקבילה הפיננסית של דיבור בינם לבין עצמם.

במשך שנים, כלכלנים כמו חתן פרס נובל פול קרוגמן חששו שסין עלולה ליפול לבעיה פאנק כמו יפן. זה היה לאחר משבר ליהמן ברדרס ב-2008, כאשר העולם הלך בעקבות הבנק של יפן במסלול ההקלה הכמותית.

פרטי ההתלבטות של סין שונים ממה שציפו אנשי קרוגמן בעולם. נראה שהירידה לדפלציה אינה האתגר של בייג'ינג. לא עם מלחמת אוקראינה של רוסיה שולחת את מחירי הנפט וסחורות אחרות לשמיים.

ובכל זאת ה"דוחף על חוט"הבעיה שסין מתמודדת איתה היא ללא ספק הדבר האחרון ששי צריך, שכן הצמיחה מתארכת ברגע הגרוע ביותר בהתחשב במטרותיו הפוליטיות.

מאוחר יותר השנה, שי מתכנן להגשים את חלומו הוותיק: הבטחת כהונה שלישית שוברת נורמות כמנהיג המפלגה הקומוניסטית. הסיכויים גבוהים שעדיין יקרה, ובכל זאת הצרות הכלכליות של שי מעצמן מסתכנות לקלקל את המסיבה.

הסיבה העיקרית לכך שסין מתמודדת עם פטפוטים במיתון היא מדיניות "אפס קוביד" שלו והסגרות המסיביות שהיא דורשת. דרקוני השבתות של מטרופולינים שלמים עבד ב-2020. זה חסר תועלת, עם זאת, בין גרסאות יותר ניתנות להעברה. כיום, בלימה כמעט בלתי אפשרית, גם אם שי החמיץ את התזכיר.

מספר פעמים מאז ינואר, בייג'ין סימנה ציר לאסטרטגיית "אפס דינמית קוביד" זריזה, לא משנה מה זֶה אומר. עם זאת, המשקיעים עדיין מצפים שהנעילות יהיו תגובת ברירת המחדל של בייג'ינג לגלי זיהום חדשים.

לו טינג, כלכלן ב-Nomura Holdings, חושב שסין לכודה כעת ב"מחזור עסקים של קוביד". הסיכון הוא שהתמ"ג של סין יזוז ללא הגבלת זמן עם עליות וצלילות בשיעורי ההדבקה.

הגיע הזמן ששי כייל מחדש את תגובת הקוביד של סין. העדיפות צריכה להיות חיסונים טובים יותר ובדיקות המוניות. פעולה זו עשויה לקרב את סין ליעד של 5.5% התמ"ג השנה. זה כמעט עשוי להאט את טיסת ההון הגרועה ביותר שחוותה סין מאז 2014.

שי כבר לא יכול לסמוך על ה-PBOC כדי להציל את המצב. ממשלתו גם לא יכולה לפתוח בבטחה את השערים הפיסקאליים לאור עומס החובות המוחץ של בייג'ינג. ברבעון הראשון לבדו, החוב הגולמי של סין עלה ב-2.5 טריליון דולר, הרבה מעבר לעלייה של 1.5 טריליון דולר בוושינגטון, על פי המכון לפיננסים בינלאומיים.

מכאן ההיגיון מאחורי שי כיול מחדש את מדיניות הקוביד שלו במקום גירוי קונבנציונלי. נכון, לשי יש הרבה על הצלחת שלו כרגע, כולל ביקורו של יו"ר בית הנבחרים פלוסי בטייוואן. למען האמת, זה נמשך תגובה מוגזמת של ממשלה סינית שאתה חושב שיש לה אתגרים גדולים יותר מאשר להזמין תרגילים צבאיים.

הכלכלן מייקל פטיס מאוניברסיטת פקין אומר שסין צריכה ללמוד את הלקחים ממנה העשורים האבודים של יפן- ושימו לב אליהם.

"הסיבה להשוואה בין סין היום ליפן היא שלשתיהן היו, בין היתר, חוסר איזון רציני בהכנסה, שנים של השקעות לא פרודוקטיביות, בנקים מנוהלים בכבדות עם בסיס ערבויות ממשלתיות, הערכות יתרות ריאליות והחובות הגואים", אומר פטיס.

חוסר האיזון הזה הוביל לצרות הבועות איתן עדיין מתמודדת יפן עשרות שנים מאוחר יותר. יפן, אומר פטיס, עמדה בפני "הסתגלות קשה לאחר נס צמיחה מונע על ידי השקעה של ארבעים שנה. אלו היו גם אותם תנאים בכל מדינה אחרת שהלכו בנתיב צמיחה דומה, ולכולם היו התאמות קשות באכזריות".

זה כולל את סין. ה-PBOC מפסיד מתיחה כספית, כמו BOJ עשרות שנים לפניו, הוא סימן מבשר רעות.

השורה התחתונה: אם בייג'ין רוצה להימנע מגורלה של יפן, אומר פטיס, "היא חייבת להבין מה בעצם גרם לזה ולמה כל כך קשה לאזן מחדש את ההכנסה, ועליה לנקוט בצעדים ספציפיים שטוקיו לא עשתה או לא יכלה. אחרת העמדת פנים שזה לא יכול לקרות בסין כמעט מבטיחה שזה יקרה".