ענקיות האינטרנט של סין מתמודדות עם עידן חדש של פיקוח קשה וצמיחה נמוכה

לעליבאבא וטנסנט, עמודי התווך של מגזר האינטרנט שפעם צמח בסין, יש כבר זמן רב מוניטין של נתוני צמיחה מנקרי עיניים וטבעת מיליארדרים חדשים - אבל כבר לא. שתי החברות נאבקות כעת עם המציאות הקשה שלפיה כל צמיחה בכלל תיחשב כבונוס.

סיכוייהם המעומעמים באופן דרסטי באים לידי ביטוי בתוצאות הכספיות האחרונות של Tencent. ענקית המשחקים והמדיה החברתית, שבמשך שנים הציגה עליות דו ספרתיות בהכנסות, נדחקה כמעט בכל החזיתות במהלך הרבעון שהסתיים ביוני. סך הכנסותיה התכווצו ב-3% ל-20 מיליארד דולר לעומת שנה לפני - הירידה הראשונה כזו מאז 2014 - בעוד הרווח המיוחס לבעלי המניות החמיץ את הציפיות וצנח בכמעט שני שלישים ל-2.8 מיליארד דולר.

טנסנט האשימה את הירידה המדאיגה בגורמים הכוללים הוצאות חלשות יותר של משתמשים ופחות ביקוש תאגידי להצעות המודעות שלה. החברה מצטרפת לענקית המסחר האלקטרוני עליבאבא - שדיווחה על צמיחה שטוחה יחסית בהכנסות רק לפני שבועיים - כשהיא סובלת מההאטה הרחבה יותר בכלכלת סין. אנליסטים טוענים שהחזרה לימי הזוהר של צמיחה חזקה הפכה לקשה ביותר, ומשקיעים רואים כעת בחברות מניות ערך, ומקצים את יחסי התמחור המדהימים דומים לאלו של מפעלים בבעלות ממשלתית כמו צ'יינה מובייל הנסחרת בהונג קונג.

"בכנות, הם לא יחזרו לצמיחה הדו-ספרתית הגבוהה הקודמת שלהם, זה נגמר", אומר דיקי וונג, מנכ"ל Kingston Securities בהונג קונג. "משקיעים לא יהיו מוכנים לתת את אותם מכפילי מחיר לרווח שהם נתנו בעבר לעליבאבא וטנסנט".

המשמעות היא שטנסנט נסחרת כעת ביחס P/E של 14.57, ועליבאבא ב-13.55. המכפילים מייצגים הנחה עצומה מהזמן שבו הם נסחרו בעבר לפי רווחים בין 30 ל-40. לשם השוואה, לצ'יינה מובייל ולצ'יינה טלקום יש יחסי P/E של בערך פי שמונה מהרווחים.

שתי החברות, בינתיים, נאלצו גם לקצץ את כוח האדם ההתאוששות הכלכלית של סין איבדה קיטור נוסף- גורם לצרכנים להחזיר את ההוצאות על כל דבר, ממשחקים ועד בגדים. המייסדים המיליארדרים שלהם, של עליבאבא ג'ק מא ושל טנסנט פוני מא, שניהם ראו את הונם בהתאמה צולל בכמעט 50% מרמות 2021, כאשר מניות החברות המשיכו לרדת בספירלה.

כדי לעצור את הירידה, טנסנט אמרה שהיא תפרסם יותר פרסומות לעדכוני הווידאו הקצרים של החברה, מכיוון שהיא מנסה להתחרות על נתח גדול יותר מהתקציבים ההולכים וצומצמים של המותגים. עליבאבא, מצידה, מתרחבת מעבר לים במספר חזיתות כדי לחזק את הקו העליון שלה. החברה משתפת פעולה עם Perennial Holdings לבניית גורד השחקים הגבוה ביותר בסינגפור, וזרוע דרום מזרח אסיה שלה Lazada ראתה את סך ההזמנות גדל ב-10% משנה לשנה במהלך הרבעון השני.

אבל לא סביר שיוזמות אלה יהפכו למניעי הכנסה מרכזיים בקרוב. "ייתכן שתהיה התאוששות קלה ברבעון השלישי", אומר שון יאנג, מנהל מנכ"ל שנזן בחברת המחקר Blue Lotus Capital Advisors. "אבל בעתיד, אפילו קצב גידול שנתי של 10-15% בהכנסות יהיה טוב מאוד עבור שתי החברות."

מכשולים רגולטוריים עדיין לא נפתרו. Tencent לא הצליחה לאבטח רישיונות לחיוב משתמשים עבור משחקים חדשים, כלומר היא צריכה להסתמך על כותרים בני שנה כגון כבוד המלכים ו League of Legends עבור אפיקי הכנסה.

"אנחנו עדיין מאמינים מאוד שהחקירה הרגולטורית על מגזר הטכנולוגיה של סין רחוקה מלהסתיים ושההדרה של Tencent מאישורי משחקים חדשים היא סימן לכך שהחקירה הרגולטורית על שחקנים דומיננטיים כמו Tencent לא עומדת להסתיים בקרוב." כותב אנליסטית LightStream Research Shifara Samsudeen, המפרסמת באמצעות פלטפורמת המחקר Smartkarma.

יתרה מכך, ענקיות האינטרנט במדינה עדיין עלולות להיות תחת לחץ לפרק את אחזקותיהן העצומות, שכן הרגולטורים רוצים להמשיך לצמצם את השפעת השוק שלהם. הוול סטריט ג'ורנל דיווח ביולי המיליארדר ג'ק מא מתכנן לוותר על השליטה באנט גרופ, שכן ענקית הפינטק מבקשת להתרחק מעליבאבא ופועלת להחיות את הרישום הציבורי שלה.

טנסנט, אשר חילק בדצמבר האחרון 16 מיליארד דולר ממניות פלטפורמת המסחר האלקטרוני JD.com כדיבידנדים מיוחדים דווח על ידי רויטרס שוקלת מכירה של 24 מיליארד דולר של חלקה בענקית משלוחי המזון מיטואן. בשיחת אנליסטים ביום רביעי, נשיא המיליארדר של החברה מרטין לאו אמר שהדוח "לא היה מדויק", אבל הוא גם אמר שהחברה חושבת כיצד להגדיל את התשואות לבעלי המניות, שבירכו על חלוקת מניות קודמות.

"אני אישית מצפה שהעסקה הזו תתרחש", אומר ברוק סילברס, מנהל השקעות ראשי בקאייואן קפיטל בהונג קונג. "נראה שגם הרגולטורים דורשים מיקוד אסטרטגי קפדני יותר, וענקיות הטכנולוגיה מגיבות במסירת נכסים שאינם הליבה והגבלת השקעות שאינן הליבה".