מניות סין אינן עוד דבר בטוח. איפה להשקיע עכשיו.

המנוע החזק הזה של צמיחה עולמית מקרטע, ושיתוף הפעולה הכלכלי שעמד בבסיס היחסים בין ארה"ב לסין נמצא בסכנה. השפל של סין מאיים על הרווחים בטווח הקרוב של חברות כגון

טסלה

(טיקר: TSLA) ו

תפוח עץ

(AAPL), יחד עם חברות כרייה וחברות אחרות שסופרות את סין כאחד הלקוחות הגדולים ביותר שלהן. במקום להרים את הכלכלה העולמית, החולשה של סין מגדילה את הסיכון למיתון עולמי.

"עבור כל מי שמשקיע בסין מתוך הרעיון שזהו מנוע הצמיחה של העולם, זה לא כל כך ברור", אומר ג'סטין לוורנץ, מנהל קרן Invesco Developing Markets.

ההצעה של בייג'ינג ליצור שדה משחק שווה יותר, להתמקד באבטחת מידע ולקדם שוויון כלכלי על פני רווחים, שיפרו את המודלים העסקיים של חברות חינוך, יוזמי טכנולוגיה פיננסית כמו Ant Group, ומוצרי אינטרנט כגון

קבוצת Alibaba

(BABA) ו-

אחזקות Tencent

(700. הונג קונג).

מה שמוסיף ללחץ מגביר את התמיכה הדו-מפלגתית בארה"ב בעמדה נוקשה יותר נגד סין, בנוסף לתוכניות של רשות ניירות ערך למחיקת חברות סיניות שלא פותחות במלואן את הספרים שלהן. חמש חברות בבעלות המדינה, כולל

פטרוצ'ינה

(PTR) ו

סין נפט וכימיקלים

(SNP), החליטו להסיר מרצונם את המסחר ב-12 באוגוסט, מה ששלח את המניות שלהם נמוך יותר.

בתוך המהומה, מדד MSCI China ירד ב-50% מהשיא של פברואר 2021, כאשר משקיעים רבים הפחיתו את המניות במניות האינטרנט ששלטו במדד. Bridgewater Associates, קרן הגידור הגדולה בעולם ומשקיעה ותיקה בסין, מכרה עליבאבא בשווי של מיליארד דולר בערך,

bilibili

(בילי),

JD.com

(JD),

Netease

(NTES), ו

דידי גלובל

(DIDI), על פי הגשת התביעה האחרונה.

ברווחים פי 10 של 2023, המניות הסיניות הן כעת אחד הכיסים הזולים ביותר בשוק - נמכרות בהנחה של 40% ל-

מדד S&P 500
ו-20% הנחה למניות אירופיות מוכות. עבור חלק, פסימיות קיצונית פירושה שהתחתית יכולה להיות קרובה. אבל עבור מנהלי כספים אחרים, יש יותר מדי אי ודאות מכדי לצלול אליה עכשיו.

"הבעלות של נכסים סיניים היא לא משהו שאנחנו מרגישים בנוח איתו בצורה אגרסיבית", אומרת ג'יטניה קנדארי, ראש מחקר מאקרו ותמטיים של צוות המניות בשווקים המתעוררים של מורגן סטנלי.

בעוד שהצוות של קנדארי כבר מזמן לא משקל נמוך מהחשיפה שלו לסין בהשוואה למדד המדדים שלו, הוא נסוג עוד יותר על רקע סיכונים גיאופוליטיים ודאגות לגבי התערבות ממשלתית גוברת במגזר הפרטי.

הסיכון גבר לאחר שסין שיגרה טילים בליסטיים מעל טייוואן, והגבירה את התרגילים הצבאיים ברחבי האי בתגובה לביקורים של משלחות הקונגרס האמריקאיות החודש. סין רואה בטייוואן חלק מסין ונשבעה להשתלט עליה, בכוח במידת הצורך.

אנליסטים רואים מעט סימנים לפלישה צבאית קרובה, בין השאר משום שסין מסתמכת על טייוואן עבור שבבי מוליכים למחצה וזקוקה לגישה לטכנולוגיה קריטית מהמערב. אבל הסיכון לתקרית שמעוררת סכסוך מתנשא. בינתיים, התרגילים הצבאיים של סין הציגו את יכולתה ליישם מצור על טייוואן שעלול לשבש מרכז מוליכים למחצה קריטי לכלכלה העולמית.

הסכסוך מוביל להערכה מחודשת של הנחות יסוד שבידי משקיעים וחברות רב לאומיות, אומר ג'וד בלאנשט, יו"ר פרימן ללימודי סין במרכז למחקרים אסטרטגיים ובינלאומיים. "אם זו הייתה תחרות, עכשיו זו מאוד יריבות. הדי המלחמה הקרה הולכים ומתגברים, והדיונים בבייג'ינג ובוושינגטון הבירה עוסקים כעת בניהול משברים", הוא מוסיף.

גם כלכלת סין הדוגלת מפחידה את המשקיעים. כוחה של המפלגה הקומוניסטית בנוי על שיפור תנאי החיים, עלייה בהכנסה והפצת עושר. כעת, דור שגדל עם צמיחה חזקה, עליית מחירי נכסים ושפע הזדמנויות מתמודד עם האטה לא מוכרת. ציפיות התעסוקה וההכנסה של משקי הבית צנחו לשפל של עשור, על פי סקר המפקידים העירוניים של ה-People's Bank of China.

מדיניות קוביד הנוקשה של סין בימים הראשונים של ההתפרצות בשנת 2020 הייתה מקור לגאווה, שכן כלכלת סין הייתה אחת הבודדות שצמחו באותה שנה. אבל גישת האפס-קוביד שלה הפכה השנה למקור למצוקה כלכלית ולתסכול הולך וגובר, כאשר גרסת האומיקרון הניתנת יותר להעברה אילצה ערים כמו שנגחאי להיסגר של חודשיים.

למרות שסין ספגה צמיחה של 0.4% ברבעון השני - הרחק מהיעד השנתי של 5.5% שקבעה מוקדם יותר השנה - קובעי המדיניות לא ריככו בצורה משמעותית את עמדתם, בין השאר בגלל שמערכת הבריאות שלהם לא מוכשרת להתמודד עם נושא מרכזי. התפרצות, החיסון שלהם לא היה יעיל כמו גרסאות אחרות, וסינים מבוגרים איחרו להתחסן. האיום להיתקע בגלל התפרצות קוביד, כפי שעשו החודש 80,000 תיירים באי היינאן, או נעול בקניון במשך ימים, צמצם את הפעילות הכלכלית.

הפיצוץ של סין נגד מגזרי הטכנולוגיה יצר עומס משלה, כאשר חברות כמו עליבאבא, טנסנט ו-JD.com פיטרו עד 15% מהעובדים שלהן, לפי Rhodium Group. בערך אחד מכל חמישה בני 16 עד 24 היה מחוסר עבודה ביולי, עם האבטלה של קרוב ל-20%.

"שוק העבודה הוא אכזרי. סצנת הסטארט-אפים אינה אופטימית כמו לפני שנתיים-שלוש, מכיוון שהמימון נתקע. אנשים לוקחים עבודות הופעות ומצמצמים ביציאה", אומר זאק דיכטוואלד, מנכ"ל Young China Group, חברת מחקר וייעוץ. דיכטוואלד אומר שהמצב הוא הגרוע ביותר מאז שהחל לעקוב אחר כ-700 מיליון האנשים בסין מתחת לגיל 40 לפני תריסר שנים. זה בא לידי ביטוי בתיאבון מופחת ללוות כסף, גם כשסין מקלה על כך.

המשך השפל בשוק הנכסים מכביד גם על הכלכלה. קובעי המדיניות יצרו צניחה על ידי מניעת הלוואות עודפות של מפתחי נכסים כדי לצמצם את הספקולציות שהוציאו את הנדל"ן מהישג ידם של רבים ממעמד הביניים.

הפיצוץ הפך לחזה. מחירי הנכסים ירדו במשך 11 חודשים רצופים, ופגעו באחת מחנויות העושר הגדולות ביותר של משקי הבית ובמגזר התומך בכ-30% מהתוצר המקומי הגולמי. יזמים אינם עומדים במחדל בעוד שאחרים מפסיקים את הבנייה כשהמימון מתייבש, מה שגורם לחרמות משכנתאות מבעלי בתים ששילמו מראש עבור נכסים לא גמורים.

בעבר, סין הגיבה לכאב כלכלי בתמריצים מסיביים. אבל גודלו בעקבות המשבר הפיננסי העולמי הותיר אותו עם האנגאובר של חובות. אמנם היא נקטה בצעדים לייצוב הכלכלה, כולל המהלך שלה בשבוע האחרון להורדת הריבית, אך מעטים מצפים לתמריץ משמעותי.

זה מזין את החששות סביב השפל הנוכחי. "ככל שסין מתמודדת זמן רב יותר עם פעילות כלכלית אנמית, כך עולה הסיכון לזעזוע מערער יציבות", אומר רורי גרין, ראש מחקר סין ואסיה ב-TS Lombard.

ההימור גבוה במיוחד בקונגרס המפלגה ה-20 בסתיו הקרוב, מעבר המנהיגות של המפלגה הקומוניסטית של פעם בחמש שנים, שאנליסטים מתארים אותו כקונקלבה המשפיעה ביותר מזה 40 שנה.

הנשיא שי ג'ינפינג, שביטל את מגבלות הקדנציה ב-2018, עדיין צפוי להגיע לכהונה שלישית שפוררת את הנורמות. רוברט דאלי, מנהל מכון קיסינג'ר של מרכז וילסון על סין וארה"ב, מצפה ששי יגבש את הכוח ויכפיל את הבידוד במקום להתקדם לפתיחת הכלכלה.

עבור חלק מהמשקיעים, התפנית האוטוריטרית של סין, כולל הדיכוי שלה נגד מתנגדים בהונג קונג והפרות זכויות אדם בשינג'יאנג, גורמת למניות סיניות מחוץ לתחום. אבל עבור משקיעים אחרים, הגישה לסין עדיין מעניינת, אם כי בצורה ממוקדת יותר, שכן הממשלה מחזקת את היכולות הטכנולוגיות שלה, ומנסה להיות עצמאית יותר.

מניות סיניות נראות כעת אטרקטיביות בהשוואה לארה"ב או אירופה. סין מגרה את כלכלתה, בעוד שחלק גדול משאר העולם מעלה את הריבית ומנסה לאלף את האינפלציה. כל צעד של בייג'ין להרגעת מגבלות ה-Covid שלה לאחר קונגרס המפלגה גם ירים את השוק.

אבל מניות לבעלות לשלב הבא של האבולוציה של סין שונות מאלו של האחרון. מנהל ההשקעות הראשי של מתיוס אסיה, רוברט הורוקס, מצפה לדגש על מה שבייג'ין מכנה שגשוג משותף לאחר קונגרס המפלגה, שכן הממשלה מגדילה את הגישה למעמד הביניים לחינוך, רכוש ושירותים פיננסיים.

"אנחנו רואים את הגבול בין חברות פרטיות לציבוריות כמטושטשות יותר ויותר, והתאמנו את ניתוח הסיכונים וההערכה שלנו בהתאם", אומר הווי שוואב, מנהל שותף של

צמיחה בשווקים מתעוררים של Driehaus
קרן (DREGX), אשר לה 22% הוקצו בסין, לעומת כ-30% בשנה שעברה. שוואב גם מנסה להתרחק מחברות בסיכון גבוה יותר לסנקציות או סף גיאופוליטי - הכולל טכנולוגיה וכמה שמות ביוטק.

אחרים, כמו ג'יימס דונלד בעל אוריינטציה ערכית, מנהל שותף ב-

Lazard Emerging Markets Portfolio
(LZOEX), עוקפים ענקי אינטרנט כמו עליבאבא וטנסנט. באוגוסט, שתי החברות דיווחו על ירידות בהכנסות ברבעון הראשון של השנה מאז הפרסום. "כולם אומרים שהם מציאה, אבל הרווחיות של החברות האלה ירדה מ-35% ל-10%. זו הסיבה שאנחנו לא קונים", הוא אומר.

רג'יב ג'יין, מנהל ה-

GQG Partners Equity של שווקים מתעוררים
קרן (GQGPX), גם חושבת מחדש על חברות בעלות עמדות מובילות דומיננטיות מכיוון שהיא מציבה אותן על הכוונת של הדחף האנטי-מונופולי של בייג'ין. להיות שחקן חזק מהדרג השני או השלישי עשוי להיות אופציה טובה יותר.

"בסופו של דבר, זה לא מגרש משחק שווה. יש לנו אהבה חדשה למפעלים בבעלות המדינה", אומר ג'יין, שנמשך לחברות שהצמיחה שלהן איטית יותר אך מהימנה, ומתומחרות בהתאם. זה כולל

בנק המסחר הסיני

(60036.סין) ו

סין בנייה בגדה

(601939. סין).

הורוקס של מתיוס מתמקד באלופים המקומיים שסין מנסה לבנות בתחום שירותי הבריאות, הפיננסים והצרכנים. החזקה אחת ב

מתיוס צמיחה והכנסה באסיה
קרן (MACSX), שבה הוא המנהל הראשי, היא

קבוצת AIA

(1299.Hong Kong), חברת ביטוח חיים מובילה באסיה עם כוח הפצה ברמה גבוהה.

תחום מיקוד נוסף עבור הורוקס: חברות בתחומים הדורשים רמות גבוהות של מחקר ופיתוח, כמו מוצרים ביו-רפואיים ותרופות יוקרתיים. התערבות ממשלתית, כגון פיקוח על מחירים, עלולה להיות מנוגדת לתועלת בתחומים אלה, מכיוון שהיא עלולה לצמצם את החדשנות.

אחרים נמשכים לחברות מוליכים למחצה, חומרה ותעשייתיות שעומדות להרוויח כאשר סין מנסה להפחית את תלותה בחברות זרות ומשקיעה כדי לשמור על עמדה מובילה בטכנולוגיות נקיות. שוואב של Driehaus קנה עוד חברות כמו

סוז'ו מקסוול טכנולוגיות

(300751.China), המייצרת ציוד לתעשייה הסולארית.

פיליפ וול, שמנהל את

Rayliant Quantamental China Equity
הקרן הנסחרת בבורסה (RAYC), חיפשה דרכים זולות יותר ליהנות מההתמקדות באנרגיה מתחדשת, כולל

YongXing חומרים מיוחדים טכנולוגיה

(002756.China), יצרנית פלדה שיש לה גם עסק צומח במהירות של ליתיום קרבונט, המשמש בסוללות לרכב חשמלי.

רבות מהחברות שעומדות להפיק תועלת מהשלב הבא בצמיחה של סין הן בעלות אוריינטציה מקומית, אומר הורוקס של מתיוס. והמגזרים שמסעירים משקיעים מהווים כעת בערך רק רבע ממדד MSCI China, לפי קנדארי של מורגן סטנלי.

דבר אחד ברור. "המשקיעים צריכים לנהוג בזהירות רבה יותר מאשר בעבר", אומר לוורנץ, מנהל קרן אינבסקו.

כתוב לי רשמה קפדיה ב [מוגן בדוא"ל]