בנקים מרכזיים נלחמים במלחמה הלא נכונה - היצע הכסף של המערב כבר מתרסק

הידוק כספי הוא כמו משיכת לבנה על פני שולחן מחוספס עם חתיכת אלסטי. בנקים מרכזיים מושכים ומושכים: שום דבר לא קורה. הם מושכים שוב: הלבנה מזנקת מהמשטח אל פניהם.

או כפי שמנסח זאת כלכלן נובל פול קוגמן, המשימה היא כמו לנסות להפעיל מכונות מורכבות בחדר חשוך לבוש כפפות עבות. זמני פיגור, כלים בוטים ונתונים גרועים הופכים את זה כמעט לבלתי אפשרי לבצע נחיתה רכה יפה.

אנו יודעים היום שכלכלת ארה"ב נכנסה למיתון בנובמבר 2007, הרבה יותר מוקדם ממה שחשבו במקור וכמעט שנה לפני קריסת ליהמן ברדרס. אבל הפדרל ריזרב לא ידע זאת בזמנו.

נתוני תמונת המצב הראשוניים היו מאוד לא מדויקים, שכן הם נמצאים לעתים קרובות בנקודות היפוך במחזור העסקים. "מודל החלפת מרקוב עם גורמים דינמיים" של הפד הראה סיכון של 8 יחידות למיתון. (היום זה פחות מ-5 יחידות). זה אף פעם לא תופס מיתון והוא חסר תועלת.

פקידי הפד רטנו מאוחר יותר שהם לא היו נוקטים קו כל כך ניצי בנוגע לאינפלציה ב-2008 - ולכן לא היו מפעילים את תגובת השרשרת שהביאה את המבנה הפיננסי העולמי לקרוס על ראשנו - אילו הנתונים היו אומרים להם מה באמת קורה .

אפשר להגיב שאם הבנקים המרכזיים היו שמים לב יותר, או כל תשומת לב כלשהי, להאטה המוניטרית הדרסטית שהתחוללה בתחילת עד אמצע 2008, הם היו יודעים מה עומד לפגוע בהם.

אז איפה אנחנו היום בתור הפד, הבנק המרכזי האירופי והבנק של אנגליה להעלות את הריבית בקצב המהיר ביותר ובאופן האגרסיבי ביותר מזה ארבעים שנה, עם הידוק כמותי (QT) למען הסדר הטוב?

המונטריסטים שוב בוכים אפוקליפסה. הם מאשימים את הבנקים המרכזיים בטעויות גב אל גב בלתי נסלחות: תחילה שחרור האינפלציה הגדולה של תחילת שנות ה-2020 של המאה הקודמת עם התרחבות מוניטרית נפיצה, ולאחר מכן נדנדה לקצה השני של התכווצות כספית, בשני המקרים תוך התעלמות מוחלטת מהסטנדרט. תורת הכמות של כסף.

הסיפור ממשיך

"הפד עשה שתיים מהטעויות המוניטריות הדרמטיות ביותר שלו מאז הקמתו ב-1913", אמר פרופסור סטיב הנקה מאוניברסיטת ג'ונס הופקינס. קצב הצמיחה של כסף M2 רחב הפך לשלילי - אירוע נדיר מאוד - והאינדיקטור התכווץ בקצב מדאיג של 5.4pc במהלך שלושת החודשים האחרונים.

לא רק המוניטריסטים מתרגזים, אם כי הם הבולטים ביותר. למיטב ידיעתי, שלושה כלכלנים ראשיים לשעבר במגוון פסים מה קרן המטבע הבינלאומית הניפו דגלי אזהרה: קן רוגוף, מורי אוסטפלד ורגוראם רג'אן.

הממסד הקיינסיאני החדש מפוצל בעצמו. פרופסור קרוגמן מזהיר כי הפד מסתמך על מדדי אינפלציה הצופים לאחור - או גרוע מכך, אמצעים "זקופים" (מחסה ושירותי ליבה) - שמציירים תמונה כוזבת ומעלים את הסכנה של הידוק יתר.

אדם סלייטר מ-Oxford Economics אמר שהבנקים המרכזיים עוברים לשטח מוגזם. "ייתכן שהמדיניות כבר הדוקה מדי. ההשפעה המלאה של ההידוק המוניטרית עדיין לא מורגשת, בהתחשב בעובדה שהפיגור בהעברה משינויי מדיניות יכול להיות שנתיים או יותר", אמר.

מר סלייטר אמר שההלם המשולב המתהדק של עליות הריבית יחד עם המעבר מ-QE ל-QT - מה שמכונה Wu Xia "שיעור הצללים" – מסתכם ב-660 נקודות בסיס בארה"ב, 900 נקודות בגוש האירו, ו-1300 נקודות מסמרות שיער בבריטניה. זה קצת פחות תחת שיעור הצל האלטרנטיבי של LJK.

לדבריו, עודף הכסף שנוצר על ידי הבנקים המרכזיים במהלך המגיפה התאייד ברובו, וקצב הצמיחה של כסף חדש קורס בקצב המהיר ביותר שנרשם אי פעם.

מה עלינו להתייחס לדוח המשרות שובר הקופות של השבוע שעבר בארה"ב, תוספת נטו של 517,000 בחודש ינואר היחיד, מה שסותר את האות המיתון של ירידה במכירות הקמעונאיות והתפוקה התעשייתית?

נתוני העבודות אינם קבועים, לעתים קרובות מתוקנים מאוד, וכמעט תמיד מטעים כאשר המחזור מתהפך. במקרה הזה חמישית מהרווח היה סופה של שביתה של אקדמאים בקליפורניה.

"התעסוקה הגיעה לשיא רק שמונה חודשים לאחר תחילת המיתון החמור של 1973-1975", אמר לקשמן אחותן, מייסד המכון לחקר המחזור הכלכלי בארה"ב. "אל תלך שולל, מיתון באמת מגיע."

האם ג'יי פאוול של הפד צודק לחשוש מהחזרה של שנות ה-1970, כאשר נראה היה שהאינפלציה ירדה לאחור רק כדי להמריא שוב - עם השלכות חמורות עוד יותר - כי הפד הרפה את המדיניות מוקדם מדי בפעם הראשונה?

כן, אולי, אבל היצע הכסף מעולם לא קרס בצורה כזו כשהפד עשה את הטעות ההיסטורית שלו באמצע שנות ה-1970. המבקרים אומרים שהוא שם יותר מדי משקל על הסיכון הלא נכון.

זו שאלה פתוחה אם הפד, ה-ECB או הבנק המרכזי של אנגליה ידפקו הכי הרבה. לעת עתה ההתמקדות היא בארה"ב כי היא נמצאת הכי רחוק במחזור.

כל המדדים של עקום התשואות בארה"ב מסמנים היפוך מסיבי ומתמשך, שבדרך כלל יגיד לפד להפסיק את הידוק מיידית. המדד המועדף על הפד, המרווח ל-10 שנים/3 חודשים, ירד למינוס 1.32 בינואר, המדד השלילי ביותר שנרשם אי פעם.

"האינפלציה והצמיחה מואטות בצורה דרמטית יותר מכפי שרבים מאמינים", אמר לארי גודמן, ראש המרכז ליציבות פיננסית בניו יורק, שעוקב אחר מדדי 'דיוויזיה' של כסף.

הדיוויזיה הרחבה M4 נמצאת בהתכווצות מוחלטת. לדבריו, הנפילה מגמדת כעת את הירידות הגדולות ביותר שנראו במהלך מדיניות האדמה החרוכה של פול וולקר נגד אינפלציה בסוף שנות ה-1970.

גוש האירו עוקב אחריו בפיגור. זה מאיים לעורר פיצול צפון-דרום ולחשוף שוב את חוסר הקוהרנטיות הבסיסית של האיחוד המוניטרי.

סיימון וורד מג'נוס הנדרסון אומר שהמדד המרכזי שלו - M1 לא פיננסי - ירד במונחים מוחלטים בארבעת החודשים האחרונים. קצב ההתכווצות של שלושה חודשים הואץ ל-6.6pc, הצלילה התלולה ביותר מאז החלה סדרת הנתונים ב-1970. קצב הכותרת המקביל של M1 מתכווץ בקצב של 11.7pc.

אלו הם מספרים מדהימים ומאיימים להכריע את ההקלה המהירה ירידה בעלויות האנרגיה. ההתכווצות החדה ביותר היא כעת באיטליה, ומשכפלת את הדפוס שנראה במהלך משבר החוב בגוש האירו. גם ההלוואות הבנקאיות בגוש האירו החלו להתכווץ במה שנראה כמו תחילתו של משבר אשראי.

זה לא הפריע ל-ECB להעלות את הריבית ב-50 נקודות בסיס בשבוע שעבר ולהתחייב מראש ל-50 נוספים, כמו גם להתחייב להשיק QT במרץ.

מר וורד אומר שהבנק מסתכן לחזור על הטעויות האפיות שלו ב-2008 וב-2011. "הם נטשו את העמוד המוניטרי שלהם ומתעלמים מאותות ברורים שהכסף מגביל מדי", אמר.

זה גרוע באותה מידה בבריטניה, אם לא גרוע יותר. מר וורד אומר שהתמונה דומה להחריד לאירועים באמצע 2008, כאשר הקונצנזוס חשב שהכלכלה תסתבך עם ירידה קלה וללא צורך בשינוי גדול במדיניות.

הם לא היו מודעים לכך שקצב הצמיחה של כסף M1 צר אמיתי (בשנתי של שישה חודשים) צנח עד אז בקצב שנתי של כ-12pc.

זה כמעט בדיוק מה שהיא עושה כרגע. עם זאת, הבנק המרכזי של אנגליה עדיין מעלה את הריבית ומושך נזילות באמצעות QT. אני מקווה שהם יודעים מה הם עושים ברחוב Threadneedle.

ולא, החוזק לכאורה של שוק העבודה בבריטניה לא אומר שהכל בסדר. מספר התעסוקה המשיך לעלות ברבעון השלישי של 2008, לאחר תחילת המיתון. זהו אינדיקטור מכני לפיגור.

אפשר לטעון שהעוויתות הכלכליות של קוביד היו כל כך מוזרות שלצעדים נורמליים אין יותר משמעות באף אחת מהכלכלות המפותחות הגדולות. כל אופי התעסוקה השתנה.

חברות מחזיקות בעובדים לכל החיים, מה שעלול למנוע את התפתחות גרורות המיתון הרגילות. אבל אגירת העבודה חותכת בשתי דרכים: זה עלול להוביל לפיטורים פתאומיים בקנה מידה גדול אם המיתון אכן יקרה, ולהאיץ לולאת משוב הרסנית. בינתיים, היא אוכלת את שולי הרווח וצריכה לתת הפסקה למחשבה על מחירי מניות מתוחים.

באופן אישי, אני יותר קיינסיאני ממונטריסט, אבל המוניטריסטים צדקו כשהזהירו מפני פריחת נכסים לא יציבה באמצע שנות ה-XNUMX, הם צדקו כשהזהירו מפני התכווצות הכסף שלפני ליהמן שבאה בעקבותיה, הם צדקו לגבי אינפלציה מגיפה, ואני חושש שהם בערך את המשבר הכספי שמתפתח לנגד עינינו.

נאמר לנו שכמעט "אף אחד" לא ראה את המשבר הפיננסי העולמי מגיע בספטמבר 2008. אז תוך סיכון של מגונה עיתונאית, הרשו לי להיזכר ב כתבת חדשות שהרצנו ב"טלגרף" ביולי 2008. הוא מצטט כמה מוניטריסטים מובילים.

"נתוני היצע הכסף מארה"ב, בריטניה ועכשיו מאירופה, החלו להבהב אותות אזהרה על משבר פוטנציאלי. המוניטאריסטים חוששים יותר ויותר שכל המערכת הכלכלית של צפון האוקיינוס ​​האטלנטי עלולה להטות לדפלציה של חובות במהלך השנתיים הקרובות אם הרשויות לא יאמינו את הסיכון", נכתב.

זה היה חודשיים לפני שהשמיים נפלו. המוניטריסטים בהחלט ראו את זה מגיע. אז תדרוך בזהירות.