ל-Carvana יש טיפוס קשה בעלייה לאחר סדרה של בעיות 'מנוע'

בשבוע שעבר, קרוואנה (CVNA), הפלטפורמה המקוונת למכירת מכוניות משומשות, הוציאה רבעון נוראי. בהערת מחקר ביום שני, JP Morgan כינה אותו "רבעון מנפץ אמון" והוריד את יעד המחיר שלהם ל-85 דולר מ-140 דולר. לאנליסט יש חששות לגבי שיהוקים תפעוליים, שריפת מזומנים גבוהה יותר, אי ודאות בביקוש ועומס חובות נוסף.

למרות שהמניה ירדה ביותר מ-75% מהשיאים שלה, CVNA היא עדיין מניה שיש להימנע ממנה.

כדי לחזק את המאזן ולמטרות תאגידיות כלליות, גייסה Carvana 1.25 מיליארד דולר בהנפקה משנית של 15.65 מיליון מניות במחיר של 80 דולר. בצד החיובי, המייסד והמנכ"ל, ארני גרסיה השלישי, ואביו, ארנסט גרסיה השני, רכשו כשליש מהעסקה. עם זאת, ההנפקה דיללה את בעלי המניות בכ-8% לאחר שהחברה ספגה הפסדים עצומים.

המהלך המטריד הזה מזכיר את זה של פלוטון (PTON) משנית בעקבות נפילתו הדרמטית מהשיאים.

המודל העסקי של Carvana עומד בסימן שאלה בגלל חוסר היכולת של החברה להרוויח במהלך ביקוש חזק ומחירי רכב משומשים יציבים. המוכר השורט במעקב נרחב, ג'ים צ'נוס, חשף שהקרן שלו עשתה שורט לאחרונה במניה.

צ'נוס ציין ש-Carvana שרפה 800 מיליון דולר במזומן ברבעון האחרון לפני כל בניית מלאי. בראיון, צ'נוס שואל את קרוונה, "אם לא עכשיו, מתי? כלומר, אם לא הרווחת כסף כאשר כל הכוכבים התאימו למודל העסקי הספציפי שלך. הדוגמנית פשוט לא הרוויחה כסף בנסיבות הגדולות מכל. מה יקרה כשהדברים יתקשו מנקודת מבט שיטתית?"

צ'נוס חושב שה"אסון המוחלט" הזה של דו"ח רווחים הוא האינדיקציה הראשונה לתוצאות החברה כאשר סביבת המכוניות המשומשות מתמודדת עם כמה קשיים. הוא הוסיף, "עכשיו זו מניה צמיחה שהפסיקה לצמוח. היו בו יחידות שטוחות במשך ארבעה רבעים."

ל-Carvana יש רכישה ממתינה של ADESA, עסק למכירות פומביות פיזיות של מכוניות משומשות וכלי רכב אחרים. JP Morgan אכן רואה בכך התאמה אסטרטגית טובה שאמורה לתת לה יתרון תחרותי לטווח ארוך. עם זאת, הם מטילים ספק אם המודל העסקי הכולל של Carvana הוא באמת עדיף או משבש את השוק, שכן גם סוחרי לבנים וטיט בעלי הון טוב ימצאו דרכים לצמוח ולייצר תשואות מוצקות בסביבה יותר ויותר תחרותית.

Evercore ISI הורידה דירוג של Carvana לאחר רווחים, והורידה את יעד המחיר שלהם ל-110 דולר, תוך ציון חוסר הנראות של ההוצאות, העלייה המפתיעה בהון העצמי ונגד הביקוש המתמשך של המחסור ברכב. האנליטיקאי הוציא פיצוי על השדרוג שלו בפברואר. עם זאת, הם רואים גם יתרונות לטווח ארוך מרכישת ADESA.

סיכון נוסף עבור קרוואנה הוא דירוג האשראי הנמוך של החוב שלה בסביבת ריבית עולה. החברה עומדת בפני תשלום ריביות גבוהות בהרבה על הנפקת אג"ח חדשות עבור החוב נטו של 6+ מיליארד דולר עם דירוג CCC. נכון לעכשיו, 4.875% האג"ח הבכירות הלא מובטחות עם מועד של שבע שנים נסחרות ב-77 סנט על הדולר, המשקף תשואה של למעלה מ-9%. רק לפני חצי שנה, אותן איגרות חוב נסחרו לפי הנקוב.

ל-Carvana יש עלייה במעלה כדי להוכיח לוול סטריט שהמודל העסקי שלה עובד ביצירת רווחים בטווח הארוך. המניה היא כזו שיש להימנע ממנה, במיוחד בשוק שאינו סלחן לעסקים חסרי רווח הקשורים לטכנולוגיה.