הקונה היזהר בעסקת המדיה SPAC/טראמפ

כמו עסקאות רבות של חברות רכישה למטרות מיוחדות (SPAC), המיזוג המוצע של Digital World Acquisition Corp. (DWAC) וקבוצת המדיה והטכנולוגיה של טראמפ הוא מורכב, מה שמהווה סיכון למשקיעים שאינם מבינים ב-SPAC. אבל מורכבות זו מתווספת על ידי העובדה שמניות DWAC נסחרות כמניית מם עם פורום reddit משלהן, r/DWAC. עם זאת, אפשר לחפור בפרטי העסקה ולהעלות כמה השערות לגבי עתיד המיזוג של DWAC/Trump Media ומה זה עשוי להיות אומר על תנועות מחיר המניה שלה.

דיל

בספטמבר 2021, DWAC ביצעה את ההנפקה שלה על ידי מכירת 30 מיליון יחידות (מניות בתוספת כתבי אופציה) ל-11 משקיעים מוסדיים, כמו גם למייסד, ב-10 דולר ליחידה, וגיוס כ-300 מיליון דולר. ה-SPAC נסחרת כיום ביותר מ-70 דולר למניה, כך שה-SPAC שווה יותר מ-2 מיליארד דולר כיום. עבור המשקיעים המקוריים בהנפקה, ה-SPAC היה הרבה מאוד עד כה, והרוויח להם לפחות 500% תשואה. עם זאת, השאלה אם זה יהיה עסקה גדולה עבור המשקיעים שרכשו לאחר ההנפקה. 

באוקטובר 2021, DWAC הודיעה על עסקת המיזוג שלה עם Trump Media, והעריכה את טראמפ מדיה במינימום 875 מיליון דולר עבור חברה שעדיין אינה פעילה. בהתאם למחיר המניה של הישות הממוזגת במהלך שלוש השנים שלאחר סגירת המיזוג, בעלי המניות של טראמפ מדיה יקבלו עד 127.5 מיליון מניות בישות הממוזגת בתוספת הון חוזר של 1.2 מיליארד דולר. לפי מחיר המניה הנוכחי, השוק מעריך את הישות הממוזגת במעל 10 מיליארד דולר. 

בדצמבר 2021, DWAC גייסה מיליארד דולר נוסף באמצעות הנפקה פרטית המכונה השקעה פרטית בישות ציבורית (PIPE). למשקיעי PIPE אלה יש הסכמים קדימה להשקיע מיליארד דולר במניות בכורה הניתנות להמרה ב- Trump Media הנסחרת כחלק מסגירת המיזוג. מספר המניות הרגילות שאליהן הם יכולים להמיר מבוסס על המחיר הממוצע המשוקלל (VWAP) במהלך 1 הימים שלאחר הסגירה, המכונה תקופת VWAP. ככל שה-VWAP נמוך יותר, כך הוקצו יותר מניות.

בהגשת ה-SEC שלה להנפקת PIPE, DWAC חשפה שהיא נמצאת בחקירה של רשות ניירות הערך האמריקאית (SEC). זה לא חוקי עבור SPAC לקיים דיוני מיזוג מהותיים עם יעדים אפשריים לפני הרישום שלהם ואז זו הונאה להצהיר אחרת. דווח כי DWAC ו-Trump Media דנו בעסקה לפני ההנפקה שלהם ולכאורה שיקרו לגביה בהגשות מרובות של ה-SEC. על פי הדיווחים, החקירה של ה-SEC לגבי העסקה הזו נמשכת, האחרונה בסדרה של בדיקות שדווחו על Arc Capital שבסיסה בשנחאי, שהייתה היועצת היחידה בהקמת DWAC.

תנועות מחיר מדיה אפשריות של DWAC/טראמפ

כדי ליצור השערות לגבי תנועות מחיר עתידיות, עלינו להבחין בין שלוש קבוצות של משקיעים: המשקיעים הנוכחיים, המשקיעים PIPE ובעלי המניות של Trump Media. המשקיעים הנוכחיים עם פוזיציות ארוכות היו רוצים שהמחיר יעלה ככל האפשר. ספקולנטים שיש להם פוזיציות שורט, כמובן, רוצים שהמחיר יירד. בעלי המניות של PIPE רוצים שהיא תיפול במהלך תקופת ה-VWAP כך שיוקצו להם יותר מניות, ובעלי המניות של Trump Media רוצים שהמחיר יעלה לאחר המיזוג כדי שיוכלו להקצות להם גם יותר מניות. 

החל מהמניעים של משקיעי PIPE, ברור שהם רוצים שהמחיר במהלך תקופת ה-VWAP הזו ירד ל-16.67 דולר לפחות כדי לקבל את הקצאת המניות המקסימלית שלהם של 100 מיליון מניות. משקיעי PIPE יכולים לזרוק 30 מיליון מניות או יותר לשוק במהלך תקופת ה-VWAP כדי להשיג את מטרתם. יתר על כן, המשקיעים ב-PIPE יכולים גם לעשות שורט בכל מחיר מעל $33.60 במהלך תקופת ה-VWAP. לכן, נראה הגיוני לצפות שהמחיר יידחף למטה במהלך תקופת ה-VWAP, קרוב ככל האפשר ל-16.67 דולר.

ברור שהקונים הנוכחיים, כולל שחקני הממים, מצפים שהמיזוג יקבל את אישור ה-SEC ושטראמפ מדיה הרשומה יצליחו; ייתכן שהם גם לא מבינים את המניעים של המשקיעים ב-PIPE. בינתיים, למוכרים הנוכחיים יש שתי ציפיות: אין אישור SEC והבנה של המשקיעים ב-PIPE. לפיכך, הקונים והמוכרים הנוכחיים משחקים זה מול זה, ומייצרים את מחיר המניה הנוכחי.

לשם המחשה, נניח שיש סיכוי של 50% לאישור SEC ומחיר מניה של $70.00. חלק מאלה שמוכרים בחסר מצפים לדחיית SEC, ולכן יש להם תוחלת מחיר של 10.20 דולר, המחיר המשוער שבו ניתן לפדות את מניות DWAC. לאלו שמצפים שהעסקה תצא לפועל יש יעד מחיר משתמע של כ-130 דולר, כי 50% (130.00) פלוס 50% (10.20 דולר) נותנים לנו את מחיר המניה של 70.00 דולר. 

ישנם שני גורמים שמשפיעים על המחיר הצפוי הזה. ראשית, רוכשי הממים פועלים באופן לא רציונלי כאילו ההסתברות לדחיית SEC קטנה אם לא אפסית, מה שנראה בלתי סביר בהתחשב בהוכחות. שנית, לאור מספר המניות המצומצם לשורט, יש עודף ביקוש מצד מוכרי שורט. לפי בלומברג, ל-DWAC היו עלויות האשראי בשורט הגבוהות ביותר מכל מניה ברבעון הרביעי, 86%. עלויות אלו מציבות מגבלה על כמה המוכרים בחסר יכולים לדחוף את המחיר למטה. כל הגורמים הללו גורמים למחיר המניה הגבוה הנוכחי של DWAC, כעת מעל 70 דולר. 

כמובן, המחיר של DWAC יקפוץ אם ה-SEC תאשר את העסקה, וזה יהיה זמן טוב למכירה או קצר ולא הזמן הטוב ביותר לקנייה בהתחשב בפעולות הצפויות של המשקיעים ב-PIPE. סוחרים מושכלים יודעים את המניעים של המשקיעים ב-PIPE; לפיכך, בהינתן אישור ה-SEC, ככל שסגירת המיזוג מתקרבת, אנו יכולים לצפות שחלק מהסוחרים הללו ימכרו את מניותיהם אם עדיין לא עשו זאת, ואחרים ימכרו בחסר, וידחקו את המחיר של DWAC למטה. אם תרצה, הם יכולים לקנות בחזרה במהלך תקופת VWAP. בנוסף, מיד לאחר המיזוג, בתקופת ה-VWAP, ניתן לצפות לעלייה במכירות המניות ובמכירה בחסר של המשקיעים ב-PIPE. בתקופה שלאחר ה-VWAP אנו יכולים לצפות שהשורטים יהיו מכוסים ומחיר המניה יונע על ידי משקיעי המם, מה שיפעיל לחץ כלפי מעלה על המחיר. עם זאת, לאחר המיזוג, סביר להניח שמספר המניות הזמינות למסחר יעלה מ-15 מיליון המניות המוערכות שלי היום, כדי לכלול 45 מיליון מניות נוספות ממשקיעי PIPE ומשקיעים מוסדיים נוכחיים. יתרה מכך, בעלי המניות של טראמפ מדיה והמייסד יוכלו גם להתחיל למכור את מניותיהם מיד לאחר הסגירה אם מחיר המניה של הישות הממוזגת יהיה מעל 12 דולר לתקופה מתמשכת, מה שיוסיף לשוק עוד 95 מיליון מניות לפחות. מה שנותר לראות הוא האם יהיה מספיק ביקוש לאחר המיזוג כדי לספוג את כל המניות הפוטנציאליות הללו.

באיזו דרך מכאן

על המשקיעים לקחת בחשבון שני נושאים קריטיים: האפשרות שה-SEC דוחה את העסקה והמוטיבציה של המשקיעים ב-PIPE, ששניהם עשויים להפעיל לחץ כלפי מטה על מחיר המניה של DWAC. נכון לעכשיו, מוכרים בחסר מניחים שאחת או אחרת מהתוצאות הללו תגרום למחיר לרדת. נראה כי שחקני הממים מתעלמים משתי האפשרויות הללו, ומכאן מתקוותיהם המתמשכות כלפי מעלה לגבי מחיר המניה. לאחר התקופה של VWAP, בעלי המניות של טראמפ ורוכשי המניה ירצו לתמחר כדי לטפס; אבל יכול להיות כמעט פי עשרה ממספר המניות הנסחרות באותו זמן.

אלא אם כן משקיעים מחזיקים כרגע במניות DWAC או שורטים בהן, כעת הוא זמן מסוכן לקנייה וזמן יקר לשורט. למי שבבעלותם את המניה, ייתכן שיהיה חכם למכור לפני המיזוג, וניתן יהיה לקנות מניות שוב לאחר תקופת ה-VWAP. אם אתה שורט כרגע, החזק את השורט שלך זמן רב ככל האפשר בהתחשב בעלות השורט. לא משנה מה האסטרטגיה, זה חכם עם כל עסקת מיזוג SPAC - ובמיוחד זו - שהמשקיעים ידעו מה הם עושים ולמה.