שוק המניות של בול מגיע כשהאופטימיות חוזרת

אוֹפּטִימִיוּת? בֶּאֱמֶת? כן. סימני תקשורת נרחבים תמיד להתרחש בדיוק כשהדברים הרעים מסתיימים. למה? כי הבעיות והתוצאות ברורות ביותר. בבורסה, כשהדברים ידועים, הם כבר מתומחרים. מה שמגיע אחר כך הוא המפתח. הפעם, מפנה בתהליכים כי השליליות הללו נושאות חיוביות חשובות. אז תתכוננו לאופטימיות.

שלושת השליליות הגדולות שהן למעשה חיוביות

שלושה שליליים היו השורש של סימנים נפוצים בשוק המניות. בניית היסודות השנויה של הבורסה היא הסימן לכך שהמציאות החיובית מתקדמת.

1. הבנק הפדרלי הוא לֹא הידוק - היא מפחיתה את מדיניות הכסף הקל שלה
2. האינפלציה היא לֹא בלתי נשלט וקיצוני - זה ניתן לניהול ומתון
3. הכלכלה האמריקאית היא לֹא נכנסים למיתון - נמשכת צמיחה חיובית בתוצר

של הפדרל ריזרב דיבורי אינפלציה קשוחים חזקים יותר ממעשיו. הריבית, אף שאינה עוד אפסית, עדיין מתחת לשיעור האינפלציה - הנקודה שבה "הידוק" יכול להתחיל. עד אז, מכונת הכסף הקל של הפד ממשיכה לייצר, אם כי בקצב נמוך יותר. ואז ישנם טריליוני דולרים מרובים שהפדרל ריזרב "הדפיס" על ידי קניית אג"ח עם פיקדונות ביקוש שנוצרו. הפד עדיין לא התחיל לצמצם את היצע הכסף העודף שעדיין מסתובב.

לגבי האינפלציה, כותרת מדד המחירים לצרכן 9.1% אינה מדויקת. בשני המאמרים האחרונים שלי, "אינפלציה: טקטיקות הפחדה ללא הבנה"וגם"דינמיקה של אינפלציה מצביעה על האטה", אני מסביר כיצד האינפלציה האמיתית נמוכה בהרבה. החשש החמור הוא שיעור האינפלציה של "כסף פיאט" - כלומר אובדן כוח קנייה שנגרם מעודף מטבע. שיעור זה מוסתר כיום על ידי עליית מחירים אחרת הנובעת מאירועים ופעולות חריגות (השלכות קוביד 19, מחסור באספקה ​​ושיבושים גיאופוליטיים). סביר להניח שהריבית היא כ-5% - הנקודה שמעליה התשואה ה"ריאלית" (מתואמת אינפלציה) של שטר האוצר לשלושה חודשים הופכת סוף סוף לחיובית (עכשיו היא רק 3%).

הרמה של 5% היא גם הנקודה שבה הפדרל ריזרב יכול להתחיל להתהדק - אם זה עדיין רוצה. עם זאת, רוב הסיכויים שפעולות המחיר החריגות יתוקנו, ובכך יוריד את שיעור האינפלציה המדווח. אם כן, הפדרל ריזרב יכול לטעון להצלחה, וחשוב מכך – שוקי ההון יחזרו לקבוע ריביות ללא התערבות של הפד.

הערה: יש לראות את השליטה של ​​הפדרל ריזרב בשיעורי הריבית מאז 2008 כניסוי. אי מתן אפשרות לשוקי ההון לעשות את עבודתם בקביעת מחירים (שיעורי ריבית) במשך 13+ שנים גרם לכך שהסוכנות הממשלתית בארה"ב עקפה לבדה את תהליך הקצאת המשאבים העיקרי של הקפיטליזם.

עכשיו, על הדיבורים על המיתון הזה

דאגה עיקרית פופולרית היא שהידוק הפד קדם לרוב המיתונים (אם כי בפיגור זמן שונה). עם זאת, כפי שהוסבר לעיל, לעשות כסף פחות קל זה לא מהדק. במקום זאת, זוהי פעולת האטה בריאה למתן צמיחה ספקולטיבית.

מצוטט כעת כהוכחה למיתון בתהליך הוא שצמיחת התמ"ג "האמיתית" הייתה שלילית ברבעון הראשון ויכולה להיות גם ברבעון השני. הדעה הרווחת היא שהשליליים של הרבעון הכפול מגדירים מיתון.

בואו נתמודד תחילה עם ההשקפה הפופולרית הזו. זה לא נכון. ה-NBER (הלשכה הלאומית למחקר כלכלי) קובעת אם ומתי מתרחש מיתון לאחר בדיקה והערכה של כל התנאים הרלוונטיים. מכיוון שאין שני מיתונים דומים, הערכה זו לוקחת בהכרח זמן (חודשים רבים) ומשתמשת בניתוח אובייקטיבי וסובייקטיבי כאחד. עיכוב הזמן הוא הסיבה לכך ש"כלל" הקיצור הזה נוצר.

עכשיו לבעיית החישוב: אינפלציה מוגזמת. זהו תהליך בן 3 שלבים:

• ראשית מגיע החישוב הנומינלי של התמ"ג: $6.0 T (עלייה של 13% לעומת $5.3 T ברבעון הראשון של 1, וירידה של -2021% מהרבעון הרביעי של 2.3)
• שנית מגיעה ההתאמה העונתית (SA) כדי להחליק את שיעורי הצמיחה הרבעוניים של התמ"ג העוקבים אחר דפוס עונתי קבוע: ירידה ב-1, עלייה ניכרת במקום השני, עלייה מתונה במקום השלישית ועלייה ניכרת ב-2. אז, הרבעון הראשון של SA מותאם עד ל-3 T$ ו-SA ברבעון הרביעי מותאם למטה ל-$4 T. סכומים אלה שינו את הצמיחה הרבעונית מירידה נומינלית של -1% לעלייה של 6.1% SA
• שלישית מגיעה התאמת האינפלציה כדי לקבוע את קצב הצמיחה ה"אמיתי". כאן טמונה הבעיה. זה חושב על ידי התאמה ל"דפלטור המחירים המרומז" של התמ"ג של 2% (מעל 8% בחישוב שנתי). זה הוריד את שיעור הצמיחה המנוכי עונתיות של 1.6% ל"ריאלי" (0.4)%. עם זאת, לאותה התאמת אינפלציה יש מרכיבים חריגים המשווים למדד המחירים לצרכן. שיעור אינפלציה מדויק של 6.6% או פחות ימחק את התוצאה השלילית הזו.

הערה: מדד האינפלציה המועדף על הפדרל ריזרב הוא PCE (הוצאות צריכה אישיות) ללא מזון ואנרגיה. ברבעון הראשון של 2022, שיעור זה היה 1.27% (5.2% בחישוב שנתי). לשם השוואה, שיעור מדד המחירים לצרכן ללא מזון ואנרגיה עמד על 1.58% (6.5% בחישוב שנתי).

השורה התחתונה: האופטימיות מגיעה, אז הבעלים של מניות

ההאטה הזו נפטרת מעודפים ועליית הריבית מחזירה לחיים את מניעי הצמיחה הגוועים - האזורים הרבים שנפגעו מריבית של קרוב ל-0%. ככל שהוצאות הריבית יעלו, הלווים יהפכו להיות הגיוניים יותר. וככל שהכנסות הריבית יעלו, הכלכלה תקבל דחיפה טובה מבעלי כל אותם טריליוני דולרים בנכסים לטווח קצר. יתרה מכך, למשקיעים שוב יהיו אפשרויות שכולן מניבות תשואות השווה או גדולות משיעור האינפלציה של "כסף פיאט".

כל האמור לעיל אומר שהאופטימיות ממש מעבר לפינה, אז זה זמן מצוין להחזיק במניות.