אחד ממדדי המיתון הצפויים ביותר בוול סטריט הגיע לשיאים שלא נראו כבר יותר מארבעה עשורים. אמנם האות הזה לא מוביל בהכרח להתכווצות הכלכלה, אבל כל מיתון מאז 1955 הוקדמה על ידי המפחידים היפוך עקומת התשואה.
תופעה נדירה זו מתרחשת כאשר משקיעים דורשים שיעור תשואה גבוה יותר כדי להלוות לממשלה הפדרלית כסף לשנתיים בלבד ולא לתקופה ארוכה יותר של 10 - בדרך כלל ההפך הוא הנכון. הסיבה המיידית לכך שהמשקיעים בריבית קבועה דובים כיום לגבי התחזית לכלכלת ארה"ב היא האזהרה של יום שלישי מהפדרל ריזרב.
בו עדות חצי שנתית בפני ועדת הבנקאות של הסנאט, יו"ר ג'יי פאוול השווקים בכף רגל שגויה באומרו שהריבית הסופית תצטרך להיות גבוהה מהצפוי בעבר.
"היו"ר פאוול היה הרבה יותר ניצי ממה שציפינו", כתב ביום שלישי צוות אסטרטגיית התעריפים העולמית של UBS, והוסיף כי המרווחים בין שניים ל-10 "עברו" את רף 100 נקודות הבסיס. הפעם האחרונה שהפער היה כל כך גבוה הייתה 1981, במהלך מה שהפד מכנה את התקופה של "אינפלציה נהדרת"כאשר התשואות על השטר לשנתיים הגיעו ל-16% תחת יו"ר הפד לשעבר פול וולקר.
בעקבות דבריו של פאוול, UBS טענה שנראה שה-Fed הפך את המסלול והשליך מעל הסיפון את הגישה היותר זהירה שלו לעלות במרווחים של 25 נקודות בסיס, אם בכלל.
כעת העלאה של 50 נקודות בסיס בישיבת המדיניות הבאה של הפד ב-22 במרץ היא אפשרות ברורה, למרות מד האינפלציה המועדף על הפד בלבד. מתקתק עשירית ל-5.4% בינואר: "חשבנו שיידרשו נתונים חזקים במיוחד כדי להחזיר עליות גדולות יותר על הטבלה".
בעלי מניות צריכים תמיד לשים עין על שוק האג"ח משלוש סיבות.
ראשית, אגודות האוצר האולטרה-בטוחות מהוות את הריבית המינימלית חסרת הסיכון לה יכול משקיע לצפות, שעליו נובעים בסופו של דבר כל מחירי הנכסים. שנית, מחזיקי איגרות החוב חוזים בצורה מדויקת יותר תנודות במחזור הכלכלי, מכיוון שרווחי החברות בדרך כלל בפיגור.
שלישית, גודלו עצום, עם אג"ח בשווי 615 מיליארד דולר נסחר מדי יום, לא כולל מוצרים אחרים בעלי הכנסה קבועה כמו חוב תאגידי וניירות ערך מגובי משכנתאות. וככל שהנזילות גדולה יותר, כך האותות של השוק משמעותיים יותר.
למה בדיוק הכוונה בעקומת התשואה?
הדרך הקלה ביותר לראות את שוק האג"ח היא לא דרך המחירים שלו - כמו במניות - אלא התשואות שלו. אלה משמשים כברומטר הנפוץ ביותר לתיאבון בשוק: כשהביקוש יורד, התשואות עולות כאשר מחזיקי האג"ח גובים תשואה גבוהה יותר בתמורה לסיכון בקבלת קופון בריבית קבועה.
לאחר שנאסף את התשואות עבור קופות אוצר עם תאריכים קצרים וארוכים, נוכל לשרטט את העלילה של עקום התשואות לאורך טווח הפירעונות שלהם.
התשואה של שטר אוצר לשנתיים תהיה בדרך כלל נמוכה מזו של אחיו ל-10 שנים, שכן עלות ההזדמנות של החזקת אג"ח עם קופון קבוע גדלה ככל שהמשך שלה ארוך יותר.
הסיבה לכך היא שהנראות על האינפלציה - האויב הגרוע ביותר של מחזיק אג"ח - הופכת עכורה בהתמדה ככל שמתרחקים לעתיד.
במקום העקום המשופע הרגיל כלפי מעלה, נסחרות כיום שנתיים קרוב ל 5% ו-10 שנים רק מתחת ל- 4%.
מדוע היפוך עקומת תשואה הוא אות כל כך אמין?
בדרך כלל, הקצה הקצר של העקומה עוקב אחר החשיבה של הבנק המרכזי על הכלכלה, ומשקף את הדעות הנוכחיות והניתוח הכלכלי של ועדת השוק הפתוח הפדרלית שלו (FOMC).
הכלי הראשי של הפד הוא קביעת יעד לריבית הלילה שבה הבנקים מלווים ולווים בינם לבין עצמם. ריבית קרנות פדרליות זו נעה כיום בין 4.5% ל-4.75%, לאחר העלאה ב-1 בפברואר.
לשם השוואה, ציפיות האינפלציה הקולקטיביות של משקיעי איגרות החוב שולטות על שוק האוצר ל-10 שנים ו-30 שנים, שבו התשואות נעות באופן עצמאי יותר מהבנק המרכזי בארה"ב.
הפד לא יכול להשפיע ישירות על שיעורי משך זמן ארוכים יותר באמצעים קונבנציונליים: היוצא מן הכלל היחיד הוא כאשר הוא צולל לתוך ערכת הכלים לשעת חירום שלו ומתערב באמצעות רכישות מוחלטות של נכסים, כפי שהיה במקרה של 2011.מבצע טוויסט," לדוגמה.
היפוך עקומת תשואה מודיע לפד שהשוק הכללי רואה את התחזית הכלכלית הרבה יותר עמומה, מה שמרמז שה-FOMC פיגר מאחורי החוכמה הקולקטיבית של השוק ועליו לנקוט בפעולה מהירה כדי לעורר ביקוש על ידי הורדת שיעורים.
עם הזמן, זה ישחזר את השיפוע הרגיל כלפי מעלה של עקומת התשואה. אולם בשלב זה יכול להיות מאוחר מדי והכלכלה כבר החלה להתכווץ.
זו הסיבה למידת היפוך של עקומת תשואה בלבד מנבא את הסבירות של מיתון - אבל התמ"ג לא מתחיל להתכווץ עד שההיפוך כבר תוקן.
מוחמד אל-אריאן, פרשן כלכלי משפיע, הזהיר שהפד נמצא בקרניים של דילמה לאחר שהפחית את העלאת הריבית שלו לרבע נקודה מהקצב הקודם של חצי נקודה.
"הם צריכים להפסיק לחפור לעצמם בור כל כך עמוק", אמר ל-CNBC ביום רביעי.
סיפור זה הופיע במקור Fortune.com
עוד מ-Fortune:
מקור: https://finance.yahoo.com/news/bond-traders-haven-t-scared-181641601.html