עדכון ברירת מחדל עבור שוק האג"ח העירוני

עם סיום ההגבלות של קוביד ונורמליזציה של הכלכלה, ברירות המחדל העירוניות לשנת 2023 הראו ירידה ניכרת וככל הנראה יסיימו את השנה עם שיעור ברירת המחדל הנמוך ביותר מזה עשור. כמובן, זה מניח שהמדיניות המוניטרית הנוכחית של הפדרל ריזרב אינה מעלה את הריבית באופן משמעותי או יוצרת מיתון או שמדיניות האקלים הממשלתית לא דוחפת יותר תעשיות לחדלות פירעון או שיותר הנפקות אג"ח ירוקות לא הופכות לאדומות. די פשוט באמת. הנה המספרים:

ברירת מחדל 2019 2020 2021 2022 2023 YTD # ברירות מחדל 32 68 47 27 6

$(מיליונים) 1,232 4,404 1,767 1,456 196

מצוקה

# ברירות מחדל 12 39 32 10 7

$(מיליונים) 337 3,439 1,375 777 188

אין להכחיש את ההשפעה של קוביד בשנת 2020. מאמר נלווה מעמיק על השפעה זו בשנים 2020-21 המדגים את המגזרים השונים שיהיו פגיעים למגיפה. התוצאות בשנים 2022-23 ייהנו גם מהירידה בפרויקטים חדשים במהלך הסגרות של קוביד ומהעובדה שברירות מחדל רבות של פרויקטים הוקדמו ל-2020-21, פרויקטים שמצאו בהסגרות תירוץ נוח לנהל משא ומתן עם מחזיקי אג"ח על הסכמי עמידה צרות שאינן קשורות או נגרמות מעצמן. המשמעות היא שברירות המחדל העתידיות בקרב הנפקות שנגרמו בעבר במצוקה יהיו גבוהות יותר ככל שמחזיקי האג"ח יגלו את המציאות.

כפי שאנו מציינים בדוח אחר היום, תמונת ברירת המחדל בפועל לשנת 2023 התייצבה ברמות שלפני קוביד. סיכון המחדל הגדול יותר לעתיד הוא הפסדים הנובעים מפרויקטים של אג"ח ירוקות הנתמכות על ידי הממשלה וכן חברות או פרויקטים הקשורים לאנרגיה שמושפעים לרעה מהפוליטיקה הסביבתית של היום. סיכון נוסף לעתיד הוא שהריבית עלתה כך שהזדמנויות למימון מחדש של פרויקט בעייתיים באמצעות ריביות נמוכות יותר ירדו.