ניתוקי השווי הגדולים ביותר ב-S&P 500

למרות שרווחי הליבה של S&P 500 הגיעו לשיאים ברבעון הראשון של 1, אני מוצא שכוח הרווחים הזה מתחלק בצורה מאוד לא שווה. 22 חברות, או רק 40% מהחברות ב-S&P 8, מהוות 500% מרווחי הליבה של ה-S&P 50 כולו. ניתוח מעמיק יותר מגלה ש-500 החברות הללו נסחרות לפי הערכות שווי נמוכות יותר בהשוואה לשאר המדדים.

אולי, הסימן המובהק ביותר לכך שהמשקיעים אינם חופרים מתחת לפני השטח בעת הקצאת הון הוא חוסר ההתאמה בין כוח הרווחים ושווי השוק.

ברור שהגאות הגואה כן לֹא תמיד להרים את כל הסירות כך שהמשקיעים חייבים למצוא מניות בודדות שישיגו ביצועים טובים יותר כל סביבה. להלן, אני חושף את שלושת המגזרים בעלי כוח רווחי הליבה המרוכז ביותר ואת המניות באותם מגזרים שבהם משקיעים מחלקים פרמיות והנחות להערכה במקומות הלא נכונים. אני לא כולל את מגזר שירותי הטלקום מכיוון שיש רק חמש חברות במגזר.

משקיעים מעריכים פחות רווחים חזקים

לפי איור 1, 40 החברות המובילות, המבוססות על רווחי ליבה, ב-S&P 500 נסחרות ביחס מחיר לרווח ליבה (P/CE) של 17.4. שאר המדד נסחר ביחס P/CE של 21.0. אני מחשב את המדד הזה בהתבסס על המתודולוגיה של S&P Global (SPGI), המסכמת את ערכי S&P 500 הבודדים עבור שווי השוק ורווחי ליבה לפני השימוש בהם לחישוב המדד. מחיר נכון ל-6/13/22 ונתונים פיננסיים דרך לוח שנה 1Q22.

כמובן, מחירי המניות מבוססים על עתיד רווחים, כך שניתן לטעון שהערכות שווי אלה פשוט משקפות ציפיות מופחתות ל-40 החברות עם רווחי הליבה הגבוהים ביותר. עם זאת, במבט מעמיק יותר מתברר שהשוק מתמחר בצורה לא נכונה את פוטנציאל הרווחים בקרב כמה מהחברות הגדולות ביותר.

מבין 40 מרוויחי הליבה המובילים, רק אחד נהיה גרוע יותר מדירוג מניות ניטרלי ועשרים מקבלים דירוג אטרקטיבי או טוב יותר, המעיד על פוטנציאל רווחים כללי חזק. ואכן, הרעיונות הארוכים שלי זיהו במפורש כמה מ-40 חברות רווחי הליבה המובילות כהזדמנויות לביצועים טובים יותר. אלה כוללים אנשים כמו מיקרוסופטMSFT
, אלפבית (GOOGL), סיסקו (CSCO), ג'ונסון אנד ג'ונסוןJNJ
, וולמארטWMT
, נבואהORCL
, JPMorgan ChaseJPM
אינטלINTC
, ואחרים שנידונו להלן.

איור 1: פער ברווחים והערכת שווי של S&P 500

להלן אני מתקרב לרווחים ברמת המגזר והחברה כדי להדגיש דוגמאות שבהן הערכות השווי אינן מתואמות כראוי לכוח הרווח.

חלוקה לא אחידה בכוח הרווחים של מגזר האנרגיה

כשאני מסתכל מתחת לפני השטח, אני רואה שרווחי הליבה של מגזר האנרגיה, בסך 109.8 מיליארד דולר ברבעון הראשון של 1, מונעים בעיקר על ידי חברות בודדות.

אקסון מוביל (XOM), תאגיד שברוןCLC
, קונוקו פיליפסשוטר
, Occidental Petroleum Corpאוקסי
, וחברת פיוניר משאבי טבעPXD
מהווים 67% מרווחי הליבה של המגזר ומהווים את האחוז הגדול ביותר מרווחי הליבה מחמש החברות המובילות של המגזר בכל אחד ממגזרי S&P 500.

במילים אחרות, 22% מהחברות במגזר S&P 500 Energy מייצרות 67% מרווחי הליבה של המגזר.

איור 2: חמש חברות מייצרות 67% מרווחיות הליבה של מגזר האנרגיה

מרוויחים מובילים נראים זולים בהשוואה לשאר מגזרי האנרגיה

חמש החברות המהוות 67% מרווחי הליבה של מגזר האנרגיה נסחרות ביחס P/CE של 13.5 בלבד, בעוד ש-18 החברות האחרות במגזר נסחרות ביחס P/CE של 19.2.

לפי איור 3, המשקיעים משלמים פרמיה עבור כמה מהמרוויחים הנמוכים ביותר במגזר, בעוד שהחברות המרוויחות ביותר, שכוללות שוב את אקסון, שברון, קונוקופיליפס, אוקסידנטל פטרוליום ו-Pioner Natural Resources, נסחרות בהנחה.

איור 3: פער ברווחים והערכת שווי של מגזר האנרגיה S&P 500

כדי לכמת את הציפיות לצמיחה עתידית ברווחים, אני מסתכל על יחס המחיר לערך הספרים הכלכלי (PEBV), שמודד את ההפרש בין הציפיות של השוק לרווחים עתידיים לבין ערך אי הצמיחה של המניה. בסך הכל, יחס ה-PEBV של מגזר האנרגיה עד 6/13/22 הוא 0.9. שלוש מתוך חמש המניות המובילות במגזר האנרגיה נסחרות ב-PEBV או מתחת ל-PEBV של המגזר הכולל. בנוסף, כל אחת מחמש החברות צמחה את רווחי ליבה בשיעורי צמיחה שנתיים מורכבים דו ספרתיים (CAGR) בחמש השנים האחרונות, מה שממחיש עוד יותר את הניתוק בין הערכת שווי נוכחית, רווחי עבר ורווחים עתידיים.

טכנולוגיה: חפירה עמוקה חושפת מעט זוכים גדולים

כשאני מסתכל מתחת לפני השטח, אני רואה שרווחי הליבה של מגזר הטכנולוגיה, בסך 480.5 מיליארד דולר, מחולקים בצורה לא אחידה, אם כי מעט פחות כבדים כמו מגזר האנרגיה.

אפלAAPL
, Alphabet, Microsoft, Meta Platforms (META), ו-Intel Corporation, מהוות 61% מרווחי הליבה של המגזר.

במילים אחרות, 6% מהחברות במגזר S&P 500 Technology מייצרות 61% מרווחי הליבה של המגזר. בהרחבת ניתוח זה, אני גם מוצא כי 10 החברות המובילות, או 13% מהחברות במגזר S&P 500 Technology, מהוות 73% מרווחי הליבה של הסקטורים.

איור 4: רק כמה חברות שולטות ברווחיות של מגזר טכנולוגי

לא משלמים פרמיה עבור חברות מגזר הטכנולוגיה המרוויחות ביותר

חמש החברות המהוות 61% מרווחי הליבה של מגזר הטכנולוגיה נסחרות ביחס P/CE של 20.3, בעוד ש-74 החברות האחרות במגזר נסחרות ביחס P/CE של 24.7.

לפי איור 5, משקיעים יכולים לקבל את החברות המרוויחות ביותר במגזר הטכנולוגיה בהנחה משמעותית, בהתבסס על יחס P/CE, בהשוואה לשאר מגזר הטכנולוגיה. הצגתי לאחרונה שלוש מהמרוויחות המובילות, אלפבית, מיקרוסופט ואינטל כ-Long Ideas וטענתי שכל אחת מהן ראויה להערכת שווי פרמיה בהתחשב בקנה מידה גדול, ייצור מזומנים חזק ופעילות עסקית מגוונת.

איור 5: פער ברווחים והערכת שווי של מגזר הטכנולוגיה S&P 500

בסך הכל, יחס ה-PEBV של מגזר הטכנולוגיה עד 6/13/22 הוא 1.4. ארבעה מתוך חמשת המרוויחים המובילים (מיקרוסופט היא המניה הבודדת) נסחרים ב-PEBV או מתחת ל-PEBV של המגזר הכולל. בנוסף, ארבע מתוך חמש החברות הגדילו את רווחי ליבה ב-CAGR דו ספרתי בחמש השנים האחרונות, מה שממחיש עוד יותר את הניתוק בין הערכת שווי נוכחית, רווחי עבר ורווחים עתידיים.

חומרים בסיסיים: חפירה עמוקה חושפת את האופי הכבד ביותר של המגזר

כשאני מסתכל מתחת לפני השטח, אני רואה שגם רווחי הליבה של מגזר החומרים הבסיסיים, בסך 60.1 מיליארד דולר, מחולקים בצורה לא אחידה, אם כי פחות ממגזרי האנרגיה והטכנולוגיה.

תאגיד Nucorלא
, דאו בע"מדאו
, תעשיות LyondellBasell LYB
, Freeport McMoRan (FCX), ו- Linde PLCLIN
, מהווים 53% מרווחי הליבה של המגזר.

במילים אחרות, 20% מהחברות במגזר S&P 500 Basic Materials מייצרות 53% מרווחי הליבה של המגזר.

איור 6: חמש חברות שולטות ברווחיות מגזר החומרים הבסיסיים

חברות מגזר החומרים הבסיסיים נסחרות בהנחה גדולה

חמש החברות המהוות 53% מרווחי הליבה של מגזר החומרים הבסיסיים נסחרות ביחס P/CE של 9.7, בעוד ש-21 החברות האחרות במגזר נסחרות ביחס P/CE של 18.2.

לפי איור 7, למרות שהניבו יותר ממחצית מרווחי הליבה במגזר, חמש החברות המובילות מהוות רק 38% משווי השוק של המגזר כולו ונסחרות ביחס P/CE של כמעט מחצית מהחברות האחרות במגזר. משקיעים למעשה שמים פרמיה על רווחים נמוכים יותר ותחת הקצאת הון לחברות במגזר עם רווחי הליבה הגבוהים ביותר באמצעות TTM שהסתיים ברבעון הראשון של 1.

איור 7: פער ברווחים והערכת שווי של מגזר החומרים הבסיסיים S&P 500

בסך הכל, יחס ה-PEBV של מגזר החומרים הבסיסיים עד 6/13/22 הוא 0.9. ארבעה מחמשת המרוויחים המובילים (לינדה היא המניה הבודדת) נסחרים מתחת ל-PEBV של המגזר הכולל. בנוסף, שלוש מתוך חמש החברות הגדילו את רווחי ליבה ב-CAGR דו ספרתי בחמש השנים האחרונות. אחת (LyondellBasell) גדלה ב-8% CAGR ול-Dow אין היסטוריה של חמש שנים, עקב היווצרותו ב-2019. שיעורי צמיחה אלה ממחישים עוד יותר את הנתק בין הערכת שווי נוכחית, רווחי עבר ורווחים עתידיים עבור מובילי התעשייה הללו. .

חריצות חשובה - ניתוח יסודי מעולה מספק תובנות

הדומיננטיות של רווחי הליבה מכמה חברות בלבד, יחד עם הניתוק בהערכת השווי של אותם מרוויחים מובילים, ממחישה מדוע משקיעים צריכים לבצע בדיקת נאותות נאותה לפני השקעה, בין אם מדובר במניה בודדת או אפילו בסל מניות באמצעות תעודת סל או הדדית קֶרֶן.

אלה שממהרים להשקיע במגזרי האנרגיה, הטכנולוגיה או החומרים הבסיסיים ועושים זאת בצורה עיוורת באמצעות קרנות פסיביות מקצים לכמות משמעותית של חברות בעלות חוזק רווחים נמוך יותר ממה שהמגזר כולו יצביע על כך.

גילוי נאות: דייוויד מאמן, קייל גוסקה השני ומאט שולר אינם מקבלים שום פיצוי על כתיבת מלאי, סגנון או נושא ספציפיים.