הימנע מעסקים ROIC נמוך בשווקים סוערים: GameStop (GME)

סביבה כלכלית קשה ושווקים עמוסים מאלצים את המשקיעים להסתכל מקרוב על היסודות של המניות שבבעלותם. כפי שהזהרתי בתחילת השנה, מניות של עסקים שמייצרות תשואות נמוכות יותר על ההון המושקע (ROIC) ימשיכו להפגין ביצועים נמוכים יותר מהשוק הרחב.

דוח זה מתמקד ב-GameStop
GME
(GME), שחזרה השבוע לאזור הסכנה.

סיכונים מותירים חברות חלשות חשופות

כאשר השווקים נוקטים בגישת סיכון, הכסף הקל מתייבש והכלכלה העולמית מתמודדת עם רוח נגד מתמשכת מאינפלציה, הפרעות בשרשרת האספקה ​​ומחסור בעבודה, המשקיעים צריכים להעריך מחדש את תיקי ההשקעות שלהם.

בסביבה זו, צמיחה חזקה בשורה העליונה אינה מספקת את השווקים. במקום זאת, על המשקיעים להתמקד במדדים בסיסיים אמינים יותר: רווחי ליבה והחזר ROIC. מניות של חברות עם נתונים בסיסיים גרועים סובלות יותר בשוק הזה מכיוון שלעתים קרובות מדי, הערכות השווי שלהן מבוססות על תקוות עתידיות לצמיחת רווחים מוגזמות. כשסיפורי הצמיחה וההייפ מגיעים לסופם, המניות הללו נופלות מהר ורחוק. פשוט תסתכל על נטפליקס
NFLX
(NFLX).

סמוך על הרקורד

76% מהבחירות הפתוחות של אזור הסכנה ואזהרות ההנפקה שלי ירדו יותר מה-S&P 500 YTD (נכון למחירי הסגירה ב-22 באפריל, 2022). ל-85% מהבחירות הללו יש תשואות שליליות מהשנה עד היום (YTD). איור 1 מציג את הביצועים של YTD של בחירות אזור הסכנה הפתוחות שלי ואזהרות ההנפקה. בממוצע, הבחירות שלי באזור הסכנה ירדו ב-26% YTD בהשוואה לאחוז ירידה במדד S&P 500.

איור 1: בחירות אזורי הסכנה עולות בביצועים כמו שורט בשווקים סוערים

תשואות שליליות מעידות על ירידה במחיר המניה, ולכן, בחירת שורט מנצחת.

רוב הבחירות באזורי הסכנה מסוכנות במיוחד לבעלות, גם לאחר נפילות עזות בשנת 2022, בגלל:

• רווחי ליבה שליליים ו/או יורדים
• ROIC נמוך ו/או שלילי
• תזרים מזומנים חופשי שלילי (FCF)
• הערכות שווי מרמזות על צמיחה לא ריאלית בתזרימי המזומנים העתידיים

להלן אני מדגיש את רמת הסיכון הגבוהה בבעלות על GameStop.

GameStop הציג ביצועים טובים יותר כשורט ב-31%, יכול לרדת ב-68% יותר

בחרתי את GameStop לראשונה ב-Danger Zone באפריל 2021 ומאז המניה יורדת ב-26% בעוד ש-S&P 500 עולה ב-5%. ל-GameStop יש עוד ירידה נוספת, לאור היסודות והציפיות העלובות שלה שנכללו במחיר המניה שלה, כפי שאראה להלן

ספר ההצגות של ה-Meme-Stock בתוקף

GameStop עוקב אחר ספר המשחקים של meme-stock המשמש חברות אחרות, כמו טסלה
TSLA
, כדי להגביר את מחיר המניה שלה.

שחק מספר 1 - הבטחת יתר בקול רם ולא מספקת: כשריאן כהן נכנס לראשונה לנתח שלו ב-GameStop, ובסופו של דבר קיבל את תפקיד יו"ר הדירקטוריון, הוא טען ש-GameStop יהפוך לאמזון
AMZN
של גיימינג. התוצאות של טענה/אסטרטגיה זו לא עמדו בציפיות, בלשון המעטה.

שחק מספר 2 - הכריזו על עסק חדש/Go Crypto: שוק המטבעות הקריפטוגרפיים זכה לתשומת לב משמעותית ועזר לתמוך במחירי המניות של חברות אחרות. לפעמים אזכור פשוט של ביטקוין בהודעה לעיתונות או בשיחת רווחים יכול להעלות את המניה. GameStop עקבה אחרי המשחק הזה על ידי השקת שוק אסימון שאינו ניתן לניתוק (NFT) כדי לנצל את הביקוש לקריפטו/NFT.

שחק מספר 3 - פיצול המניה: באוגוסט 2020, טסלה פיצלה את המניה וראתה שהמחיר שלה כמעט הוכפל בחמשת החודשים שלאחר מכן. למרות שלפיצול מניות אין השפעה על פעילות העסק, GameStop עקבה אחר מחזה דומה והכריזה על תוכניות לפיצול מניות. מחירי מניות נמוכים יותר אטרקטיביים לרוכשי מניות ממים קמעונאיים, במיוחד אלה שמתייחסים לאפשרויות רכישה כמו כרטיסי לוטו. עם זאת, GME לא השיגה את אותן תוצאות כמו טסלה, מכיוון שהמניה נסחרת ב-11% פחות מהיום שבו הוכרז הפיצול.

Meme-Stock Playbook לא תיקן עסק גרוע

למרות השינויים בחדר הישיבות ובניהול, GameStop נותרה קמעונאית בפיגור בעולם מקוון יותר ויותר.

גם לאחר עלייה בשנת הכספים 2021 (FYE 1/29/22), ההכנסות של GameStop ירדו בשיעור ממוצע של 7% בתוספת שנתית בחמש השנים האחרונות. רווחי הליבה ירדו מ-382 מיליון דולר בשנת הכספים 2016 ל-321 מיליון דולר בשנת הכספים 2021. במהלך שלוש השנים האחרונות, GameStop שרפה 474 מיליון דולר מצטבר ב-FCF. בינתיים, מאז תחילת לוח השנה 2017, GME עלתה מ-$25 למניה ל-$148 למניה, מה שמראה על האופטימיות המופרכת שנרקמה במניות.

איור 2: הכנסות ורווחי ליבה של GameStop 2017

רווחיות מפגרת משמעותית את המתחרים

GameStop הייתה קמעונאית מתקשה לפני ריצת מלאי הממים שלה, ועם הצמיחה המהירה במסחר האלקטרוני, כמו גם האופי הדיגיטאלי יותר ויותר של מכירות משחקי וידאו, הפיכתה שוב לתחרותית תהיה משימה לא פשוטה. לפי איור 3, שולי הרווח התפעולי הנקי של GameStop לאחר מס (NOPAT), מחזורי הון מושקעים והחזר ROIC כולם מדורגים מתחת למתחרות העיקריות שלה, Best Buy
BBY
(BBY), יעד
TGT
(TGT
GT
), אמזון (AMZN) ו-Walmart
WMT
(WMT).

איור 3: הרווחיות של GameStop מדורגת אחרונה בין התחרות

המחיר של GME מייצר פי 2.8 מההכנסה של Activision Blizzard
טרקטורונים

אני משתמש בשלי מודל תזרים מזומנים מהוון הפוך (DCF) לנתח את הציפיות לצמיחת הרווח העתידית המשתמעת ממחיר המניה של GameStop. בכך, אני מוצא שבמחיר של 150$ למניה, GameStop מתומחר כאילו הוא יהפוך מיד את ירידת השוליים ויגדל הכנסות בקצב לא ריאלי לתקופה ממושכת.

באופן ספציפי, כדי להצדיק את המחיר הנוכחי שלה GameStop חייבת:

• לשפר את מרווח ה-NOPAT שלה ל-3% (הממוצע לשלוש שנים לפני ה-COVID-19, בהשוואה ל-5% TTM) ו
• להגדיל את ההכנסה ב-15% בתוספת שנתית במשך 10 השנים הבאות (פי 1.5 מה מוקרן צמיחת תעשיית משחקי הווידאו דרך לוח השנה 2027)

בחודש זה תרחיש, GameStop מרוויחה מעל 24.3 מיליארד דולר בהכנסות בשנת הכספים 2032 או פי 2.8 מההכנסות של 2021 של Activision Blizzard (ATVI), 156% מההכנסות של קמעונאית חלקי הרכב המצליחה AutoZone
אזו
(AZO), וכמעט מחצית מההכנסות הפיסקאליות של Best Buy לשנת 2022. לצורך התייחסות, ההכנסות של GameStop ירדו ב-5% בתוספת שנתית משנת הכספים 2011 ועד הכספים 2021.

בתרחיש זה, GameStop גם תייצר 681 מיליון דולר ב-NOPAT ב-2032, שזה יהיה פי 1.6 מה-NOPAT הגבוה ביותר של החברה אי פעם, שהתרחש ב-2011 הפיסקלית.

יש חיסרון של 39%+ בשיעורי הצמיחה בתעשייה: בתרחיש זה, של GameStop:

• מרווח NOPAT משתפר ל-3%,
• ההכנסות גדלות בשיעורי קונצנזוס בשנים הכספים 2023 ו-2024, וכן
• ההכנסות גדלות ב-10% בשנה משנת הכספים 2025 ועד 2032 (קצת מעל קצב הצמיחה החזוי בתעשייה עד ללוח השנה 2027), ואז

המניה שווה רק 91 דולר למניה היום - חיסרון של 39% למחיר הנוכחי. אם הצמיחה של GameStop תמשיך להאט, או שהתפנית שלה נעצרת לחלוטין, הסיכון לירידה במניה גבוה אף יותר, כפי שאראה להלן.

יש חיסרון של 68%+ אם הצמיחה מואטת לשיעורי קונצנזוס: בתרחיש זה, של GameStop

• מרווח NOPAT משתפר ל-2% במהלך שלוש שנים (שווה לממוצע של 10 שנים),
• ההכנסות גדלות בשיעורי קונצנזוס בשנים הכספים 2023 ו-2024, וכן
• ההכנסות גדלות ב-6.9% בשנה מ-2025 ועד 2032 (המשך הקונצנזוס הפיסקאלי של 2024), ואז

המניה שווה רק 48 דולר למניה היום - חיסרון של 68% למחיר הנוכחי.

איור 4 משווה את ההכנסות ההיסטוריות של החברה וההכנסות המשתמעות עבור שלושת התרחישים שהצגתי כדי להמחיש עד כמה גבוהות נותרו הציפיות שנאפו במחיר המניה של GameStop. לעיון, אני כולל גם את הכנסות 2021 של Activision Blizzard ו-AutoZone.

איור 4: ההכנסה ההיסטורית של GameStop לעומת ההכנסה המשתמעת של DCF

גילוי נאות: דייוויד מאמן, קייל גוסקה השני, ומאט שולר אינם מקבלים שום תמורה לכתיבה על מלאי, מגזר, סגנון או נושא ספציפיים.