האם אנחנו בשוק דובים? משקיעים צריכים להישאר רגועים.

הפתגם שקובע לדעת לאן אתה הולך, אתה חייב לדעת היכן היית בהחלט חל. מסוף 2018 ועד סוף 2021, הפד הקל את המדיניות המוניטרית, באמצעות שיעורי הריבית והמאזן המורחב, ב-850 נקודות בסיס. תוך כדי כך היא הרסה את פרמיית הסיכון המנייתית. לא פלא שמחירי הנכסים זינקו, כשהבורסה הכפילה את טווח הזמן הזה - זה אירוע של 2 סטיית תקן ממש שם! ומי אי פעם ידע שהמגיפה העולמית הראשונה מזה יותר ממאה שנה הייתה יכולה לעשות כל כך הרבה אנשים עשירים כל כך? האם עלינו לנסות זאת שוב? אבל, אתה מבין, 70% מהשוק השוורי הזה לשלוש שנים נבעו מהמכפיל המורחב של מחיר לרווח - "רוחות חיות" - בעוד שגידול הרווחים היה שחקן של שני סיביות, והיווה את שאר ה-30%. היסטורית, התרומות היחסיות הללו הפוכות: 70% רווחים ו-30% הרחבה מרובה. אילו זה היה המקרה, ה-S&P 500 היה מגיע לשיא בתחילת השנה הקרובה יותר ל-3,600 מ-4,800. זהו כוחו של מכפיל ה-P/E: נקודת בסיס לנקודת בסיס, בקריאת השווי הגבוהה בחודשים האחרונים, מכפיל ה-P/E חזק פי חמישה ממומנטום הרווחים. 

אז, בארבעת החודשים הקשים מאוד האחרונים, התחלנו לראות את תהליך החזרה הממוצע משתלט בכל הנוגע למספר רב של חוזה עכשיו. כפי שצריך עם הפד להחמיר את מדיניות הפד ומאיים לעשות הרבה יותר. למעשה, אם הפד יעשה את כל מה שהוא מתחייב לעשות, עם ריבית גבוהה יותר ומאזן מצטמצם, ההידוק בפועל יגיע לסביבות 400 נקודות בסיס. זאת בהשוואה ל-180 נקודות בסיס ב-2018 ו-315 נקודות בסיס עבור כל מחזור 2015-2018 - 85 נקודות בסיס יותר הפעם והכול התגלגלו לשנה אחת! זאת בהשוואה ל-175 נקודות בסיס של העלאות ריבית בשנים 1999-2000 (לפני אותו מיתון), 300 נקודות בסיס ב-1994 ו-313 נקודות בסיס בשנים 1988-89 (לפני אותו מיתון). אתה צריך לחזור לתחילת שנות ה-1980 כדי לראות את הפעם האחרונה שה-Fed נעשה כל כך אגרסיבי בפרק זמן כה קצר. 

כמה אפרופו. בעדות הקונגרס החצי שנתית בתחילת מרץ, בתגובה להערה של הסנאטור ריצ'רד שלבי (ריצ'רד שלבי), ג'יי פאוול הגיב בתפיסתו שפול וולקר הוא עובד הציבור הכלכלי הגדול ביותר בכל הזמנים. ובכן, וולקר נערץ היום על כך שהוא הרג את דרקון האינפלציה, אבל בתחילת שנות השמונים הוא נזף על כך שיצר את התנאים למיתונים גב אל גב ושוק דובים ענק. אנשים היום שואלים איפה ה"פאוול שם". היה סמוך ובטוח, ה-"Volcker put" היה מכפיל של פי 1980 באוגוסט 8. תאמין לי - אתה לא רוצה לעשות את החשבון על זה, לא משנה מהי תחזית הרווחים שלך היום. 

רווחים הם הנעל הבאה שתרד. כשזה יקרה, אף אחד לא יתלבט אם אנחנו בשוק דובי או לא. מעולם לא היה מיתון בתוצר מבלי שהיה מיתון ברווחים, נקודה. כולם מבטלים את התמ"ג הריאלי השנתי של -1.4%. כיווץ ברבעון הראשון כסטייה, אבל אני לא רואה שום התאוששות ברבעון הנוכחי. למעשה, לנתונים החודשיים יש כל כך הרבה מומנטום קדימה שלילי עד שהמסירה לרבעון השני היא -1%. התמ"ג החודשי במונחים ריאליים התכווץ ב-0.4% במרץ והיה קבוע או ירד בכל אחד מחמשת החודשים האחרונים. במהלך פרק זמן זה, מאוקטובר עד מרץ, כלכלת ארה"ב "העמידה" ירדה באופן מוחלט בקצב שנתי של 2.4%. ובעבר, זה קרה רק במיתונים שהוגדרו על ידי הלשכה הלאומית למחקר כלכלי. דו"ח שכר השכר לאפריל לא חקלאי נראה חזק, אבל מתחת לפני השטח, משרות במשרה מלאה צנחו הכי הרבה מאז אפריל 2020 והתעסוקה של עסקים קטנים, תמיד אינדיקטור אמין לנקודות מפנה במחזור, ירדה ביותר מ-100,000 בשלושת האחרונים חודשים. 

חוץ מזה, "האינפלציה" הכניסה את ההכנסה הריאלית הפנויה האישית, קרוב ל-80% מהמשק, למיתון משלה, שהצטמצמה בשישה מתוך שבעת החודשים האחרונים, ובקצב שנתי של 4.5%. עד כמה שהלילה בא אחרי היום, הוצאות הצרכנים ילכו בעקבותיו. הפד יעשה כמיטב יכולתו כדי להפוך את המצב, אבל התרופה לא תהיה טעימה, שכן זעזוע האינפלציה מוחלף בהלם ריבית. שוק המשכנתאות והדיור כבר מגיבים בעין. 

שוק המניות עשה עבודה רבה כדי לתמחר במיתון, אך עד כה מוזיל סיכויים של אחד לשלושה. עוד מה לעשות. זעזוע האינפלציה הוא ברובו אקסוגני. מה שמעטים מדברים עליו הוא כיצד התכווצות מדיניות פיסקלית לבדה תעזור לטפל בצד הביקוש עד סוף השנה. האם מובן היטב שאם פריטים כמו אינפלציית מזון ואנרגיה לא יורדים, אז הפד, בשאיפה שלו לחזור לאינפלציה של 2%, יצטרך לתקוע חור גדול ב-80% האחרים של עוגת התמחור? הפד יצטרך ליצור את תנאי הביקוש שיביאו את שיעור אינפלציית הליבה ל-1.8% - מה שלא קרה מעולם! כדי להגיע לאינפלציה של 2%, כאשר עקומת ההיצע כל כך לא גמישה, ידרוש מיתון שיוריד את התוצר הריאלי ביותר מ-3% ואת שיעור האבטלה בחזרה ל-7%. זה סוג של השמדת הביקוש שיהיה צורך כדי שהפד כדי לנצח בקרב נגד זה צד ההיצע אינפלציה, שנגרמה בעיקר מהסגרות הסיניות הבלתי נגמרות והמלחמה הרוסית באוקראינה. 

הרצנו מודלים כדי לראות כיצד התנאים הפיננסיים צריכים להתהדק אם הפד אכן רציני לגבי יעד האינפלציה שלו של 2%. לא תאהבו את התשובה אם אתם עדיין סוחרים בנכסי סיכון מהצד הארוך: מרווחים של 700 נקודות בסיס על אג"ח עם תשואה גבוהה (עוד 250 נקודות בסיס לסיום) וקראו לזה 3,100 ב-S&P 500 (עוד 20% ירידה). זה הגיוני לחלוטין מכיוון שה-S&P 500, היסטורית, ירד ב-30% בשווקי המיתון. ה-10% הראשונים לפני המיתון עם השפל מקבלים הנחה, ולאחר מכן ה-20% הבאים עד שלושת הרבעונים הראשונים של המיתון. זכור, עם זאת, שיש פיזור רחב סביב אותו "ממוצע". עלינו להכיר בכך שאנו נכנסים לתקופה ממושכת של אי ודאות מוגברת בין המגיפה המתמשכת לבין המלחמה בחו"ל, יחד עם הפד הניצי הזה. מיתון הרווחים עלול להיתקל בדחיסה נוספת במכפיל השוק. אז, התקווה שלי היא ש-3,100 "שוקת" לא יתברר בסופו של דבר כאופטימי מדי. כן, קראתם נכון. 

לבסוף, עלינו לשחק את ההסתברויות. הפד החל ב-14 מחזורי הידוק מאז 1950, ו-11 הובילו את הכלכלה למיתון ואת שוק המניות בשלב דובי. זו הסתברות של כמעט 80% שם. 

אנחנו בהחלט יכולים לקוות ל"נחיתה רכה" הפעם, אבל ב-35 השנים שלי בעסק הזה, תקווה היא רק לעתים רחוקות אסטרטגיית השקעה יעילה. הרקע הוא שיא במחזור הנזילות והכלכלי, ומה שלאחר מכן הוא המחיקה הטבעית של העודפים (מניות מם, מטבעות קריפטוגרפיים, נאסד"ק ספקולטיבי 100, אפילו נדל"ן למגורים, שנמצא בבועת מחירים ענקית משלו). ואז... הלידה מחדש. אין טעם להיות בהכחשה. כל זה חלק מהמחזור, ונקודת המפנה הופנתה לפני מספר חודשים. בעגה של בייסבול, סביר להניח שאנחנו נמצאים באינינג השלישי של משחק הכדור כשזה מגיע לשוק הדובים הזה. העצה שלי: התעלם מהמקדמים, ה-shills ו-mountebanks. הישאר רגוע, ממושמע והגנתי באסטרטגיית ההשקעה שלך. וזה כולל אוצר לטווח ארוך, מזומנים, זהב ורק אזורים בשוק המניות שיש להם מתאמים נמוכים עם הפעילות הכלכלית.

פרשנויות אורח כמו זו נכתבו על ידי מחברים מחוץ לחדר החדשות Barron's ו- MarketWatch. הם משקפים את נקודת מבטם ודעותיהם של המחברים. הגש הצעות פרשנות ומשוב אחר ל- [מוגן בדוא"ל].