מצבור המזומנים המעורר קנאה של אפל הולך ומצטמצם - ואלה חדשות טובות באופן מפתיע עבור מחיר המניה

על פי תיאוריה ארוכת שנים במימון תאגידי, חברות בעלות מטמון מזומנים מתפקדות פחות מאלה עם חשבונות חיסכון קטנים יותר, בממוצע. תיאוריה זו הונחה לפני כמה עשורים על ידי מייקל ג'נסן, פרופסור אמריטוס למנהל עסקים בבית הספר לעסקים של הרווארד. ב מאמר מפורסם מ-1986 ב-American Economic Review, ג'נסן טען שחברות יהיו פחות יעילות במידה שבהן אגרו מזומנים מעל ומעבר למה שנדרש לפעילות השוטפת.

למה יותר מדי מזומן יהיה דבר רע? ג'נסן העלה תיאוריה שהיא מעודדת מנהלי תאגידים לעסוק בהתנהגויות מטופשות. ג'נסן טען שבעלי המניות צריכים לנסות "להניע מנהלים לפרוק את המזומנים במקום להשקיע אותם מתחת לעלות ההון או לבזבז אותם על חוסר יעילות בארגון".

זו התיאוריה. אבל האם זה מחזיק מעמד בפועל? כדי לקבל תובנה, פניתי אל רוב ארנוט, מייסד Research Affiliates. ארנוט היה מחבר שותף ב-2003 (עם Cliff Asness מ-AQR Capital Management) של מחקר שסיפק תמיכה אמפירית לתיאוריה של ג'נסן. המחקר שלהם, שהופיע בכתב העת Financial Analysts Journal, נקרא "הַפתָעָה! דיבידנדים גבוהים יותר = גידול רווחים גבוה יותר".

הם ניתחו את צמיחת הרווחים של החברות על פני תקופות של 10 שנים בין 1871 ל-2001 ומצאו שהרווחים צמחו בצורה המהירה ביותר בעקבות השנים שבהן יחסי התשלום הדיבידנדים של החברות היו הגבוהים ביותר. חברות שאגרו את המזומנים שלהן במקום לחלק אותם לבעלי המניות, הצליחו בממוצע גרוע יותר.

בראיון אמר ארנוט שהוא מאמין שהמסקנות שהוא ואסנס הגיעו אליהן לפני שני עשורים עדיין תקפות. לכן הוא מחשיב את מצבור המזומנים המצטמק של אפל כחיובי עבור סיכוייה העתידיים של החברה.

מה אם אפל תצטרך בעתיד את המזומנים שכבר אין לה? ארנוט השיב שהחברה תצטרך לגשת רק לשוקי החוב או המניות כדי לגייס את המזומנים, מה שלא תתקשה לעשות - בתנאי שהיא תשתמש במזומן למטרה פרודוקטיבית. הסתייגות זו היא המפתח מדוע אגירת מזומנים קטנה היא חיובית, טען ארנוט: היא כופה משמעת שוק ואחריות על כל פרויקט או השקעה חדשים שחברה עשויה לרצות לבצע. עם רמות גבוהות של מזומנים, לעומת זאת, אין משמעת או אחריות כזו.

בכל מקרה, נראה שאפל לא סובלת בעקבות צמצום המזומנים שלה. מאז סוף שנת 2019, במהלכה צנחו השקעותיה במזומן ובטווח הקצר ב-55%, התשואה על ההון זינקה ל-163% מ-55%, לפי FactSet. במהלך אותה תקופה המניה הניבה תשואה כוללת שנתית של 35.3%, פי שלושה את ה-11.1% עבור S&P 500
SPX,
-0.16%.

בשורה התחתונה? ככל שהנרטיב יהיה סביר שהצטמקות רמות המזומנים היא סימן רע, למעשה נראה שהם התפתחות חיובית. משמעות ההשקעה הרחבה יותר היא לחפור מתחת לפני השטח כאשר מציגים נרטיבים כאלה.

מארק הולברט הוא תורם קבוע ל- MarketWatch. דירוגיו של הולברט עוקב אחר עלוני השקעות שמשלמים עמלה אחידה לביקורת. ניתן להגיע אליו בכתובת [מוגן בדוא"ל]

שמע מ Ray Dalio ב- פסטיבל הרעיונות החדשים הטובים ביותר בכסף ב-21 בספטמבר וב-22 בספטמבר בניו יורק. לחלוץ קרנות הגידור יש דעות מוצקות לגבי לאן מועדות פניה של הכלכלה.

יותר: אפל מגייסת חוב של 5.5 מיליארד דולר לאחר רווחים גבוהים, מכירות אייפון קיזזו את החשש מנסיגה צרכנית

גם לקרוא: פשוט עשה את זה: קנה את 3 מניות הצרכנים המעצימות האלה שמקורבי החברה אוהבים