עוד סכין נופלת שיכולה לחתוך את התיק שלך

אני מייעץ למשקיעים לא לנסות לתפוס סכינים נופלות - מניות שראו ירידות חדות אבל עדיין יש עוד ירידה. ככל שהשוק מתרחק משמות צמיחה גבוהים למחוללי מזומנים יציבים יותר, המשקיעים זקוקים למחקר יסודי מהימן, יותר מתמיד, כדי להגן על תיקי ההשקעות שלהם מנפילת סכינים.

אני ממשיך לפרסם שיעור פגיעה יוצא דופן על איתור מניות מוערכות מדי. נכון לעכשיו, 62 מתוך 65 בחירות המניות שלי באזור הסכנה יורדות מהשיא של 52 השבועות שלהן ביותר מ-S&P 500. איור 1 מפרט את הבחירות הפתוחות של אזור הסכנה שירדו לפחות 40% מהשיא של 52 השבועות.

דוח זה מדגיש סכין נופלת מסוכנת במיוחד: Allbirds (BIRD).

איור 1: אזור הסכנה יורד מעל 40% מהשיא של 52 שבועות - ביצועים עד 2/4/22

סכין נופל: Allbirds (BIRD): ירידה של 65% מגובה של 52 שבועות ו-75%+ חסרון שנותר

הכנסתי את Allbirds לאזור הסכנה בספטמבר 2021 לפני ההנפקה שלה. מאז מחיר הפתיחה בתאריך ההנפקה, המניה יורדת ב-46% בעוד שמדד S&P 500 עולה ב-1%, ומניית אולבירדס עשויה לרדת ב-75%. אני מפרט את המודל העסקי הלא רווחי ויקר של Allbirds, התחרות החזקה והיסודות הגרועים של Allbirds בדוח שלנו כאן.

Allbirds מתומחרת כדי להגדיל את ההכנסה פי 5

להלן, אני משתמש במודל תזרים מזומנים הפוך (DCF) שלי כדי לנתח את הציפיות לצמיחה עתידית בתזרימי המזומנים שנכנסו למחיר המניה הנוכחי של Allbirds ולהראות שהיא עשויה לרדת ב-75% יותר. שימו לב ש-Allbirds עדיין לא דיווחה על רווחיה ברבעון הרביעי.

כדי להצדיק את המחיר הנוכחי של $12 למניה, Allbirds חייבת:

• שפר את מרווח ה-NOPAT שלה ל-0% ב-2021 (לעומת -11% ב-2020), 2% ב-2022, 5% ב-2023 ו-11% (נקודת האמצע של שולי ה-TTM של נייקי ו-Sketchers) בין השנים 2024-2030
• להגדיל את ההכנסות ב -19% (לעומת 13% בשנת 2020) המצטברות מדי שנה בעשר השנים הבאות, שזה יותר מפי 8 משיעור הצמיחה בתעשייה עד 2026.

בתרחיש זה, Allbirds תייצר הכנסות של כמעט 1.3 מיליארד דולר ב-2030, שהם פי 5 מההכנסות שלה ברבעון השלישי של 3 בחישוב שנתי. בשוק נעליים והלבשה בוגר ובלתי מובחן במידה רבה, היכולת לצמוח פי 21 מעל שיעורי התעשייה מרמזת על עלייה עצומה בנתח שוק. הערכת השווי של המניה מרמזת גם על שיפור משמעותי ברווחיות, לרמות מעל Skechers (SKX). בעיקרו של דבר, המשקיעים ב-Allbirds מהמרים שהחברה יכולה לקחת נתח שוק ולשפר את הרווחיות בו-זמנית בשוק היפר-תחרותי.

בהתחשב בכך שהרווח התפעולי המדווח של Allbirds ירד מ-14% ל-15% משנה לשנה (YoY) בתשעת החודשים שהסתיימו ב-30 בספטמבר, השיפור המשוער ברווחיות בתרחיש זה נראה מאוד לא סביר. חברות שמצמיחות הכנסות בכל מקום קרוב ל-20%+ בשילוב שנתי לתקופה כה ארוכה הן גם נדירות להפליא, מה שהופך את הציפיות במחיר מניית אולבירדס לבלתי מציאותיות עוד יותר.

חיסרון של 58% אם הצמיחה רק עולה על רמות 2020

אני סוקר תרחיש DCF נוסף כדי להדגיש את הסיכון השלילי אם ההכנסות של Allbirds יגדלו פי 6 מקצב הצמיחה החזוי בתעשייה.

אם אני מניח Allbirds:

• משפר את מרווח ה-NOPAT שלה ל-0% ב-2021, 2% ב-2022, 5% ב-2023 ו-8% (ממוצע של שולי ה-TTM של Skechers ו-Wolverine World Wide) בין השנים 2024-2030
• אז ההכנסות גדלות ב -14% (לעומת 13% בשנת 2020) המצטברות מדי שנה בין השנים 2021-2030 

Allbirds שווה רק 5 דולר למניה היום - חיסרון של 58%.

חיסרון של 75% גם אם Allbirds משלש את קצב הצמיחה בתעשייה לטווח ארוך

אני סוקר תרחיש DCF סופי כדי להדגיש את הסיכון השלילי אם הכנסות Allbirds יגדלו פי שלושה מהר מהציפיות בתעשייה, בהתחשב בכך שהיא מתחילה מבסיס כה קטן.

אם אני מניח Allbirds:

• משפר את מרווח ה-NOPAT שלה ל-0% ב-2021 (לעומת -11% TTM), 2% ב-2022, 5% ב-2023 ו-8% בין השנים 2024-2030
• מגדיל את ההכנסה ב-9% (פי 3 צמיחת התעשייה החזויה עד 2026) בתוספת מדי שנה בין 2021-2030, ואז

המניה שווה רק 3 דולר למניה היום - חיסרון של 75%.

איור 2 משווה את NOPAT העתידי של Allbirds בתרחישים אלה ל-NOPAT שלו, יחד עם ה-NOPAT של עמיתים וולברין העולמית (WWW) וסטיב מאדן (SHOO).

איור 2: NOPAT ההיסטורי והמרומז של Allbirds: תרחישי שווי DCF

כל אחד מהתרחישים לעיל גם מניח ש-Allbirds מגדיל את ההכנסות, NOPAT ו-FCF מבלי להגדיל את ההון החוזר או הנכסים הקבועים. הנחה זו היא מאוד לא סבירה בהתחשב בתוכניות של החברה להגביר את הנוכחות הלבנתית שלה, אך מאפשרת לנו ליצור תרחישים מרביים המדגימים את הציפיות הגלומות בהערכת השווי הנוכחית. לצורך התייחסות, ההון המושקע של אולבירדס כמעט הוכפל מ-83 מיליון דולר ב-2019 ל-160 מיליון דולר ב-2020. אם אני מניח שההון המושקע של אולבירדס גדל בקצב דומה בתרחישי DCF 2 ו-3 לעיל, הסיכון השלילי גדול עוד יותר.

מחקר יסודי מספק בהירות בשווקים מוקצפים

שנת 2022 הראתה למשקיעים במהירות שהיסודות חשובים והמניות לא רק עולות. עם הבנה טובה יותר של יסודות, למשקיעים יש תחושה טובה יותר של מה ומתי לקנות ולמכור - וכן - לדעת כמה סיכון הם לוקחים כאשר הם מחזיקים במניות ברמות מסוימות. ללא מחקר יסודי אמין, למשקיעים אין דרך מהימנה לדעת אם מניה יקרה או זולה.

גילוי נאות: דייוויד מאמן, קייל גוסקה השני ומאט שולר אינם מקבלים שום פיצוי על כתיבת מלאי, סגנון או נושא ספציפיים.