הצעתה של מיקרוסופט (MSFT) בכמעט 69 מיליארד דולר במזומן לרכישת ענקית משחקי הווידאו Activision Blizzard (ATVI) נמצאת בבדיקה עצומה מאז הוכרזה לראשונה בינואר. אבל לפחות חברת מחקר אחת בוול סטריט אומרת שסביר מאוד שהעסקה תושלם בעתיד הקרוב. אנו נוטים להסכים. בעוד שמועדון המחזיק במיקרוסופט יחלק פרמיה גדולה עבור מניות ATVI בהתבסס על מחירי השוק הנוכחיים, ענקית הטכנולוגיה תמיד הייתה מוכנה לשלם עבור מה שהמשחקים הפופולריים של Activision Blizzard כמו "Call of Duty" ו-"World of Warcraft" יכולים להתכוון כאשר בשילוב עם הזיכיון המכובד "Halo" וקונסולות ה-Xbox שלו. אישור עסקה בסדר גודל כזה יהיה טוב גם לשוק המניות הכולל, שכן הוא יכול לשלוח מסר שממשל ביידן אינו סגור בפני כל מיזוגים ורכישות. Wedbush הוסיפה השבוע את Activision Blizzard לרשימת הרעיונות הטובים ביותר שלה, וציינה שהיא מאמינה שההשתלטות של מיקרוסופט על Activision Blizzard צפויה להסתיים בששת החודשים הקרובים. העיתוי, כמובן, קשה בגלל מספר המכשולים הרגולטוריים שהוא יצטרך לנקות את שניהם בארה"ב ובחו"ל. האנליסטים ב-Wedbush מהמרים שמיקרוסופט תהיה מוכנה לעשות ויתורים כמו "הפיכת 'Call of Duty' לזמין בקונסולות פלייסטיישן בעשור הקרוב". בדרך כלל, עסקאות נחסמות עקב הדעה שלפיה מתן אפשרות לביצוען תיצור יותר מדי ריכוזיות בשוק ולכן יחניק את התחרות. הרגולטורים גם מודעים לכך שפחות שחקנים בכל ענף אחד יכולים להוביל לעליית מחירים ולחוסר חדשנות לרעת הצרכנים. קביעת סיכון אנטי-תחרותי דרך אחת הרגולטורים לחפש כדי לקבוע סיכון אנטי-תחרותי פוטנציאלי היא באמצעות מה שמכונה מדד Herfindahl-Hirschman (HHI). מדד זה מנסה לכמת את ריכוזיות השוק וניתן להשתמש בו כדי לחשב כיצד ייראה מניה זו אם מיזוג או רכישה ימשיכו קדימה. זה לא הסוף, הכול - אבל עדיין שווה לשקול. המדד נמדד מקרוב לאפס עד 10,000. HHI נמוך מעיד על שוק תחרותי ביותר, ואילו גבוה מצביע על שליטה של פחות שחקנים. מונופול אמיתי עומד בראש הסקאלה ב-10,000. על פי אתר משרד המשפטים, "סוכנויות רואות בדרך כלל שווקים שבהם ה-HHI הוא בין 1,500 ל-2,500 נקודות כמרוכזים בצורה מתונה, ורואים בשווקים שבהם ה-HHI עולה על 2,500 נקודות כמרוכזים מאוד". בנוסף, הם מציינים כי עסקאות אשר "מגדילות את ה-HHI ביותר מ-200 נקודות בשווקים מרוכזים מאוד צפויות להגביר את כוח השוק על פי הנחיות המיזוג האופקי שהוצאו על ידי משרד המשפטים וועדת הסחר הפדרלית". חישוב ערך HHI עבור תעשייה הוא די פשוט קדימה: אתה פשוט בריבוע את נתח השוק של כל חברה ומוסיף את הערכים יחד. לדוגמה, בתעשייה המורכבת מארבע חברות, שלכל אחת מהן נתח שווה של 25% מהשוק, ה-HHI יהיה 2,500. הנוסחה היא 25 2 +25 2 +25 2 +25 2 עבור סך של 2,500. עבור תעשייה עם שלושה שחקנים, אחד שולט ב-40% והשניים האחרים שולטים ב-30% כל אחד, זה יהיה 30 2 +30 2 +40 2 בסך הכל 3,400. יישום המתודולוגיה הזו על תעשיית משחקי הווידאו, קשה לראות כיצד הרגולטורים יכולים להצדיק חסימת העסקה על סמך עדיפות היסטורית. על פי דיווח שנערך לאחרונה מ-Newzoo, 10 חברות המשחקים הגדולות ביותר לפי הכנסות מייצגות כ-65% מהשוק עם מכירות של 126 מיליארד דולר. אם מוציאים זאת החוצה, השוק הכולל הוא כ-194 מיליארד דולר. הגדולה ביותר היא Tencent של סין עם נתח של כ-17%, והקטנה ב-10 המובילות היא Sea Limited עם נתח של כ-2%. זה מרמז ש-35% הנוספים מהשוק מורכבים מחברות בעלות נתח שוק שווה או פחות מכ-2%. לשם הפשטות, נניח של-17 חברות נוספות יש נתח שוק של 2% כל אחת כדי להביא אותנו ל-100% מהשוק. (אנחנו יודעים שיכולים להיות מאות או אפילו אלפי שחקנים קטנים המהווים את ה-35% הנוספים האלה. ככל שנכללו יותר שחקנים כך תוצאת HHI נמוכה יותר. אז הגישה שלנו היא שמרנית יותר על ידי חלוקת השוק ל-17 שחקנים נוספים עם נתח כמעט שווה לזה של Sea Limited.) כלומר, ה-HHI, שחושב לפי מספר נתח השוק בריבוע ולאחר מכן סופר יחד עבור כל 27 החברות, להיות מתחת ל-650. זה הרבה פחות מהסף של 2,500 למה שהנוסחה תחשב כשוק מרוכז מאוד. אם עסקת Microsoft-Activision Blizzard תצא לפועל, ותשלב את ריכוז נתח השוק של שתי החברות, ה-HII יהיה קצת יותר מ-700. ברור, בהתבסס על ה-HHI, קשה לחסום את העסקה בטענה שאי-ביצוע זה יספק למיקרוסופט כוח מונופוליסטי בתעשיית המשחקים. מכשולים רגולטוריים ומשפטיים אפשריים עם זאת, לאחרונה הרגולטורים ניסו לחשוב על כוח בדרכים אחרות, לא רק במונחים של נתח שוק אלא גם בהשפעה, שקשה יותר לכמת. ועדת הסחר הפדרלית הנוכחית תחת היו"ר לינה קאהן חשדנית כמעט בכל שילוב ואינה נלהבת לאפשר עסקאות לממש אלא אם כן זה בהחלט יועיל לצרכן. למעשה, ב-The Yale Law Journal בשנת 2017, תוך התמקדות כיצד אמזון (AMZN) הצליחה להשיג דריסת רגל בכל כך הרבה תעשיות תוך הימנעות מבדיקת הגבלים עסקיים, כתב קאהן, "המסגרת הנוכחית בהגבלים עסקיים - במיוחד הצמדת התחרות שלה ל'רווחת הצרכנים'. ," המוגדר כהשפעות מחיר לטווח קצר - אינו מצויד לתפוס את הארכיטקטורה של כוח השוק בכלכלה המודרנית." לדעתה, "הדוקטרינה הנוכחית לא מעריכה פחות את הסיכון של תמחור טורף וכיצד אינטגרציה על פני קווי עסקים שונים עשויה להוכיח פגיעה בתחרות". הטיעון הזה באינטגרציה בין קווי עסקים שונים עשוי להיות נקודת מיקוד בהתייחס להצעת מיקרוסופט, מכיוון שמשחקי הווידאו הופכים יותר מבוססי ענן ומיקרוסופט היא מובילה בתעשיית הענן. מתחרת מיקרוסופט סוני, שמייצרת את מתחרה ה-Xbox PlayStation, ערערה על העסקה, וטענה שמשחק "Call of Duty" הפופולרי ביותר של Activision לבדו הוא סיבה לחסימה. הטיעון של סוני מושרש במשמעות של אובדן המשחק הזה עבור הפלייסטיישן של סוני אם מיקרוסופט תהפוך אותו לבלעדי ל-Xbox. שופט פדרלי חסם לאחרונה את Penguin Random House מלרכוש את המתחרה סיימון אנד שוסטר מ-Paramount Global (PARA) בגלל החשש שזה עלול "להפחית את התחרות" על "הספרים הנמכרים ביותר". אז אולי לסוני יש רגל לעמוד עליה בטענה ש"Call of Duty", משחק הנמכר ביותר, מחייב תשומת לב מיוחדת מעבר למשחקים פחות פופולריים אחרים שאולי רובם לא מכירים אבל מוסיפים לתחרות בשוק במובן הרחב יותר . פוליטיקו דיווחה לאחרונה כי ה-FTC עשוי להגיש תביעת הגבלים עסקיים בטענה זו. שוב, Wedbush ציינה בהערה שלה שכדי לבצע את העסקה, מיקרוסופט כנראה תצטרך לשמור על קונסולת המשחקים של Activision אגנוסטית לתקופה מסוימת. זה אולי לא הדבר הגרוע ביותר. בעוד שמיקרוסופט אולי תרצה להשאיר משחקים ב-Xbox בלבד, סביר להניח שהיא תגביל את מכירות המשחקים יותר מאשר תגביר את המכירות של Xbox. שחקני וידאו די מושרשים בכל הנוגע לקונסולות ושואבים להחליף. הנושא השני הוא איך מודדים את שוק המשחקים. בעוד שביססנו את הניתוח שלנו על יצירת הכנסות, מה שגרם לנו לכלול שמות כמו אפל (AAPL) ואלפבית (GOOGL), שרבים עשויים שלא לשקול שמות של תעשיית המשחקים מכיוון שהם לא מייצרים קונסולות במובן המסורתי ואינם מפתחים או לפרסם משחקים משלהם. (אם כי אתה יכול לטעון שסמארטפונים הם מכשירי משחק כף יד). במקום זאת, הם מייצרים רווח ממשחקים שפותחו על ידי צדדים שלישיים דרך חנויות האפליקציות שלהם - ובנוסף, במקרה של אלפבית, הכנסות מסטרימינג של YouTube. ה-FTC עשוי לבחור לבסס אותו פשוט על הקונסולה ועל שווקי כותרי משחקי הווידאו, או על ההשפעה על ארה"ב צרכנים ובוחרים להשאיר בחוץ שמות כמו Tencent, NetEase או Sea Limited. במילים אחרות, ה-FTC עשוי לראות את התמוטטות השוק אחרת ולדון בו מנקודת מבט זו. בשורה התחתונה למען הסר ספק, אנחנו לא מאמינים שהעסקה הזו נוגדת תחרות כלשהי, ואנחנו לא חושבים שה-FTC רוצה להעלות תיק שהוא לא בטוח שהוא יוכל לנצח. כולם בוול סטריט צופים בעסקה הזו בהתחשב במחיר השוק של מניות Activision - בסביבות 76 דולר - בהשוואה להצעה של 95 דולר למניה במזומן ממיקרוסופט. זו פרמיה גדולה של 25%. אבל זכור, ATVI נסחר בסביבות $65 יום לפני ההכרזה על העסקה. משקיפים רבים נאבקים לראות איך זה לא עובר. אפילו ברקשייר האת'ווי (BKR.a) של וורן באפט, שמשקיעה לעתים רחוקות מאוד בחברות שעוברות מיזוגים, היא הבעלים של מניית Activision. ברקשייר יזמה את השם ברבעון הרביעי של 2021 לפני ההכרזה על העסקה בינואר. היא הוסיפה ל-ATVI ברבעון הראשון והשני של השנה ולאחר מכן חתכה את מעמדה ברבעון השלישי. בפגישה השנתית של ברקשייר באפריל, אמר באפט, "אם העסקה תצא לפועל, נרוויח קצת כסף, ואם העסקה לא תצא לפועל, מי יודע מה יקרה". בסופו של דבר, בין אם יש לך חלק בזה ובין אם לא, תרצה לצפות בעסקה הזו. הסיבה לכך היא איך שהדברים מתנערים כאן יכולים לקבוע את התיאבון העתידי לפעילות M&A (מיזוגים ורכישות), שחברות רבות תלויות בה לצמיחה. סביבה חזקה או, לפחות, לא סביבה עוינת מוחלטת עבור מיזוגים ורכישות יכולה לתמוך בתחתית בשוק המניות הכולל ולעזור לשפר את סנטימנט המשקיעים. ה-FTC מחפש בבירור לעדכן את הדרך בה היא חושבת על כוח תאגידי ועל עסקה זו, יחד עם כמה אחרות כמו עסקת חברת התעופה המוצעת JetBlue (JBLU) - Spirit (SAVE) והסופרמרקט Kroger (KR) - Albertsons (ACI) מיזוג, יספק תובנה חשובה לגבי האופן שבו הסוכנות חושבת על שינוי המסגרת שלה לאישור או חסימה של עסקאות בעתיד. כזכור, דופונט (DD) סיימה את עסקת רוג'רס (ROG) שלה מכיוון שהיא לא הצליחה לקבל אישור בסין. אז יהיה מעניין לראות איך הגופים הרגולטוריים השונים לא רק בארה"ב אבל ברחבי העולם עברו לנתח את ההשלכות התחרותיות של עסקת MSFT-ATVI. כשזה קשור למועדון החזקת מיקרוסופט, אנחנו חושבים שזה יהיה בסדר בכל מקרה. אנו חושבים שרכישת ATVI תהיה מהלך נהדר מכיוון שהיא מספקת חלק מהקניין הרוחני של משחקי וידאו מהגדולים בעולם ומעודדת את היוזמה שלהם לבנות שירות הזרמת משחקים חזק. עם זאת, גיימינג הוא רק היבט אחד במודל העסקי המוצלח להפליא של מיקרוסופט, ולדעתנו צמיחת Azure והמעבר העולמי למחשוב ענן ימשיכו להניע צמיחה בטווח הארוך. (קרן הצדקה של ג'ים קריימר היא ארוכה MSFT, AAPL ו-GOOGL. ראה כאן רשימה מלאה של המניות.) כמנוי במועדון ההשקעות של CNBC עם ג'ים קריימר, תקבל התראת מסחר לפני שג'ים יבצע עסקה. ג'ים ממתין 45 דקות לאחר שליחת התראת סחר לפני שהוא קונה או מוכר מניה בתיק הצדקה שלו. אם ג'ים דיבר על מניה ב-CNBC TV, הוא ממתין 72 שעות לאחר הוצאת התראת המסחר לפני ביצוע העסקה. המידע של מועדון ההשקעות לעיל כפוף לתנאים ולהגבלות ולמדיניות הפרטיות שלנו, יחד עם כתב הוויתור שלנו. שום חובת נאמנות או חובה לא קיימת, או נוצרה, מתוקף קבלתך של מידע כלשהו המסופק בקשר עם מועדון ההשקעות. 
סצנה מתוך "Call of Duty Modern Warfare".
מקור: Call of Duty Modern Warfare
מיקרוסופטהצעתה של (MSFT) כמעט 69 מיליארד דולר במזומן לרכישת ענקית משחקי וידאו Activision Blizzard (ATVI) נמצא בבדיקה עצומה מאז הוכרז לראשונה בינואר. אבל לפחות חברת מחקר אחת בוול סטריט אומרת שסביר מאוד שהעסקה תושלם בעתיד הקרוב. אנחנו נוטים להסכים.
מקור: https://www.cnbc.com/2022/12/02/activision-acquisition-would-be-good-for-microsoft-and-the-overall-stock-market.html