הקרן הסגורה של אקמן נסחרת בהנחה גדולה. אולי זה העמלות הגבוהות.

מאז שהיא יצאה להנפקה ב-25 דולר למניה ב-2014, היא הניבה תשואה שנתית של 7% בהתבסס על מחיר המניה האחרון שלה שעמד על 39.40 דולר, כך עולה מנתוני בלומברג. באותה תקופה ה-S&P 500 החזיר למעלה מ-14% בשנה.  

הקרן דועכת בהנחה של 30% מהשווי הנכסי הנקי שלה, שעמד על 56.21 דולר ב-31 במרץ. ביצועי הקרן מאז 2014 בהתבסס על ה-NAV שלה טובים בהרבה מההצגה המבוססת על מחיר המניה שלה, אך עדיין נמצאת מאחורי השוק.

 הקרן, הפתוחה למשקיעים בארה"ב, מחזיקה בתיק מרוכז של כתריסר מניות בראשות 3 מיליארד דולר.

יוניברסל מיוזיק גרופ

(UMGNF).

 בעוד שצבר מוניטין כפעיל, אקמן מתמקד כעת ברכישת עסקים באיכות גבוהה וב"התקשרויות בונות" עם ההנהלה, כתב במכתבו השנתי האחרון לבעלי המניות של פרשינג סקוור אחזקות. לא עוד מאמצי מכירה קצרים בעלי פרופיל גבוה. "פרשנו לצמיתות מתחום העבודה הזה", כתב.

השקעות אחרות בקרן כוללות

של לואי

(נָמוּך),

מסעדה מותגים הבינלאומי

(QSR),

פיצה של דומינו

(DPZ),

הילטון העולמית אחזקות

(HLT),

גריל מקסיקני צ'יפוטלה

(CMG),

רכבת פסיפיק הקנדי

(CP),

הווארד יוז.

(HHC), ותוספת אחרונה,

נטפליקס

(NFLX). הקרן משתמשת במינוף, שמגדיל את התשואות.

 במכתבו השנתי לבעלי המניות, ציטט אקמן את הביצועים ה"יוצאי דופן" של הקרן בארבע השנים האחרונות, כאשר היא עלתה בהישג יד.

מדד S&P 500.

  הקרן חזרה בשאגה ממצב גרוע מ-2015 עד 2017, כאשר אקמן נפגע מהשקעות כמו Valeant Pharmaceutical - עכשיו

בריאות באוש

(BHC) - ופוזיציית שורט ב

הרבלייף

(HRB). הקרן עלתה ב-58.1% ב-2019, ב-70.2% ב-2020 וב-26.9% ב-2021 על סמך השווי הנכסי הנקי שלה.

מחיר מניית הקרן שילש את עצמו מאז השפל של 2018, אבל זה לא הספיק כדי למשוך אותה קרוב לתשואה של S&P 500 מאז 2014. ההתעוררות שלה הניבה עמלות ענק לחברה של אקמן בשנתיים האחרונות הודות למבנה עמלות גבוה .

הוא מרוויח עמלת בסיס של 1.5% בשנה ועמלת תמריץ שנתית של 16%. במהלך פיצוץ 2020, הקרן הניבה 790 מיליון דולר בעמלות כולל 695 מיליון דולר בעמלות ביצועים. בשנת 2021, הקרן הפיקה 610 מיליון דולר בעמלות כולל 464 מיליון דולר בעמלות ביצוע.

מבנה העמלות אומר שבשנה כמו 2021, כשהקרן עקבה אחרי התשואה של 500% של ה-S&P 28, פרשינג סקוור עדיין יכולה לקצור בוננזת עמלות.

מבנה העמלות הגבוה יכול להיות סיבה לכך שהקרן נסחרת בהנחה כה חדה ל-NAV שלה. לקרנות סגורות הנסחרות בארה"ב יש עמלות נמוכות יותר וכעת נסחרות בממוצע בערך NAV. זה יוצא דופן לראות הנחות של יותר מ-15%. ההנחה של Pershing Square Holding של 30% בהשוואה ל-23% בסוף שנת 2020.

סיבות פוטנציאליות נוספות להנחה הרחבה היו היעדר רכישות חוזרות ב-2021, גודלה הגדול של הקרן ומעמדה החריג כקרן סגורה הנסחרת באירופה המחזיקה במניות בארה"ב.

הקרן לא יכולה לשווק את עצמה למשקיעים בארה"ב והיא נותרת עלומה במידה רבה כתוצאה מהמשקיעים האמריקאים.

חיסרון אחד של Pershing Square Holdings הוא שהיא מסווגת כחברת השקעות זרות פסיביות, המחייבת את המחזיקים בארה"ב להגיש טופס מס 8621 של IRS. זה עלול לגרום לטרדות מס למשקיעים. חברות ברוקרים מסוימות אינן מאפשרות ללקוחות לקנות את הקרן מכיוון שהיא רשומה בחו"ל.

כשאקמן מחזיק בכ-20% מהקרן, פעילים לא יכולים למקד אותה בקלות.

במכתבו כתב אקמן כי המטרה שלו היא שההנחה תיעלם: "ההעדפה החזקה שלנו היא שמניות PSH נסחרות בשווי פנימי או בסביבותיו שלדעתנו ה-NAV שלנו למניה הוא הערכה שמרנית. עם המשך ביצועים חזקים, אנו מצפים שההנחה של PSH ל-NAV תצטמצם, והתשואות ה-NAV ושווי השוק שלה יתכנסו".

של בארון כתב fחביב על הקרן כדרך לקבל את שירותי אקמן בהנחה, תוך הכרה בשליליות מבנה העמלות. במהלך 18 השנים האחרונות, אקמן הניבה תשואה שנתית של 17.1% לעומת 10.2% ל-S&P 500. Pershing Square Holding ירדה ב-1.7% עד היום עד מרץ, בערך שלוש נקודות אחוז טוב יותר מ-S&P 500.

ההנחה הגדולה עלולה להצטמצם אם הקרן תבטל, תקצץ או תשנה את עמלת התמריצים שלה. אקמן, למשל, יכולה ליצור שיעור מכשולים עבור עמלת התמריצים או לאמץ מבנה תמריצים מאוזן יותר.

נאמנות קונטרפונד
(FCNTX), קרן הנאמנות של 125 מיליארד דולר המנוהלת על ידי וויל דנוף עם רקורד מצוין לטווח ארוך, מרוויחה עמלת בסיס ויש לה עמלת תמריץ הקשורה ל-S&P 500. עמלה זו היא סימטרית. אם Contrafund תנצח את S&P 500, העמלה הכוללת שלה עולה ואם היא מפגרת אחרי המדד, העמלה תקצץ.

זהו מבנה ידידותי יותר למשקיעים, אבל לא ברור אם אקמן ישקול זאת. הקרן סירבה להגיב.

כפי שהוא, פרשינג סקוור עומד להרוויח השנה כ-150 מיליון דולר מדמי הניהול של הקרן בלבד. זה לא רע, בהתחשב בעובדה שיש בפרסינג סקוור 13 מנהלים בכירים ומקצועני השקעות שהשפיעו "השפעה מהותית" על פרופיל הסיכון של הקרן. עבור 2021, הם חלקו 430 מיליון דולר בעמלות, או ממוצע של 33 מיליון דולר כל אחד. 

כתוב לאנדרו בארי בטלפון [מוגן בדוא"ל]