שנה לאחר מכן, לפד עדיין יש דרך ארוכה לעבור במאבק נגד האינפלציה

לפני שנה החודש פתח הפדרל ריזרב במתקפה הראשונה שלו נגד האינפלציה שחלחלה בכלכלה האמריקאית לפחות בשנה הקודמת.

השביתה הראשונה ההיא, בדיעבד, תיראה ביישנית: צודקת עלייה של רבע אחוז כדי להתמודד עם עליות מחירים שבעוד כמה חודשים יגיעו לשיא שלהם השיעור השנתי הגבוה ביותר מאז סוף 1981. לא יעבור זמן רב עד שקובעי המדיניות ידעו שהצעד הראשוני הזה לא יספיק.

בחודשים שלאחר מכן נרשמו העלאות גדולות בהרבה, מספיק כדי להעלות את ריבית ההלוואות של הפד ב-4.5 נקודות אחוז לשיא מאז 2007.

אז אחרי שנה של מלחמה באינפלציה, איך הדברים מתנהלים?

בקיצור, בסדר, אבל לא הרבה יותר.

נראה כי העלאות הריבית דיכמו חלק מהגלישה באינפלציה שהיווה השראה להידוק המדיניות. אבל הרעיון שהפד איחר מדי להתחיל מתמשך, והשאלות מתגברות לגבי כמה זמן ייקח לבנק המרכזי לחזור לתקן האינפלציה שלו של 2%.

"יש להם דרכים ללכת", אמר קווינסי קרוסבי, האסטרטג העולמי הראשי של LPL Financial. "לקח להם הרבה זמן להכיר בכך שהאינפלציה דביקה יותר ממה שהם העריכו בתחילה".

ואכן, פקידי הפד במשך חודשים דבקו בנרטיב שהאינפלציה היא "חוֹלֵף"ותירגע מעצמו. בינתיים המחירים זינקו, השכר עלה אך לא הצליח לעמוד בקצב, והבנקאים המרכזיים נותרו עם רושם ציבורי שהם ישנים במעבר בזמן שהמשבר הכלכלי השתולל.

A סקר גאלופ בסוף 2022 הראה שרק ל-37% מהציבור היה רושם חיובי מהפד, שלפני זמן לא רב היה אחד מהסוכנויות הציבוריות המהימנות ביותר בסביבה.

"זה לא כדי לבקר אותם, אלא כדי להבין: הם לא יודעים יותר על אינפלציה מהצרכן הממוצע. זה חשוב," אמר קרוסבי. "רק זה, זה התפקיד שלהם לדעת. וכאן נכנסת הביקורת”.

הביקורת הזו באה על רקע כמה נתוני אינפלציה מדהימים.

מחירי האנרגיה בשלב מסוים בקיץ שעבר היו למעלה מ 41% בטווח של 12 חודשים. אינפלציית המזון הגיעה לשיא של למעלה מ-11%. המחירים של פריטים בודדים כמו ביצים, תעריפים של חברת תעופה ומזון לחיות מחמד נרשמו עליות סטרטוספריות.

יו"ר הפד ג'רום פאוול לאחרונה התעקש שהוא ועמיתיו נוקטים כעת ב"צעדים כוחניים" כדי להוריד את האינפלציה. פאוול ובכירים אחרים בפד הכירו כמעט בכל העולם שהם איחרו להכיר בעמידות האינפלציה, אבל הם פועלים כראוי כדי לטפל בבעיה כעת.

"זה יהיה מוקדם מאוד להכריז על ניצחון או לחשוב שבאמת יש לנו את זה", הוסיף פאוול ב מסיבת עיתונאים ב-1 בפברואר. "המטרה שלנו, כמובן, היא להוריד את האינפלציה".

אינפלציה היא פסיפס של אינדיקטורים רבים. לפחות לאחרונה, היו סימנים שאחד המדדים הנצפים יותר, זה של משרד העבודה מדד מחירים לצרכן, פונה לפחות בכיוון הנכון. המדד הראה לאחרונה קצב אינפלציה שנתי של 6.4%, ירידה משיא של כ-9% בקיץ 2022.

השמיים מדד מחירי ההוצאות לצריכה אישית, אשר נצפה יותר על ידי הפד כיוון שהוא מסתגל מהר יותר לתנודות בהתנהגות הצרכנים, גם ירד למטה, ל-5.4% בשנה, ומתקרב למדד המחירים לצרכן.

אבל עם האינפלציה עדיין הרבה מעל יעד הפד, יש חשש גובר בשווקים הפיננסיים כי יהיה צורך בהעלאות ריבית נוספות, אפילו יותר ממה שגורמים בבנק המרכזי צופים. ועדת השוק הפתוח הפדרלית הקובעת בחודשים האחרונים את רמת העלאות הריבית, מארבע העלאות רצופות של שלושת רבעי נקודות להעלאה של חצי נקודה בדצמבר ולמהלך של רבע נקודה בתחילת פברואר.

"הם האטו את [קצב הטיולים] בטרם עת. אנחנו רק בשער ההתחלה של מהלכי המדיניות שלהם נושכים", אמר סטיבן בליץ, כלכלן ראשי בארה"ב ב-TS Lombard. "הם התחילו בצעדי תינוק, מה שבאמת שיקף את מידת הפיגור שלהם בהשגת שיעורים למקום שבו הם אפילו יתחילו לנשוך."

חשש גדול נוסף בשוק הוא שהפד יגרום למיתון עם העלאות הריבית שלו, שהובילו את ריבית ההלוואות הלילה לטווח שבין 4.5% ל-4.75%. השווקים מעריכים שהפד ייקח את הריבית הזו לטווח שבין 5.25%-5.5% לפני שיפסיק, על פי נתוני המסחר בחוזים עתידיים.

אבל בליץ אמר שמיתון קל עשוי להיות המקרה הטוב ביותר.

"אם לא נקבל מיתון, נהיה בשיעור של 6% עד סוף השנה", אמר. "אם נקבל מיתון... נהיה בשיעור של 3% קרנות עד הסוף."

אולם עד כה, מיתון נראה לכל הפחות לא איום בטווח הקרוב. הפד של אטלנטה הוא מעקב אחר תוצר מקומי גולמי צמיחה של 2.3% ברבעון הראשון, בדיוק לפני רמת 2.7% ברבעון הרביעי של 2022.

מהלכי הפד פגעו בצורה הקשה ביותר במגזרים הרגישים יותר לריבית בכלכלה. הדיור נסוג מגובה הדימום מהאף בתחילת מגיפת קוביד, בעוד שגם עמק הסיליקון נפגע בשל עלויות גבוהות יותר ונדחף לסבב פיטורים כואב לאחר גיוס יתר.

אבל שוק העבודה הגדול יותר היה גמיש להפליא, והציג שיעור אבטלה של 3.4%, הנמוך ביותר מאז 1953, לאחר פרץ ינואר שראה. משכורות שאינן חקלאיות גדלות ב-517,000.

הפער הרחב בין משרות פנויות לעובדים זמינים הוא אחת הסיבות שכלכלנים חושבים שארה"ב תוכל להימנע ממיתון השנה.

עם זאת, יש נקודות בעייתיות: בעוד שהדיור שקוע בשפל ממושך, הייצור נמצא בירידה בשלושת החודשים האחרונים. התנאים האלה עולים בקנה אחד עם מה כמה כלכלנים קראו "מיתון מתגלגל", שבו כל המשק לא מתכווץ אבל מגזרים בודדים כן.

הצרכנים, עם זאת, נשארים חזקים, עם מכירות קמעונאיות צפיות ב-3% בינואר, כשהקונים משקיעים חסכונות שנצברו בעבודה, השאירו מסעדות וברים מלאים והגביר את המכירות המקוונות.

אמנם אלו חדשות טובות למי שרוצה לראות את הכלכלה בצמיחה, אבל זה לא בהכרח נעים לפד שמנסה בכוונה להאט את הכלכלה כדי שיוכל להביא את האינפלציה לשליטה.

כלכלן Citigroup, אנדרו הולנהורסט, חושב שהפד יוכל לאלף את מדדי האינפלציה העיקריים לכ-4% עד סוף השנה הנוכחית. זה יהיה יותר טוב מהאחרון מדד ליבה של 5.6% ו-PCE ליבה של 4.7%, אבל עדיין מרחק טוב מהיעד.

הקריאות האחרונות חזקות מהצפוי עבור שני המדדים מראות שהסיכון הוא כלפי מעלה, הוא הוסיף.

ירידה "צריכה לשמור על פקידי הפד להתמקד בהאטת הכלכלה במידה מספקת כדי להפחית את הלחץ האינפלציוני", כתב הולנהורסט בהערת הלקוח השבוע. "אבל גם נתוני הפעילות לא משתפים פעולה".

גולדמן זאקס גם בטוח שהאינפלציה תיפול במהלך החודש הבא. אבל "אבל כמה חדשות במהלך החודש האחרון גרמו לתחזית לטווח הקרוב להיראות מאתגרת יותר", כתב כלכלן גולדמן, רוני ווקר.

ווקר מציין כי מחירי הסחורות עבור פריטים כגון מכוניות משומשות עלו במהירות. הוא גם העריך כי אינפלציה "סופר-ליבת" - מדד שעליו דיבר היו"ר פאוול לאחרונה ואינו כולל עלויות מזון, אנרגיה ודיור - כנראה תחזיק בסביבות 4%.

ביחד, הנתונים מצביעים על כך ש"מאזן הסיכונים לתחזית שלנו" עבור ריבית המפתח של הפד "נוטה כלפי מעלה", כתב ווקר.

חלק מבלבל אחד במאמצי הפד הוא שמהלכי מדיניות אמורים לפעול באמצעות "תנאים פיננסיים" - שילוב של אינדיקטורים המכסים כל דבר, החל ממרווחי תשואות אג"ח ועד מהלכים בשוק המניות ועד לריביות משכנתאות ואמצעים אחרים הרבה יותר מסתוריים.

לבנק הפד של שיקגו יש גשש שמספק מדד טוב לאיזה כיוון הדברים הולכים. מעניין לציין שלמרות שהפד המשיך להדק את המדיניות, מדד שיקגו למעשה ירד מאז אוקטובר, ועזר להמחיש את האתגר לכייל מדיניות עם התנאים בשטח. (מדידות מעל אפס מייצגות הידוק, בעוד אלו מתחת לאפס מציגות תנאים רופפים יותר.)

זה מבלבל במיוחד בכך שפאוול אמר במסיבת העיתונאים ב-1 בפברואר שהתנאים "התהדקו באופן משמעותי מאוד" מאז החלו העלאות הריבית.

למרות המאבקים לשנות את זרימת האינפלציה, נשיא הפד של מיניאפוליס, ניל קשקרי, אמר ביום רביעי שהוא רואה ראיות לכך שהמדיניות עובדת.

עם זאת, הוא הודה שיש עוד עבודה לפנינו.

"השיעורים הריאליים חיוביים על פני העקומה, מה שמצביע על כך שלמדיניות שלנו יש את ההשפעה הרצויה של לחיצה על הבלמים על הכלכלה", אמר קשקרי במהלך אירוע בסיו פולס, SD

"אבל אני מודע לכך, היי, אם נכריז על ניצחון מוקדם מדי, הולך להיות מבול ההתלהבות הזה ואז נצטרך לעשות עוד יותר עבודה כדי להפיל את זה בחזרה", הוסיף. "אז אנחנו הולכים להמשיך לעשות את מה שאנחנו עושים עד שנסיים את העבודות, ואני מחויב לעשות את זה."