סוחרים מקצועיים וחובבים נוהרים לסוג מסוכן של אופציית הון שחלקם השוו לכרטיסי לוטו, נמשכים מההזדמנות לקצור תשואות מסיביות בטווח של שעות ספורות.
הן ידועות כאופציות עם אפס ימים עד תום, או "0DTEs". בשם בגלל שנותרו להם פחות מ-24 שעות לתוחלת החיים שלהם, הסוחרים רואים בהם דרך להמר טקטיים סביב אירועים שעלולים להזיז שוק כמו פרסום נתונים כלכליים ופגישות של הפדרל ריזרב.
חלק בוול סטריט מודאגים מכך שהפופולריות הגוברת של 0DTEs הופכת את השווקים בארה"ב לתנודתיים יותר ושבריריים יותר, שכן תנודות יומיות גדולות יותר במדדים הגדולים והנזילים ביותר של המניות, כמו S&P 500
SPX,
להיות תכופים יותר.
חלקם אפילו מודאגים מכך שהם עלולים לתרום להתפוצצות מערערת יציבות עם השלכות מרחיקות לכת על יציבות השוק.
נפח המסחר מזנק עם צניחת השווקים
אופציות רכישה הן נגזרים המאפשרים למשתמשים לקנות נכס בסיס במחיר מסוים עד לתאריך מסוים; אופציות מכר מאפשרות למשתמש למכור במחיר מסוים עד לתאריך מסוים. מחירי האופציות יכולים לראות תנודות גדולות כשהן מתקרבות לפקיעת התוקף.
על פי נתונים שחולקו עם MarketWatch על ידי Cboe Global Markets
CBOE,
נפח המסחר היומי הממוצע ב-500DTE צמודים ל-S&P 0 עלה ב-2022 כאשר מניות ארה"ב החלו לגלוש לשוק דובי משיא השיא שלהן שהגיע בינואר אותה שנה.
במהלך הרבעון הראשון של השנה שעברה, 0DTEs היוו רק 22.5% מנפח המסחר היומי הממוצע באופציות S&P 500 הנסחרות ב-Cboe. עד סוף הרבעון הרביעי, נתון זה עלה ל-44%. פול וולמן, ראש תחום מוצרי אינדקס המניות העולמי ב-CME, אמר שהמסחר ב-0DTEs המשיך לטפס בתחילת 2023.
CME Group בע"מ
CME,
ו-Cboe, המנהלת את שתי בורסות האופציות העיקריות בארה"ב, סיפקו את הביקוש הגובר בכך שהציעו אופציות שפג תוקפן בכל יום בשבוע עבור כמה מדדי המניות ותעודות הסל הפופולריים ביותר בארה"ב. נציגי שתי הבורסות אמרו שיש להם תוכניות להוסיף תפוגה יומית למוצרים נוספים השנה.
אריאן אדמס, סגנית נשיא בכירה וראש תחום נגזרים ושירותי לקוחות גלובליים ב-Cboe, אמרה שלקוחות הבורסה דוחפים ליותר תפוגה יומית מכיוון שהם מאפשרים לסוחרים להיות יותר "טקטיים" ו"מדוייקים".
"איסוף פרוטות מול גלגלת קיטור"
אחת הסיבות ש-0DTE הפכו כל כך פופולריים היא שאסטרטגיות המסחר שעבדו כשהריביות היו על או קרוב לאפס פשוט אינן עוד. תקופה ארוכת טווח, שראתה את המניות בדרך כלל עולה למעלה, נעצרה בשנה שעברה, ופינה את מקומה לתנודות פרועות יותר בשני הכיוונים. אז סוחרים חיפשו דרך חדשה להון.
ארני וריטמוס, סוחר שמנהל חשבון טוויטר המוקדש למסחר ב-0DTE, אמר ל-MarketWatch שהסיכון ה"אסימטרי" הזה הוא שמשך אותו אליהם.
"זה עסק שבו אני יכול לקחת סיכון קטן מאוד תמורת פרס גדול מאוד", אמר בראיון טלפוני.
הבעיה מנקודת מבט של ניהול סיכונים היא שתמיד יש שני צדדים למסחר. כאשר סוחר אחד קונה אופציה, אחר מוכר. הסיכונים עבור הקונה מוגבלים מכיוון שבמקרה הגרוע האופציה תפקע חסרת ערך, ותגביל את ההפסד של הקונה לפרמיה ששולם.
הסיכונים למוכרים לא מגודרים גבוהים בהרבה. אדם שמכר אופציית רכש יהיה חשוף להפסדים בלתי מוגבלים תיאורטית, שכן אין הגבלה על כמה גבוה המחיר של נכס הבסיס יכול לעלות, בעוד שאדם שמכר מכר יכול לראות הפסדים משמעותיים אם הקונה יממש את האופציה.
זה יוצר בעיות ניהול סיכונים רציניות עבור עושי שוק וסוחרים שמוכרים את האופציות, בהתחשב בסיכון הפתוח שלהם.
"זה כמו להרים פרוטות מול מכבש קיטור", אמר צ'רלי מקליגוט, מנהל אסטרטגיית נכסים חוצי נכסים ונגזרות מניות גלובליות ב-Nomura, על הסיכונים הכרוכים במכירת האופציות הללו. McElligott כתב בהרחבה על 0DTEs והשפעתם על השווקים.
'Volmageddon 2.0'
בהערת מחקר שפורסם ביום רביעי, מרקו קולנוביץ' מ-JPMorgan, אחד מאסטרטגי המניות הבכירים של הבנק, הזהיר כי הפופולריות הגואה של 0DTEs עלולה לעורר את "Volmageddon 2.0", התייחסות ל- פברואר 2018 התפרצות של כמה מוצרים הקשורים לתנודתיות אזוטרית שזלג לשוק הרחב.
הדאו ג 'ונס
הדאו ג'ונס,
ירד ב-1,175.21 נקודות, או 4.6%, ב-8 בפברואר 2018. באותה תקופה זו הייתה ירידת הנקודות היומית הגדולה ביותר עבור הדאו בהיסטוריה.
בעיה אחת כפי שהסבירו אותה קולנוביץ', מקליגוט ואחרים, היא ש-0DTEs הם "קמורים" ביותר - כלומר מהלכים קטנים ב-S&P 500 יכולים לגרום לתנודות עצומות בערך האופציות הללו. הם יכולים לעבור מחסר ערך לשווים אלפי דולרים לחוזה תוך דקות ספורות. קולנוביץ' לא החזיר בקשה להגיב.
מכיוון שהם כל כך קרובים לסוף תוחלת חייהם, מודלים של ניהול סיכונים מראים שלאופציות אלה יש בדרך כלל הסתברות קטנה בלבד לסחור "בכסף" - בעגה של סוחר כלומר נכס הבסיס הוא מעל מחיר המימוש במקרה של שיחה, או מתחת למחיר המימוש במקרה של Put.
זה מקשה מאוד על עושי שוק וסוחרים לגדר את החשיפה.
בהערה שלו ביום רביעי, קולנוביץ' אמר שהחשיפה היומית הממוצעת הקשורה ל-0DTEs תפחה ליותר מ-1 טריליון דולר, אך כנראה שעושי שוק מוכנים רק שחלק מההימורים הללו ישתלמו בכל יום נתון.
לעושי שוק יש תפקיד חשוב בסיוע לשווקים לתפקד. העסק שלהם מספק נזילות - במקרה זה, זה אומר לקחת את הצד ההפוך של המסחר מלקוחות שמחפשים לקנות או למכור אופציה. לעתים קרובות, הם מנסים להגביל את כל ההפסדים הפוטנציאליים על ידי גידור חלק מהסיכון שלהם, קנייה או מכירה של המניות הבסיסיות או החוזים העתידיים על מדדי המניות.
החשש הוא שאם המניות בארה"ב יחוו מהלך חד ובלתי צפוי במיוחד, נפח האופציות של 0DTE שנסחרות לפתע בכסף עלול להציף את הגידורים הללו, ולגרום להתרסקות הבזק או לזינוק פתאומי מערער יציבות.
"עדיין לא ראינו את הסיכונים המערכתיים מציגים את עצמם, אבל יש חשש שאם יש לך תנופה יומיומית גדולה, כמו מה שראינו במהלך מרץ 2020, שאנחנו באמת לא יודעים איך מנגנון עשיית השוק הולך להגיב", אמר גארט דסימון, ראש מחקר כמותי ב-OptionMetrics, המספקת נתונים וניתוחים על שוק האופציות.
מי סוחר באופציות?
סוחרים מוסדיים הם ללא ספק המשתמשים הגדולים ביותר במוצרים אלה. נתונים מ-JPMorgan Chase & Co.
JPM,
מראה שהמשקיעים הקמעונאיים מהווים רק 5.6% מהמסחר הכולל ב-0DTEs.
ראה: וול סטריט מובילה לתנודתיות נפיצה במניות על ידי 'YOLO-ing' לאופציות על סף פקיעת תוקף
אבל עדויות לרווחים ולמלכודות של סוחרים בזמנים קטנים שקונים ומשרטטים - או מהמרים נגד - 0DTE מודבקות ברחבי Wall Street Bets, פורום Reddit שבו סוחרים הולכים להתפאר ברווחים שלהם ולהתנשא על ההפסדים שלהם.
בפוסט אחד מאמצע פברואר, סוחר באמצעות הידית "Pizza_n_tendies" שיתפו צילום מסך מחשבון הברוקראז' שלהם המראה שהם הרוויחו בערך 6,000 דולר בקצת יותר משעה לאחר שהימרו על 3,500 דולר על נקודות שבועיות הקשורות לתעודת הסל SPDR S&P 500,
מרגל,
קרן פופולרית הנסחרת בבורסה.
עוד בדצמבר, משתמש עם שם המסך "livelearnplay" שיתף צילום מסך מחשבון Robinhood שמראה שהם הרוויחו בערך 100,000 $ ביום אחד באמצעות 0DTE puts ב-SPY, שעוקב אחר מדד S&P 500. אחרים חלקו עדויות לתנודות מסיביות בערך של תיקי ההשקעות שלהם בזמן שהם נקטו באסטרטגיה במשך תקופה של שבועות או חודשים.
MarketWatch פנה לשני החשבונות הללו, כמו גם כתריסר אחרים ששיתפו את תוצאות המסחר שלהם ב-0DTEs. רובם מעולם לא הגיבו. אחד ענה ב"חחח" פשוט בעוד אחר דרש "הוכחה" לאישורים לפני שהחשיך.
"משחק פינג פונג"
יש כבר סימנים לכך שמסחר באופציות קצרות מועד עשוי להוביל לתנודות גדולות יותר תוך יומיות בשווקים, אמר ברנט קוצ'ובה, מייסד שירות ניתוח האופציות SpotGamma.
מדד S&P 500 רשם בשנה שעברה 122 מהלכים יומיים של 1% או יותר לשני הכיוונים, המספר הגבוה ביותר מאז 2008 וכמעט כפול מהממוצע של 20 שנה של 65.6, לפי נתוני השוק של דאו ג'ונס. מגמה זו נמשכה ב-2023, מכיוון ש-S&P 500 כבר ראה 15 מהלכים של 1% או יותר לכל כיוון, המספר הגדול ביותר לתחילת שנה מאז 2016.
דוגמה בלתי נשכחת אחת התרחשה ב-13 באוקטובר, כאשר המסחר ב-0DTEs ואופציות אחרות שסגרו תפוגה סייעו להפעיל תפנית היסטורית תוך-יומי במניות בארה"ב.
באותו יום, הדאו ירד רק ב-550 נקודות, או 1.9%, בעקבות פרסום דוח מדד המחירים לצרכן בספטמבר. ואז, לכאורה ללא חדשות, המניות זינקו פתאום בעליות. כשהאבק סוף סוף שקע, מד הכחול סיים את הסשן בעלייה של 827.87 נקודות, או 2.8%, ב-30,038.72 - תנודה היסטורית תוך-יומית שלדברי קוצ'ובה הייתה מוגזמת בגלל עלייה בקניית אופציות רכש.
"אנשים ימכרו שיחות ויקנו נקודות בשיא, ואז הם יהפכו את זה בשפל", אמר קוצ'ובה. "זה יוצר משחק פינג-פונג."
בורסות מפחיתות סיכונים
נציגי Cboe ו-CME דחפו את הטענות לפיהן מוצרים אלה הופכים את השווקים לתנודתיים יותר.
"אין שום דבר חד משמעי לגבי מסחר באופציות באותו יום המוביל לתנודתיות מוגברת בשוק", אמר דובר Cboe באימייל ל-MarketWatch.
אבל Woolman של CME אמר שהבורסות לא באמת מסוגלות להגיב על הסיכונים הפוטנציאליים, מכיוון שהם לא האחראים לניהולם.
"קשה לנו יותר להגיב כיצד זה משפיע בפועל על השוק כי אנחנו לא מנהלים את הסיכון", אמר וולמן.
MarketWatch פנה למספר עושי שוק של אפשרויות כולל Optiver, Akuna Capital ו-Citadel Securities. Optiver סירב להגיב. אקונה ומצודה לא החזירו בקשות להערה.
במהלך דיון על ההשלכות הפוטנציאליות של מגמה זו, אמר McElligott של Nomura ל-MarketWatch שהוא "יהיה בהלם" אם הרגולטורים לא ינסו כבר לאמוד את הסיכונים המערכתיים הקשורים למוצרים אלה.
MarketWatch פנה לרשות ניירות ערך ולנציבות המסחר בחוזים עתידיים על סחורות לתגובה, אך לא קיבלה תגובה. נציג מקבוצת השווקים של הפדרל ריזרב, רגולטור אחר על השווקים, סירב להגיב.
הדאגה הגדולה סביב 0DTEs היא שהם יכולים להגביר את תנודות השוק, ועלולה להפעיל ספירלה כלפי מטה או כלפי מעלה.
"עם תפוגות יומיות, כל יום הוא המערכת האקולוגית שלו. ניתן להחמיר את המכירה. אפשר להזין עצרות", אמר מקאליגוט. "אנחנו לא ממש מבינים לאן הולך הסיכון."
מקור: https://www.marketwatch.com/story/a-potential-stock-market-catastrophe-in-the-making-the-popularity-of-these-risky-option-bets-has-wall-street- on-edge-663a0835?siteid=yhoof2&yptr=yahoo