רגע מכונן עבור Kohl's

ביום חמישי של השבוע שעבר, של קוהל שלח מכתב לבעלי המניות, דוחף את מסע הפרסום של המשקיע האקטיביסטי Macellum Advisors כדי להוסיף דירקטורים חדשים לדירקטוריון הקמעונאי. Macellum מחזיקה כיום בכ-5% ממניות קוהל'ס והיא נמנית עם קבוצת משקיעים אקטיביסטים המנסים לקחת את החברה לפרטית. בינואר קול'ס שמרו על גולדמן, זאקס ושות'. כיועץ בתגובה לקמפיין האקטיביסטי שהשיקה Macellum.

נושא משותף של כל החבילות האקטיביסטיות הוא כוונתם לכאורה "להפיק ערך רב יותר לבעלי המניות" יחד עם יצירת "תיקון קורס" הרחק מהבנייה מחדש האסטרטגית שהובילה המנכ"לית מישל גאס מאז מאי 2018. ה-31 באוגוסט^st במכתב נכתב "Macellum מקדמת נרטיב משתנה ללא הרף, טענות שגויות והצעות הרסניות ערך, שכולן חושפות גישה פזיזה וקצרת טווח שאינה נועדה להניע ערך בר קיימא לטווח ארוך".

בתגובה למכתב, בסוף יום חמישי, אמרה מאצלום כי היא מאוכזבת, אם כי לא מופתעת, מהמכתב "הלא מדויק והמטעה" של קוהל. "אנחנו עומדים מאחורי אמונתנו ש-Kohl's יכול להיות מקור לערך עצום אם הוא יתנתק לבסוף מהדירקטוריון הנוכחי ויועבר לידיים הנכונות - בין אם זה יהיה בשוק הציבורי או הפרטי", אמר דובר ב- הצהרה ל-CNBC.

מכתב

בחוץ, במכתב נכתב "בינואר, הדירקטוריון (כולל גורם מ-Macellum Advisors) החל בתהליך של "התקשרות נוספת עם מציעים נבחרים שהגישו אינדיקציות להתעניינות בקוהל'ס, כולל סיוע בבדיקת נאותות נוספת שעלולה ליצור הזדמנויות לחדד ולשפר הצעות". בקיצור, אנחנו רודפים אחר "דרך אחרת, מ-Macellum".

מלבד ההחלטה של ​​קוהל "להפסיק לצאת" עם מקלום את המכתב הבהיר לבעלי המניות מדוע מועצת המנהלים סבורה שמקלום אינה עוד "מחזר רצוי". המכתב מדבר על "אי-עקביות ב-Macellum" בעבר וקובע בין היתר:

• Macellum דורשת מכירה גדולה של חכירה לאחור, תגביל גם את הגמישות של קוהל לחקור את כל הדרכים ליצור ערך עבור בעלי המניות.
• Macellum שיבח את גישת הכל-ערוצים כעתיד התעשייה רק ​​חודשים לפני שקראה לקוהל'ס לסלק את עסקי המסחר האלקטרוני שלה.
• הדחיפה של Macellum למכירה נמהרת בכל מחיר חושפת גישה קצרת טווח שאינה לטובת בעלי המניות של קוהל.
• Macellum מתחה ביקורת על Kohl's על כך שדחתה הצעה לרכוש את החברה ב-64 דולר למניה (Macellum הצהירה המניה של קוהל יכול להיות שווה $100 למניה.)

ולא רק המנהיגות של קוהל הייתה מגניבה להתקדמותו של מאצלום. סנטור מדינת ויסקונסין תמי בולדווין לאחרונה שלח מכתב ל-Kohl's, שבסיסה ב-Menominee Falls, ויסקונסין, אשר דחק בחברה שלא לקבל "כל הצעה שמציעה מכירה-חכירה חוזרת, מגדילה את הסיכון לפשיטת רגל, או מסכנת את מקומות העבודה ואת בטחון הפרישה של אלפי עובדי ויסקונסין".

רווחים לטווח קצר מול ערך לטווח ארוך

מבוסס על עמית שלי הדיווח האחרון של וולטר לואב, לקוהל'ס יש ככל הנראה חמש חבילות שמועות הכוללות את The Hudson's Bay Company (HBC), Sycamore Partners, Leonard Green & Partners, Starboard Value ו- Acacia Research Corp.

בלב המחלוקת הזו עומדת האמונה שמניית קוהל מוערכת בחסר ביחס לשווי הנכס שלה. לקוהל'ס יש כיום שווי שוק של כ-7.75 מיליארד דולר. עם זאת, יש המעריכים שערך הנדל"ן שלה לבדו שווה צפונית ל-8 מיליארד דולר. ההגרלה הנוספת שעוררה את הפושטים הארגוניים הללו היא ההערכה המתוקשרת שעסקי המסחר האלקטרוני לבדו יכולים להיות שווה צפונה 12 $ מיליארד, צריך לסובב אותו. החשיבה הזו דומה מאוד למחסנית מכוניות, שבה חלקי הפורשה היו מניבים כסף רב בכלכלה התת-קרקעית. ועד כמה שהפורשה חסרת המנוע תהיה חסרת תועלת לשיוט בכביש הפתוח, קוהל'ס תהיה פגומה באופן דומה ללא עסקי המסחר האלקטרוני שלה במנעול אחיד עם החנויות שלה.

המבקרים של כמה מהסוויטות ממהרים לציין, בלבם הם משקיעי נדל"ן. ב הפודקאסט המצוין של רובין ריפורט מיום שישי, 1 באפריל^stרובין לואיס ושלי קוהאן מכפילים את אמונתם (כמו גם שלי ורבים אחרים) שמה שמניע חלק מהפעילים הוא "משחק טהור פיננסי לטווח קצר, והמפסידים יהיו הלקוחות". לואיס וקוהאן מציעים שסוויטר אחר, ריצ'רד בייקר מחברת הדסון ביי (HBC) הוא "איל נדל"ן יוצא דופן", שבו "כל הדרכים מובילות לפתיחת ערך, או למונטיזציה של נכסים, כולל ספין-אוף, או מכירה והשכרה של נכסים. נדל"ן."

שווי מלאי נמוך

באותו פודקאסט רובין לואיס ושלי קוהאן גם מצדדים במועצת המנהלים של Kohl's באמונתם שלמנכ"ל קבוצת Macellum Capital Management ג'ונתן דוסקין יש מיקוד לטווח קצר, שהוא מנוגד לערך האסטרטגי לטווח ארוך שמישל גאס בנתה. ובעוד שדוסקין ממשיך להכות על התוף של הרמת מחיר המניה הנמוך של קוהל, השיא שלו בכל הנוגע למקסום ערך לבעלי המניות היה פחות מכוכב.

לפני שלוש שנים, ב-1 באפריל 2019, לאחר ש-Macellum רכשה עניין משמעותי בקמעונאית Citi Trends, החברה של Duskin שלחה מכתב בנוסח דומה לדירקטוריון שלהם קבע "ל-Macellum יש כמות הון ניכרת שהושקעה ב-Citi Trends. הדרך היחידה של Macellum להרוויח כסף וכדי שערך המניה יעלה משמעותית היא שיהיה שינוי מהותי בסטטוס קוו במועצת המנהלים".

Macellum "הגיעה להסכם עם" Citi Trends והמניה הגיעה לשיא של 107 דולר ב-6 במאי 2021. שמונה חודשים קצרים לאחר מכן צנחה המניה, ונכון ליום שישי האחרון, 1 באפריל, המניה עמדה על 28.90 דולר, לאחר שאיבדה 74 נקודות. % מערכו. אז ברור שדוסקין לא הביא מגע מידאס לסיטי, שלא לדבר על הבטחת ערך לבעלי מניות לטווח ארוך בתחום האופנה הקמעונאית.

האם יש תרחיש Win/Win עבור Kohl's?

העברתי ביקורת על קוהל'ס בעבר, והדרך שלהם לקיימות ארוכת טווח אינה מובטחת בשום פנים ואופן. אבל ישנן עדויות רבות לכך ש"צוות גז" מתקדם. ההשקה המתמשכת שלהם של 850 יחידות Sephora המתוכננות עד 2023, שנועדו "להזדקן" לבסיס לקוחות הליבה שלה, נמצאת במקום, ועשויה להפוך לעסק של 2 מיליארד דולר, בפני עצמו. הם מראים צמיחה מתמשכת עם שותפי אופנת מותגים בעלי שם, כמו טומי הילפיגר וקלווין קליין שגם היא חיובית, וכך גם התוכניות שלהם ליותר ממאה "חנויות עירוניות" קטנות יותר, אלא טרגט.

הבעיה של Kohl's היא שאמנם נראה שהם מצליחים בצורה סבירה בהשוואה למייסי'ס ו-JC Penney, אבל יש להם מטרה אדירה, שלוקחת חלק מכל זירת חנויות הכלבו הביניים. Target היא הישג יתר בכל קטגוריה שבה קוהל'ס נוגעת, ומקדימה שנות אור במרצ'נדייז ומציעה לאורחיה חוויה מענגת, בעלת ערך גבוה.

זה יהיה חיוני עבור Kohl's לשאוב כסף רציני לשדרוג העיצוב, התאורה והסחורה החזותית של החנות שלהם כדי לפנות לצרכן צעיר יותר ומבחין. בנוסף, בעוד שהם מצליחים להצמיח את עסקי האופנה של המותגים שלהם, כדי להגדיל את השוליים וליצור נקודת בידול, הם צריכים לבנות מותגי מותג פרטי כפי ש-Target עשתה זאת במיומנות.

לא משנה מי ינצח במאבק על עתידו של קוהל (בהנחה שאחד החצרים ינצח) אני מסכים עם וולטר לואב וגם עם רובין לואיס שהשונות ארוכת הטווח של קוהל מותנית בכך שהיא מאפשרת לצוות של מישל גאס "להישאר במסלול" ולתת להם את הדלק. כדי "להגביר את הקצב".