מאבק על תקרת החוב עלול להעלות את עלויות ההלוואות בארה"ב ולהחמיר את הגירעונות התקציביים

גודל טקסט

אודות המחברים: ארווינד קרישנמורתי הוא פרופסור למימון ג'ון ס. אוסטרווייס בבית הספר למנהל עסקים בסטנפורד. האנו לוסטיג הוא פרופסור למימון מקבוצת Mizuho Financial של בית הספר. שניהם עמיתים בכירים במכון סטנפורד לחקר מדיניות כלכלית.

בפעם האחרונה שממשלת ארה"ב הציגה עודף תקציבי, מייקל ג'ורדן עדיין שיחק באיגוד הכדורסל הלאומי. זו הייתה 2001, השנה הראשונה לכהונתו של ג'ורג' וו. בוש. מאז, הממשלה הפדרלית מנהלת גירעונות גדולים יותר. ואין שום הקלה פיסקלית באופק. הלא מפלגתי משרד התקציב של הקונגרס פרויקטים שהגירעונות הפדרליים יעמדו בממוצע על 3.5% מהתוצר המקומי הגולמי בשלושת העשורים הבאים - לא חשבו על תשלומי הריבית. כולל ריבית, הגירעונות צפויים להיות בממוצע 7.9% מהתמ"ג עד 2052, מה שדוחף את היחס בין החוב לתוצר ל-195%.

כאשר ה-CBO עושה את תחזיות ההוצאות וההכנסות הללו ממסים, הוא מניח שהחוקים הנוכחיים יישארו בתוקף. אבל בסופו של דבר יהיה צורך להפחית את הגירעונות. מה שתחזיות CBO באמת אומרות לנו הוא שבסופו של דבר הקונגרס יצטרך לשנות את תוכניות המס וההוצאות הקיימות. בהתחשב בגודל ההתאמה הדרושה, זה לא ריאלי לחשוב שפריטי כרטיסים גדולים כגון ביטוח לאומי, מדיקר, ואת הצבא אפשר להוריד מהשולחן. ויש לשקול גם העלאות מס. זו המציאות הפיסקלית.

כלכלנים אוהבים לומר שאין דבר כזה ארוחת צהריים חינם. אבל כשזה מגיע לחשבון פיסקאלי, משלמי המסים בארה"ב לא היו צריכים ליישב את החשבון. משרד האוצר האמריקאי הצליח ללוות בשיעורים נמוכים במיוחד מכיוון שהוא הספק של הנכסים הבטוחים בעולם — כלומר, הדולר הוא מטבע הרזרבה של העולם. משקיעים ברחבי העולם משתמשים בכספי האוצר כעתודות מטבע חוץ וכבטוחה המבטיחה את העבודה השוטפת של השווקים הפיננסיים הבינלאומיים. אג"ח הם המדד שנגדו נמדדים ניירות ערך אחרים. אנו מעריכים שזה שווה עד 1% בשנה, בעלויות נמוכות יותר של הלוואות. במילים אחרות, שיעורי ההלוואות של ממשלת ארה"ב יהיו גבוהים ב-1% בעולם שבו הדולר לא היה מטבע הרזרבה.

ארוחת הצהריים החינמית הזו אפשרה לאוצר להחזיק בגירעונות גדולים יותר, ולאורך זמן, ממדינות אחרות. אבל למרות זאת, המספרים אינם מסתכמים: גירעון ראשוני של 3.5% הוא גדול מכדי להישמר ללא הגבלת זמן. ההוצאה והמסים יצטרכו להתאים.

ברור שתהליך התקציב הפדרלי לא עובד כמו שצריך כרגע. ממשלת ארה"ב פגעה בה מגבלה סטטוטורית לחובות בינואר. הרפובליקנים בבית הנבחרים אומרים שהם לא יעלו את הגבול ללא קיצוץ כולל בהוצאות. האם איום במחדל על ידי אי העלאת תקרת החוב היא הדרך הנכונה עבור הקונגרס להניע את ההתאמה הפיסקלית הבלתי נמנעת? לא אלא אם כן אנחנו רוצים למנוע מהדורות הבאים את ארוחת הצהריים החינמית התקציבית שנהנינו ממנה בעשורים האחרונים. אם הממשלה הפדרלית תעמוד במחדל, משקיעים גלובליים עשויים להתחיל לחפש חלופות לאוצר כנכסים בטוחים. זה יהפוך את תחזיות הגירעון לגרוע עוד יותר על ידי הגדלת עלות ההלוואות.

לעת עתה, השווקים הפיננסיים אינם מודאגים מהתרחיש הזה. האוצר עדיין נתפס בטוח, תנאי הכרחי כדי שהדולר יהיה מטבע הרזרבה העולמי. העימות עם תקרת החוב ב-2011 גרם לתזוזה קלה בלבד בשוק האוצר. אבל המצב הפיסקאלי היום שביר הרבה יותר. יש לנו יותר מפי שניים יותר חובות: 31 טריליון דולר, לעומת 14 טריליון דולר ב-2011. האוצר צריך לגלגל מעל 30% מהחוב הזה, יותר מ-9 טריליון דולר, במהלך 12 החודשים הבאים. אם המשקיעים יהיו עצבניים לגבי יכולתו של משרד האוצר לעשות זאת, התנודתיות הנובעת מכך עלולה לערער את הערעור של משרדי האוצר כנכסים בטוחים. והיכולת של הפד לעשות זאת להתערב בשווקי האוצר, כפי שעשתה במרץ 2020, מוגבלת כעת על ידי מחויבותה לכווץ את המאזן שלה מול אינפלציה מתמשכת.

באופן פרדוקסלי, חוסר הנטייה של שוק האג"ח עשויה לתרום ליותר ברינקמן בגבעת הקפיטול. אם הקונגרס יתחיל בתיקון פיסקאלי רק כאשר שוק האג"ח יתחיל לתמחר סיכון פיסקאלי, אבל המשקיעים ממשיכים לתמחר את האוצר כבטוח לחלוטין, זה יוצר תמריצים פוליטיים ליותר פזיזות פיסקלית בשני הצדדים של הדיון הזה. במקום זאת, הקונגרס צריך להתחיל לעבוד על ידי הרמת תקרת החוב ואז החזרת התקציב הפדרלי למסלול בר קיימא - בתקווה לפני שלברון ג'יימס יפרוש מה-NBA.

פרשנויות אורח כמו זו נכתבו על ידי מחברים מחוץ לחדר החדשות Barron's ו- MarketWatch. הם משקפים את נקודת מבטם ודעותיהם של המחברים. הגש הצעות פרשנות ומשוב אחר ל- [מוגן בדוא"ל].