5 סיבות הגורמות לכאב בשווקי חובות EM

משקיעים בעלי הכנסה קבועה מטפלים בהפסדים כבדים משוק לשוק בשנת 2021. עבור מחזיקי חוב בשווקים מתעוררים רבים, זה היה אפילו יותר גרוע. חוב EM הוא אחד מקבוצות הנכסים עם הביצועים הגרועים ביותר עד כה השנה. של אינבסקוIVZ
שווקים מתעוררים USD Sovereign Bond ETF (PCYPCY
) צנחה ב-30% עד היום, ו-JP Morgan EM Local Currency Bond ETF (EMLC) של VanEckEMLC
) ירד קרוב ל-16%. מעט מאוד מנפיקי חוב ריבוני נחסכו.

כמה כוחות קשרו קשר כדי לגרום לכאב כה נרחב.

ריבית גבוהה יותר בארה"ב

תשואות האג"ח בארה"ב אשמות בחלקן. הריבית לטווח הקצר והארוך זינקה למעלה בתגובה להעמקת הלחצים האינפלציוניים. אג"ח ארה"ב משמשות כמדד שוק, כאשר התשואה על אג"ח ממנפיקים ריבוניים אחרים מצוינת כמרווח לאג"ח של ממשלת ארה"ב. אחת הסיבות לכך שהחוב של השווקים המתעוררים הנקובים בדולר השג ביצועים נמוכים יותר של החוב במטבע המקומי היא הגיבוי החמור בתשואות של משרד האוצר.

התשואות ל-10 שנים בארה"ב יותר מהכפילו את עצמן בשנת 2022, ועלו מ-1.5% ליותר מ-3%, מה שגרם להפסדים למחזיקים בניירות ערך ממשלתיים, חברות ומשכנתאות. תעודת הסל בלומברג ברקליס אגרגט בונד (AGGADJ
) השיל יותר מ-10% מתחילת השנה. חלק ניכר מההפסדים למשקיעי החוב של EM נבע מהשינוי בריבית בארה"ב.

השפעה שלילית של חוזק הדולר האמריקאי

העלייה בתשואות בארה"ב, יחד עם תזרימי מקלט בטוח, משכו משקיעים זרים לנכסי הדולר האמריקאי. הדולר התחזק כמעט מול כל מטבע השנה ונסחר קרוב לשיא של עשרות שנים. כתוצאה מכך, מטבעות מהרבה שווקים מפותחים ומתעוררים מרחפים קרוב לשפל שלהם בכל הזמנים.

אמנם זה אמור להיות טוב לאותן כלכלות שמונעות יצוא, אבל זה גם מוביל לאינפלציה ככל שהמוצרים המיובאים מתייקרים. ספירלת מטבע כלפי מטה היא דאגה מיוחדת עבור משקיעים באג"ח דולריות שהונפקו ב-EM.

הבנקים המרכזיים של EM הגיבו ללחץ העודף על ידי מדיניות מוניטרית הדוקה יותר לטפל במעבר למחירים המקומיים של מטבעות חלשים יותר. כמו כן, היחלשות מהירה של מטבעות ותנודתיות מטבעות גבוהה עלולים ליצור נקעים משמעותיים בכלכלה ולערער את היציבות הפיננסית והפוליטית.

הצמיחה הכלכלית במגמת ירידה

האטה בכלכלות השווקים המפותחים והמתעוררים מתבצעת. חששות המיתון מפעילים לחץ כלפי מטה על מחירי הסחורות, במיוחד במתכות תעשייתיות כמו נחושת. כלכלות שוק מתעוררות רבות עדיין מונעות יצוא ורגישות מאוד לשינויים בצמיחה ובערך הסחורות.

גם כאשר תחזית הצמיחה התדרדרה, הבנקים המרכזיים עשויים להאריך את מחזורי העלאת הריבית, ולהעביר את העמדה המוניטרית עמוק יותר לתוך שטח מכווץ. מחירי הסחורות זינקו בעקבות פלישת רוסיה לאוקראינה, אך רובם חזרו לאחר מכן לרמות שלפני המלחמה או ירדו אפילו נמוך יותר בעקבות הציפיות להאטה בביקוש העולמי.

החמרה בתנאי הסחר מיצוא נמוך יותר עבור כמה כלכלות EM מובילה לרוב לחולשה בשוק המט"ח, מה שעוזר לדחוף את האינפלציה גבוה יותר, ומבקש מהבנקים המרכזיים להגיב על ידי העלאת ריבית. נכסי EM - גם חוב וגם הון - בדרך כלל משתפרים כאשר הכלכלה העולמית מתרחבת, לא מתכווצת.

מרווח האשראי העולמי מתרחב

יש לא רק מרכיב ריבית לחוב EM אלא גם מרכיב אשראי. בניגוד לאג"ח ממשלתיות בארה"ב בדירוג AAA, חוב מרוב מדינות EM מדורג בדרגת השקעה נמוכה (BBB) ​​או תשואה גבוהה (BB ומטה).

בעולם שבו מקצי הון עוברים מסוג נכסים אחד למשנהו בחיפוש אחר התשואה הגבוהה ביותר תמורת מינימום סיכון, אג"ח EM יסבלו בסביבת מרווחי אשראי מתרחבת. דוח שנערך לאחרונה על ידי ברקליס למשקיעים מוסדיים מדגיש כי הערכות שווי יחסית לפדיון ועמיתים בארה"ב תואמות דירוג עדיין לא מזמינות. הם מציינים כי במונחים היסטוריים, אג"ח בדירוג השקעה של EM עשירות בהשוואה לאג"ח קונצרניות בארה"ב, והחוב של EM עם תשואה גבוהה אינו זול לעמיתים בארה"ב. בעוד שאג"ח EM התייקרו, כך גם כל השאר.

סיכון גיאופוליטי מוגבר

תמיד יהיו סיכונים גיאופוליטיים בשווקים. משקיעים לוקחים בחשבון סיכונים אלה בעת הערכת שווי נכסים פיננסיים. כאשר משקיעים מופתעים ממשהו שהם לא ראו מגיע, התנודתיות עולה. הפלישה של רוסיה לאוקראינה היא דוגמה לכך. סיכונים של סכסוך התפתחו, אבל מעט אנליסטים ומשקיעים חשבו שהסכסוך יסלים כל כך מהר ועד לנקודה שיגרום למשבר אנרגיה עולמי.

מפות הסחר הבינלאומי משורטטות מחדש ולתוצאה תהיה השפעה מתמשכת על הכלכלה של מדינות ה-EM והגיאופוליטיקה. משקיעים טובים יותר בהתמודדות עם סיכון מאשר אי ודאות. נכון לעכשיו, חוסר הוודאות לגבי המצב ברוסיה יצר מגוון עצום של תוצאות אפשריות, והמשקיעים דורשים יותר פרמיית סיכון כדי לקחת בחשבון תוצאות שליליות ו"זנב" פוטנציאליות. חובות EM, במיוחד ממדינות שהושפעו ישירות מהמלחמה, פגיעות ביותר לכוחות בלתי צפויים כאלה.

תנודתיות בשוק הריבית בארה"ב

התנודתיות המשתמעת בשוק האוצר האמריקאי, הנמדדת במדד MOVE, טיפסה לרמה הגבוהה ביותר מאז הפאניקה שנגרמה מהמגיפה באביב 2020. רמת השיא של התנודתיות הגלומה והמומשה גלשה לאג"ח של שווקים מתעוררים, מה שגרם למשקיעים לדרוש פרמיות סיכון גדולות יותר.

שנאת סיכון, יציאות הון ותנודתיות בשער ובמט"ח הביאו את התנודתיות המומשה של חודש אחד בשווקי החוב המקומיים של EM ל-10 שנים (כפי שנמדד על ידי מדגם של 13 מדינות) לקפוץ לקצת פחות מהתנודתיות של משרד האוצר האמריקאי, לפי ברקליס. . רמה זו קרובה לשיא השלבים המוקדמים של המגיפה. ברקליס טוען שהשונות בריבית בארה"ב, ולא רמת התשואות של משרד האוצר בארה"ב, היא שמניעה את הלחץ בשווקים המתעוררים.

ניתן להדגיש את המהומה בשוק החוב של השווקים המתעוררים על ידי התבוננות בכמה מדינות בפירוט רב יותר:

אוקראינה

המאבקים של אוקראינה ניכרים לעין: הפלישה של רוסיה הגבילה את הסחר, שיבשה את חיי היומיום וניפצה את הצמיחה הכלכלית. המצב כה חמור עד שהמדינה מבקשת לעכב תשלומים על חוב זר. קייב רוצה להגיע להסכם עם מחזיקי האג"ח עד ה-15 באוגוסט שכרוך בהקפאת תשלומים לשנתיים.

מחזיקי אג"ח זרקו את אחזקותיהם, מה שהופך את אוקראינה למנפיקי החוב הריבוני של דולר אמריקאי עם הביצועים הגרועים ביותר. לאוקראינה יש חוב זר של כ-25 מיליארד דולר, כך שהיא מנפיקה גדולה. איגרות החוב הדולריות שלה שיוחזרו ב-2028 מניבות תשואה של 58% ונסחרות בסביבות 20 סנט על הדולר, ירידה מרמה של יותר משווי לפני פלישת רוסיה בפברואר. למרות התמיכה הבינלאומית, מחזיקי החוב האוקראיני צפויים להסתפר משמעותית בארגון מחדש.

קולומביה

שוק האג"ח של קולומביה סבל מבחירת ממשלת שמאל ומתוכניותיה לחסל חיפושי נפט גולמי חדשים. הנפט הגולמי מהווה יותר מ-30% מהיצוא של המדינה. הנשיא פטרו גם מבקש להרחיב את התוכניות החברתיות ולהטיל מסים גבוהים יותר על העשירים. המשקיעים הצביעו גם הם, והפילו את המחיר של אגרות חוב במטבע מקומי ודולר אמריקאי.

מחיר המטבע המקומי 7.25% אג"ח שפורעות ב-2050 ירד מ-86.1 בתחילת השנה למחיר נוכחי של 57.1, מה שמותיר למחזיקי האג"ח תשואה שלילית של 33%. אג"ח 2050 מניבה כעת 13%, לעומת 8.5% בינואר. המשקיעים הזרים התמודדו גרוע עוד יותר. הפסו הקולומביאני השיל 6% מערכו לדולר האמריקאי. מטבע חלש ואינפלציה שמתקרבת ל-10% גרמו לבנק המרכזי להעלות את הריבית ב-150 נקודות בסיס בסוף יוני.

איגרות החוב הנקובות בדולר ארה"ב של קולומביה ירדו במחיר עקב עליית הריבית בארה"ב והרחבת מרווחי האשראי. אג"ח קופון בדירוג BB בשיעור של 6.125% שפורע ב-2041 ירד ל-78 סנט על הדולר, ירידה ממחיר של 103 בינואר. התשואה על איגרת החוב היא כעת 8.5%, לעומת 5.85%. המחזיקים עומדים על הפסד של 21% לעומת השוק.

החוב הקולומביאני נפגע מכל הכיוונים: האטה בצמיחה, סערה פוליטית, דולר חזק והתרחבות כללית בפרמיית סיכון האשראי.

הונגריה

להונגריה יש את אחד משווקי האג"ח במטבע המקומי עם הביצועים הגרועים ביותר בעולם. פיץ' כינה אותה אחת ממדינות אירופה הפגיעות ביותר בשל חשיפתה לגז רוסי. למדינה יש רמה נמוכה של יתרות מט"ח, וחשבון השוטף שלה התרחב. אינפלציית הליבה עלתה ל-13.8% ביוני, מה שגרם לבנק המרכזי להעלות את הריבית ב-200 נקודות בסיס ל-9.75% מוקדם יותר החודש. מחלוקת מתמשכת עם האיחוד האירופי בנושאי שלטון החוק מאיימת על מימון עתידי. לחץ הפיחות על הפורינט גרם לאובדן ערך של 15% לעומת הדולר האמריקאי. ברור שיש הרבה רוחות נגד להונגריה כרגע.

אי הוודאות הכלכלית והפוליטית שלחה את המשקיעים באג"ח לרוץ. איגרת החוב של 3% במטבע המקומי 2041 קרסה מ-78 סנט על הדולר ל-51 סנט השנה. תפנית בסנטימנט מחייבת התייצבות של הפורינט ופתרון למשבר האנרגיה שפוקד את כל אירופה.

משקיעי החוב הריבוני EM מלחכים את פצעיהם, מחכים לתפנית בסביבה החיצונית שגרמה להרס בשוק האג"ח. כאשר הכוחות הללו שוככים, גם הלחצים על EM אמורים להירגע.