4 סיבות להיות שוריות... ו-5 סיבות למה יכולנו לראות עוד רגל למטה

בתקופה שבה קל למצוא גם שוורים מושבעים וגם דובים מושבעים, יש לי רגשות די סותרים הן בשוק הכללי והן במגזר הטכנולוגי בפרט.

מצד אחד, אני חושב - לאחר שלקחתי בחשבון הערכות שווי, מגמות מאקרו מסוימות ומניעי צמיחה שונים של חברות ותעשיות - מניות רבות מציגות כעת סיכון/תגמול אטרקטיבי בטווח הבינוני-ארוך.

מצד שני, אני חושב - לאחר שלקחתי בחשבון את הערכות השווי התלולות עד הקצף שעדיין קיימות עבור נכסים מסוימים ורוח נגדית מאקרו/מוניטרית שנדמה שרבים עדיין לא מעריכים עד תום - סביר להניח שהשווקים יראו תחילת הדחה נוספת לפני האבק שוקע. אם לא בספטמבר, אז בחודש-חודשיים הקרובים.

הנה כמה סיבות להיות דובי לגבי הסיכון/הטבות לטווח ארוך יותר שמציגות חלק מהמניות כרגע, וכמה סיבות להיות דובי לגבי מה שהשוק עשוי לעשות במהלך החודשים הקרובים.

סיבות להיות שורי

1. הערכות שווי רבות (בטכנולוגיה ובמקומות אחרים) הן כעת די נמוכות

לפי JPMorgan's מדריך לשווקים, ה-P/E הממוצעים הן עבור שווי מניות קטנות והן עבור מניות צמיחה נמצאות כעת בנוחות מתחת לממוצע 20 השנים שלהן, כשהאחרונים נמוכים בכ-30% מהממוצע שלה נכון ל-31 באוגוסט.

כמו כן, מניות רבות הנראות כמחזוריות (ולכן נחשבות לפגיעות במיוחד לסיכוני מיתון) מציגות P/E נמוכים. בתחום הטכנולוגיה, קבוצה זו כוללת מניות שבבים רבות והצגות פרסום מקוונות, למרות שלהרבה מהחברות הללו יש מניעי צמיחה ארוכי טווח שהופכים את הענקת הערכות שווי דומות לאלו של, למשל, חברות נפט או בנקים מפוקפקות מאוד.

לבסוף, יש הרבה מניות צמיחה מופגזות (חברות תוכנת ענן, שווקים באינטרנט וכו') שיש להן EPS ו/או קדימה מכפילי EV/מכירה שהם הרבה מתחת למה שהם עשו ב-2017 או 2018.

2. מחירי הסחורות והסחורות ירדו

אולי בגלל שילוב של דולר חזק, רוחות מאקרו בינלאומיות (עוד על כך בהמשך) והתרופפות עסקאות ספקולטיביות, המחירים של נפט, פלדה, אלומיניום, חיטה, נחושת, עץ וסחורות חשובות אחרות נמצאות כעת בהרבה מהשיאים האחרונים.

בנוסף, המחירים של מוצרי צריכה רבים שראו זינוק בביקוש בשנתיים האחרונות התקררו. זה כולל מחירי מכוניות משומשות, ש(אם כי עדיין די גבוהות ביחס לקו המגמה שלפני קוביד) נפל מאז מאי.

בתנאי שזה יימשך, הקלה באינפלציית הסחורות/סחורות משפרת משמעותית את הסיכויים לנחיתה רכה כביכול עבור הכלכלה. ירידה במחירי הנפט חשובה במיוחד, לאור השפעתם על אמון הצרכנים וציפיות האינפלציה.

3. הכלכלה מצליחה יותר ממה שרבים חששו בעבר

בעוד האינפלציה הכבידה על ההוצאה לפי שיקול דעת בקרב צרכנים בעלי הכנסה נמוכה, סך ההוצאה הצרכנית (בסיוע מאזני צרכנים בריאים עדיין, שוק עבודה חזק ו השפעות עושר) לא התלבט יותר מדי.

כמו כן, למרות שהיו כמה פיטורים וקיצוצים בהוצאות במגזרים כמו טכנולוגיה וקמעונאות, לא מעט חברות עדיין להוטות לגייס ולהוציא, כמו נתוני פתיחת עבודה נוסע הביתה.

תנאי המאקרו עלולים להידרדר מכאן - למשל, אם מחירי הנפט יעלו שוב או אם בעיות מאקרו בחו"ל יתחילו להשפיע יותר על כלכלת ארה"ב. אבל לעת עתה, הדברים לא נראים כמעט עגומים כמו ממה שרבים חששו לפני כמה חודשים.

4. פרשנות מנהלים נותרה חיובית למדי

לאחר עונת רווחים טובה מהחשש, מנהלים בחברות מסוג Global 2000 עדיין נשמעים לעתים קרובות אופטימיים בזהירות לגבי האופן שבו העסק מתקדם.

בכירים בבנקים ובחברות תשלומים מדווחים שההוצאה בכרטיסי אשראי/חיוב נשארת בריאה בסך הכל. באופן דומה, למרות שחברות המספקות מוצרי צריכה ושירותים לפי שיקול דעת מדווחות לפעמים על ירידה בביקוש וירידה בקרב צרכנים בעלי הכנסה נמוכה יותר, בדרך כלל הן לא דיווחו על ירידה עצומה בביקוש. וחלקם סימנו כי (על רקע הנמוכים במחירי הנפט וייצוב שווקי המניות) הביקוש השתפר במהלך החודשיים האחרונים.

ובתחום הטכנולוגיה, פרשנות של בכירים ששוחחו בכנסים של Citi ו-Evercore שהתקיימו במהלך השבוע האחרון היו הגונות בסך הכל. אמנם היו הערות זהירות של חברות עם בעיות ספציפיות לחברה ו/או חשיפה לריכוך שווקי החומרה הצרכניים, כגון אינטל (INTC), סיגייט (STX) וקורנינג (GLW), מצב הרוח היה אופטימי יותר בקרב בכירים בחברות כמו מיקרוסופט (MSFT), חומרים יישומיים (AMAT), STMicroelectronics (STM), ServiceNow (עכשיו) ו-Airbnb (ABNB).

סיבות מדוע יכול להיות יותר כאב לטווח קצר

1. הערכות שווי גדולות רבות (בטכנולוגיה ובמקומות אחרים) נותרו גבוהות

למרות שמצביע על שווי נמוך של מניות קטנות, המדריך לשווקים של JPMorgan מציע גם שהרווח הממוצע עבור מניות צמיחה של מניות גדולות היה 22% מעל הממוצע של 20 השנים שלה נכון ל-31 באוגוסט.

בתחום הטכנולוגיה, עדיין ניתן למצוא הערכות שווי תלולות עבור חברות עם שווי שוק של 10 מיליארד דולר פלוס בקרב חברות תוכנת ענן ומשחקי EV/אנרגיה נקייה, כמו גם בקרב קומץ חברות אינטרנט ושבבים. מחוץ לטכנולוגיה, אפשר למצוא לא מעט חברות צרכניות צרכניות גדולות, שיקול דעת צרכני, תעשייתי וחברות מגזר הבריאות שצפויות לראות צמיחה חד ספרתית בהכנסות CAGRs במהלך השנים הקרובות, אבל בכל זאת ספורט פורוורד P/E כי הם בנוחות בשנות ה-20, אם לא גבוה יותר.

כל זה מעלה לתודעה את הפעולה הנראית ב"ניפטי חמישים"בסוף שנות ה-1960 ותחילת שנות ה-1970. אז כמו עכשיו, קבוצה נבחרת של מניות גדולות שנתפסו כבלו צ'יפס בלתי ניתן לערעור הפכה לעסקאות צפופות והשיגה הערכות שווי עשירות. ולמרות שההיסטוריה אף פעם לא חוזרת על עצמה בצורה מושלמת, קשה להתעלם מהאופן שבו הערכות השווי של ה-Nifty Fifty חזרו לכדור הארץ בחיפזון בשנים 1973 ו-1974, על רקע האינפלציה הגואה והפד המתהדק.

2. עודפים ספקולטיביים

סוחרי מניות הממים נשארים להוטים להמר, מכיוון שהטירוף האחרון מעורב ב-AMTD Digital (AMTD) ו- Bed, Bath & Beyond (BBBY) נוסע הביתה. שווי השוק הכולל של מטבעות קריפטוגרפיים נותר מעל טריליון דולר, כשחלק גדול ממנו פרוש בין עשרות אלטקוינים. ובעקבות מטח של סחיטה קצרה, רשימה די ארוכה של מניות עם שורט בכבדות, שוב מעניינות הערכות שווי מופרכות.

אם לא נקבל איזושהי התחשבנות על כל העודף הזה בתקופה שבה הפד שורף ולא מדפיס כסף, זה יהיה די טוויסט בעלילה.

3. נראה שהשווקים מזלזלים בדביקות של אינפלציית העבודה והשירותים

הרווחים הממוצעים לשעה עלו באוגוסט ב-5.2% בשנה, לפי דוח המשרות האחרון. ולמרות שגידול שכר כזה הוא חיובי למאזני הצרכנים ולהוצאות, הוא גם תורם רבות לאינפלציה, במיוחד עבור שירותים עתירי עבודה.

חשוב לציין, יש סיבות לחשוב שאינפלציית העבודה/שירותים לא תיעלם במהירות, מה שבתורו נותן לפד סיבה טובה להישאר ניצי לזמן מה גם אם האינפלציה תתקרר באזורים אחרים. בעוד שמקומות העבודה נותרו הרבה מעל לרמות שלפני קוביד, שיעור ההשתתפות בכוח העבודה של אנשים בגילאי 25-54 חזר לרמות שלפני קוביד (שיעורי ההשתתפות בקבוצות גיל אחרות נותרו נמוך במידה בינונית). יתרה מכך, קצב הגידול של האוכלוסייה בגיל העבודה האטה בחדות ו הפריון ירד.

בכל זאת נראה שהשווקים מהמרים על אינפלציית עבודה/שירותים גבוהה לא תימשך זמן רב. השנתיים שיעור האינפלציה לאיזון - זהו פרוקסי לציפיות האינפלציה של השוק לשנתיים הקרובות, והוא מחושב על ידי הפחתת התשואה עבור אוצר שנתיים מוגנים אינפלציה (TIPS) מהתשואה הסטנדרטית של האוצר לשנתיים - נשארת מתחת ל-2%, למרות השנתית. הצמיחה במדד המחירים לצרכן עמדה על 2.7% ביולי וצפויה להישאר גבוהה לפחות עד האביב הבא.

הזמן יגיד, אבל אני חושב שהאמונה הנראית לעין של השוק שהאינפלציה תחזור לרמות שלפני קוביד עד המחצית השנייה של 2023 עלולה להתגלות מוטעית כמו האמונה שלו במהלך רוב שנת 2021 שהאינפלציה תהיה חולפת ולא דורשת הידוק של הפד.

4. הידוק כמותי (QT) רק מתחיל

ביוני, הפד החל לאפשר לאוצר בשווי של עד 30 מיליארד דולר ולניירות ערך מגובי משכנתאות (MBS) בשווי של 17.5 מיליארד דולר לרדת מהמאזן שלו מדי חודש (על ידי אי השקעה מחדש של תשלומי הקרן שהוא מקבל על החוב). ובתחילת ספטמבר, המספרים הללו עלו בהתאמה ל-60 מיליארד דולר ו-35 מיליארד דולר.

ייתכן שהעלאות הריבית ייפסקו עד סוף השנה או בתחילת 2023. אבל עם המאזן של הפד עדיין מכיל נכסים בשווי 8.8 טריליון דולר - ירידה קלה מהשיא באפריל של 9 טריליון דולר והרבה מעל לרמה של 4.2 טריליון דולר לפני קוביד, נראה כי ג'רום פאוול ושות' עומדים לנקז בהדרגה הרבה נזילות מהמערכת הפיננסית... על ידי כך ליצור לחץ כלפי מעלה לתשואות ולבלום את תיאבון הסיכון של המשקיעים בשווקי המניות ובמקומות אחרים.

5. סין ואירופה מציגות סיכוני מאקרו

בין ההשפעה של נעילות קוביד דרקוניות לבין הנשורת מ ההתרוקנות ההדרגתית של בועת נדל"ן ענקית, כלכלת סין ראתה ימים טובים יותר. ולמרות שייתכן שהסגרות הנרחבות של קוביד לא יימשכו מעבר לאוקטובר (כאשר שי ג'ינפינג צפוי לקבל קדנציה שלישית כנשיא), נראה שלשחרור בועות הרכוש יש דרך לעבור.

ובמהלך החודשים הבאים לפחות, משבר החשמל באירופה הוא גם גורם סיכון מאקרו, גם אם (בין פעולות ממשלתיות אפשריות ושיעורי החיסכון הגבוהים של היבשת) תחזיות יום הדין נראות מוגזמות. במקרה של אירופה, ההשפעה של מצוקות המאקרו של האזור על חברות אמריקאיות אינה קשורה רק להוצאות צרכניות ועסקיות רכות יותר, אלא להשפעה בשורה העליונה של ירידות נוספות באירו ביחס לדולר.

(MSFT ו-AMAT הן אחזקות ב- התראות פעולה מועדון חברים ב- PLUS . רוצה לקבל התראה לפני ש-AAP קונה או מוכרת את המניות הללו? למידע נוסף עכשיו. )