מה זה ETH? הגדרת הנכס הדל של Ethereum

מ"נכס משולש" ל"כסף קולי במיוחד", Crypto Briefing בוחן כיצד הנכס המקורי של Ethereum הומשג והאם ראייתו כקשר נצחי עשויה להיות הנכס הבא לזכות במשיכה.

האבולוציה של Ethereum

מאז השקת Ethereum ב-2015, שוק המטבעות הקריפטוגרפיים עוסק בוויכוחים כיצד להגדיר אותו. רשת Ethereum עצמה מתוארת לעתים קרובות כשכבת הבסיס של Web3, אך לנכס המקורי שלה, ETH, אין הגדרה כה ברורה.

כמו בכל הטכנולוגיות החדשות, להבין כיצד להמשיג אותן בהתייחסות למערכות קיימות היא נקודה של ויכוח מתמשך. Ethereum אינו שונה בהקשר זה. הבלוקצ'יין השני בגודלו עבר כברת דרך מאז הקמתו, אבל עם מפת דרכים שנמתחת גם לתוך העשור הנוכחי, יש לו עוד הרבה לעשות עד למימוש החזון הסופי שלו. 

בין עדכונים, למשתמשי Ethereum היה מספיק זמן לחשוב על ההשלכות של כל מזלג ולהעלות השערות לגבי ההשפעות של שדרוגים עתידיים. קטעי סאונד חדים כמו "Triple-Point Asset" או "Ultra Sound Money" עזרו לזקק את הטבע המורכב לעתים קרובות של Ethereum לממים ויראליים שמושכים את תשומת הלב ומספקים קריאה מרגשת למי שמאמין ב-ETH הנכס. 

בזמן ש-Ethereum מתכונן להשלים את "המיזוג" מהוכחת עבודה להוכחת הימור, דמות בולטת בתחום הקריפטו מאמינה שהמשגה של Ethereum כקשר עשוי להיות מכריע לשלב הצמיחה הבא שלו. ארתור הייז, המייסד והמנכ"ל לשעבר של פלטפורמת המסחר בקריפטו BitMEX, זוכה להערכה רבה בחוגי הקריפטו בשל התובנות שלו לגבי שוקי הקריפטו והשווקים הפיננסיים העולמיים. הייז טען שמוסדות יכולים בהחלט להתייחס ל-ETH כעל קשר ברגע שהאת'ריום יעבור להוכחת הימור ב- פוסט בינוני לאחרונה. בהתבסס על סיווג "אג"ח Ethereum" של הייז, הוא מאמין שהצעת הערך של רכישה והחזקה של ETH צריכה להביא את הנכס להגיע ל-10,000$ עד סוף 2022, תוך שיתוף הדעה פופולרית בקרב חובבי Ethereum לפיה ETH יהפוך לנכס בן חמש ספרות.

סיווג ETH

לפני שנחקור כיצד ETH יכולה להחזיק מעמד כקשר, חיוני להבין את הרעיונות שהובילו לרעיון של הייז.

ב2019, ללא בנק המארח המשותף דיוויד הופמן היה מהראשונים שניסו להגדיר את ה-ETH בהתייחסות למערכת המוניטרית המסורתית. ב בלוג תחת הכותרת "אתר: הנכס המשולש", הופמן טען ש-ETH הוא הנכס הראשון שנכלל בשלושת קבוצות העל העיקריות של הנכסים: מאגר ערכים, נכסי הון ונכסים מתכלים. 

הוא הסביר ש-ETH הופך לנכס הוני כאשר הוא מופקד. הסיבה לכך היא שהוא מייצר תשואה ולכן ניתן להעריך על סמך התשואות הצפויות שלו, בדומה לאג"ח. כאשר ETH משמש כגז לתשלום עבור עסקאות, הוא מקבל את התפקיד של נכס מתכלה, בדומה לאופן שבו משתמשים בדולר אמריקאי לתשלום מסים. לבסוף, ETH פועל כמאגר של ערך כאשר המחזיקים מפקידים אותו לפרוטוקולי DeFi כגון Aave או Compound כבטחונות. 

הגדרת נכס משולשת זו מהווה את הסלע של המערכת האקולוגית Ethereum. הוא מייצג את הכוחות השונים המשפיעים על המחיר של ETH ובמקביל מספק נתיב לאימוץ וצמיחה נוספים. זה גם מראה כיצד ETH מקביל לנכסי מפתח בכלכלות מסורתיות. לדוגמה, ניתן לזהות את הטריפקטה של ​​דולר אמריקאי, אג"ח אוצר ארה"ב ומסי מס הכנסה שיוצרים את כלכלת ארה"ב במערכת האקולוגית של האת'ריום.

עם זאת, בעוד ההגדרה של הופמן מסבירה כיצד אפשר להשוות את ETH לנכסי הון כמו אג"ח, זה עדיין רחוק מהטיעון של הייז שהוא יכול להיות מוערך כמו אג"ח. כאן נכנס לתמונה מם פופולרי נוסף המשמש להגדרת ETH, "כסף אולטרה סאונד". הביטוי נטבע על ידי חוקר ההצפנה של קרן Ethereum, ג'סטין דרייק, בתחילת 2021 ומאז הפך לקריאה מרגשת עבור חובבי Ethereum. לוויטליק בוטרין יש אמר בעבר שהוא חושב ש-ETH בדרך להפוך לכסף אולטרה סאונד.

בשנים האחרונות, הביקורת על מערכות פיננסיות מסורתיות גוברת, במיוחד במקרה של הכלכלה האמריקאית. נרטיב בולט שמניע את עלייתו של ביטקוין הוא שזהו "כסף בריא" מכיוון שיש לו היצע מוגבל. בניגוד לדולר האמריקאי, שעבר אינפלציה מהירה עקב הדפסת הכסף של הפדרל ריזרב, יהיו קיימים רק 21 מיליון ביטקוין. עם זאת, התזה של כסף אולטרה סאונד לוקח את הרעיון הזה צעד קדימה. מה יכולה להיות השקעה טובה יותר מנכס עם סכום סופי? נכס שלמעשה גדל במחסור ובסופו של דבר הופך לדפלציוני ככל שהוא רואה יותר שימוש. זה הקונספט שמייצג מם הכסף האולטרה סאונד. 

באוגוסט 2021, Ethereum שלח עדכון שסלל את הדרך ל-ETH להפוך לכסף אולטרה-סאונד. ה Hardfork בלונדון הציג את EIP-1559, עדכון חיוני שנועד לשנות את אופן פעולת שוק העמלות של Ethereum. לפני EIP-1559, המשתמשים יצטרכו להציע הצעת מחיר כדי שהעסקאות שלהם ייכללו בלוקים חדשים בשרשרת. כעת, הם משלמים עמלת בסיס ויכולים לשלם טיפ נוסף לכורים. עמלת הבסיס נשרפת, מה שמפחית משמעותית את אספקת ה-ETH לאורך זמן. זה מקזז את האינפלציה בקירוב של 4.5% שמקורה בכרייה ותגמולים. פגע EIP-1559 2 מיליון ETH נשרפו בחודש שעבר. 

חשוב לציין ששריפת עמלות בסיס עסקה לבדה אינה מספיקה כרגע כדי להפוך את ETH לנכס דפלציוני מחוץ לרגעים של עומס קיצוני ברשת. עם זאת, ברגע ש-Ethereum יתמזג עם רשת Proof-of-Stake שלו, הוא יפסיק לשלם תגמולים בלוק לכורים. בשלב זה, המתוכנן מתישהו השנה, כמות ה-ETH שנשרפה מעסקאות עשויה לעלות על הסכום ששולם לאימותים עם מספיק פעילות ברשת. זה יהפוך את ETH לדפלציוני נטו. 

המעבר ל-Proof-of-Stake יפתח גם פונקציונליות חיונית הדרושה ל-ETH כדי להיראות כקשר. נכון לעכשיו, שליחת ETH לחוזה ההימור של Ethereum היא תהליך חד-כיווני⁠ - עדיין לא ניתן למשוך כספים שנמצאים בהימור. עם זאת, זמן קצר לאחר ביצוע המיזוג, יופעלו משיכות מחוזה ההימור של ETH.

הקשר התמידי הראשון

אג"ח הן מכשירים עם הכנסה קבועה המספקים תשואה של 1 עד 2% בסיכון נמוך בשווקים המסורתיים. איגרות חוב במטבע מונפקות בדרך כלל על ידי הממשלות המקבילות להן ומייצגות את האמון שהממשלה תוכל להחזיר את חובותיה בעתיד. לאג"ח מסורתיות יש גם זמן לפדיון, שנע בין שנה ל-30 שנה, כאשר התשואות גדלות על אגרות חוב של מסגרת זמן גבוהה יותר. 

ראיית ETH כאג"ח אינה מעידה שהיא הופכת למכשיר חוב כמו ניירות ערך מסחריים שהונפקו על ידי הממשלה. זה רק משווה את פרופיל הסיכון והתשואות העתידיות של החזקה ב-ETH לאגרות חוב מסורתיות.

עבור ETH, תשואת ההימור גבוהה במידה ניכרת מהריבית שהושגה על איגרות חוב. השיעור הנוכחי עומד על בין 4 ל-5% וצפוי לעלות לכ-8% בעקבות המיזוג. הבדל מרכזי נוסף הוא שבעוד ששיעורי התשואות המסורתיים של איגרות החוב תלויות בזמן, תגמולי ETH אינם תלויים. זה עושה את זה טוב יותר לחשוב על ההימור ETH כעל "קשר תמידי" ויש לקחת בחשבון בעת ​​הערכת שוויו. 

הייז משתמש במדדי מדידת תשואות המיושמים בשוקי האג"ח בפוסט בבלוג שלו, בשילוב עם התשואה החזויה של ETH לאחר המיזוג. התוצאה מרמזת שאם משקיעים מוסדיים חושבים על ETH באותו האופן שבו הם חושבים על איגרות חוב במטבע חוץ, כרגע זה מוערך בחסר. 

הייז גם מציין כי התעריפים הנוכחיים עבור גידור "אג"ח ETH משלמים פרמיה חיובית, מה שהופך את המסחר למשתלם עוד יותר. הוא מצהיר שהדברים היחידים שמעכבים כיום את מנהלי הנכסים מלהיכנס לשוק האת'ריום הם חוסר היכולת למשוך את ה-ETH בהימורים וצריכת האנרגיה הגבוהה של את'ריום⁠ - שניהם יתוקנו על ידי המיזוג. 

בעוד שהטיעון לראיית ETH כאג"ח משכנע, הוא גם מעלה את השאלה: אם ניתן להעריך את ה-ETH כאג"ח, מדוע לא יכולים אסימוני הוכחת הימור אחרים שכבר ידידותיים יותר לסביבה ולאפשר למשוך את הכספים שלהם. ?

שתי סיבות עולות בהקשר של סיווג ETH כנכס משולש וכסף אולטרה סאונד. ראשית, אף מתחרה אחר ב-Ethereum לא עומד בכל שלוש הדרישות כדי להפוך לנכס משולש. כדי להשתמש בסולנה כדוגמה, מחזיקי SOL יכולים להעמיד את האסימונים שלהם כדי לייצר תשואה של כ-6 עד 7%, ולמלא את תפקידו כנכס הוני. SOL משמש באופן פעיל גם כמאגר של נכס בעל ערך ללוות כנגדו. עם זאת, העמלות הנמוכות של סולאנה משפיעות על יכולתה לפעול כנכס מתכלה, ומסירת הצעת ערך בסיסית. 

מכיוון שלאסימוני הוכחה-של-הימור אחרים יש אינפלציה קבועה ללא גורם האיזון של עמלות שמפחיתות את ההיצע, לא ניתן להגדיר אותם ככסף אולטרה-סאונד דפלציוני כמו ETH. לא ניתן להעריך נכס עם היצע שגדל באותו שיעור כמו התגמולים על ההימור שלו כאג"ח מכיוון שיש לו תשואה ריאלית של 0%. באופן השוואתי, ETH הופך לדפלציוני ככל שהוא רואה שימוש רב יותר, ומגדיל את הצעת הערך שלו. 

הרעיון שמשקיעים מוסדיים יוכלו להרים בקרוב את ה-ETH כאג"ח נצחית הוא ללא ספק הצעה אטרקטיבית עבור מחזיקי ה-ETH. המתמטיקה של הייז לא משקרת, אבל כמה גורמים יכולים להשפיע על התזה שלו. המכשול הגדול ביותר יהיה לשכנע מנהלי עושר לראות ב-ETH קשר מלכתחילה. אף אחד לא יכול לחזות מה יעשו משתתפי השוק, והתקדים ההיסטורי של מוסדות שפונים לקריפטו באיחור הוא לא סימן טוב. אתגר נוסף לתזה של אג"ח ETH יהיה ככל הנראה נזילות עבור נגזרים. כפי שהייז ציין במאמרו, יש "נזילות מועטה" לחוזים עתידיים על ETH/USD מעבר לשלושה חודשים קדימה. אמנם קנייה וגידור של ETH עשויה להיות סחר חיובי, אך חוסר נזילות עלול להגביל את האימוץ. 

יתר על כן, כדאי לשקול את ההשפעה של עיכובים נוספים למיזוג Ethereum. למרות שנראה שהפיתוח עומד בלוח הזמנים כעת, יש לקחת בחשבון את הסיכון לנסיגה נוספת. למרות גורמים אלה, נראה שהרעיון להמשיג את ה-ETH כקשר ימשיך לצבור אחיזה. עם זאת, נותר לראות אם ETH יהפוך לחלק מהותי מתיקים מוסדיים ותזנק להערכת שווי של חמש ספרות.   

גילוי נאות: בזמן כתיבת תכונה זו, המחבר היה הבעלים של ETH, SOL ועוד מספר מטבעות קריפטוגרפיים.