מדוע 'חורף הקריפטו' של 2022 אינו דומה לשוקי הדובים הקודמים

שתי המילים על השפתיים של כל משקיע קריפטו כרגע הן ללא ספק "חורף קריפטו".

מטבעות קריפטו ספגו נפילה אכזרית השנה, ואיבדו 2 טריליון דולר מערכם מאז השיא של עצרת מסיבית ב-2021.

ביטקוין, המטבע הדיגיטלי הגדול בעולם, ירד ב-70% מהשיא בכל הזמנים של נובמבר של כמעט 69,000 דולר.

זה הביא לכך שמומחים רבים הזהירו מפני שוק דובים ממושך המכונה "חורף קריפטו". האירוע האחרון שכזה התרחש בין 2017 ל-2018.

אבל יש משהו בהתרסקות האחרונה שמייחד אותה מהירידה הקודמת בקריפטו - המחזור האחרון סומן על ידי סדרה של אירועים שגרמו להדבקה ברחבי התעשייה בגלל האופי המקושר ביניהם ואסטרטגיות עסקיות.

עוד ב-2018, ביטקוין ואסימונים אחרים צנחו בחדות לאחר עלייה תלולה ב-2017.

השוק אז היה גדוש במה שנקרא הנפקות מטבעות ראשוניות, שבהן אנשים שפכו כסף למיזמי קריפטו שצצו משמאל, ימין ומרכז - אבל הרוב המכריע של הפרויקטים האלה נכשלו בסופו של דבר.

"ההתרסקות של 2017 נבעה בעיקר מהתפרצות של בועת הייפ", אמרה קלרה מדלי, מנהלת מחקר בחברת נתוני הקריפטו קאיקו, ל-CNBC.

אבל המפולת הנוכחית החלה מוקדם יותר השנה כתוצאה מגורמים מאקרו-כלכליים כולל אינפלציה משתוללת שגרמה לבנק הפדרלי האמריקאי ולבנקים מרכזיים אחרים להעלות את הריבית. גורמים אלה לא היו נוכחים במחזור האחרון.

ביטקוין ושוק המטבעות הקריפטוגרפיים באופן רחב יותר נסחרו באופן הדוק עם נכסי סיכון אחרים, בפרט מניות. ביטקוין פרסם את זה הרבעון הגרוע ביותר מזה יותר מעשור ברבעון השני של השנה. באותה תקופה ירד נאסד"ק עתיר הטכנולוגיה ביותר מ-22%.

המהפך החד הזה של השוק תפס רבים בתעשייה, מקרנות גידור ועד למלווים.

הבדל נוסף הוא שלא היו שחקני וול סטריט גדולים שהשתמשו ב"פוזיציות ממונפות מאוד" בשנים 2017 ו-2018, לדברי קרול אלכסנדר, פרופסור למימון באוניברסיטת סאסקס.

מה שבטוח, יש הקבלות בין ההתמוטטות של היום לבין התרסקות העבר - המשמעותיים ביותר הם הפסדים סיסמיים שספגו סוחרים מתחילים שפתו לקריפטו על ידי הבטחות לתשואות גבוהות.

אבל הרבה השתנה מאז שוק הדובים הגדול האחרון.

אז איך הגענו לכאן?

TerraUSD, או UST, היה מטבע יציב אלגוריתמי, סוג של מטבע קריפטוגרפי שהיה אמור להיות מוצמד אחד לאחד עם דולר אמריקאי. זה עבד דרך מנגנון מורכב הנשלט על ידי אלגוריתם. אבל UST איבדה את הצמד הדולר שלה, מה שהוביל ל- גם קריסת אחותו האסימון לונה.

זה שלח גלי הלם בתעשיית הקריפטו אך גם השפיע על חברות שנחשפו ל-UST, בפרט קרן הגידור Three Arrows Capital או 3AC (עוד עליהן בהמשך).

"התמוטטות ה-Terra blockchain ו-UST stablecoin הייתה בלתי צפויה מאוד לאחר תקופה של צמיחה עצומה", אמר Medalie.

משקיעי קריפטו בנו כמויות עצומות של מינוף הודות להופעתם של תוכניות הלוואות ריכוזיות ומה שנקרא "פיננסים מבוזרים", או DeFi, מונח גג למוצרים פיננסיים שפותחו ב-blockchain.

אבל אופי המינוף היה שונה במחזור הזה לעומת האחרון. בשנת 2017, המינוף ניתן במידה רבה למשקיעים קמעונאיים באמצעות נגזרים בבורסות מטבעות קריפטוגרפיים, לדברי מרטין גרין, מנכ"ל חברת המסחר הקוונטי Cambrian Asset Management.

כאשר שוקי הקריפטו ירדו ב-2018, הפוזיציות הללו שנפתחו על ידי משקיעים קמעונאיים חוסלו אוטומטית בבורסות מכיוון שהם לא יכלו לעמוד בקריאות מרווח, מה שהחריף את המכירה.

"לעומת זאת, המינוף שגרם למכירה הכפויה ברבעון השני של 2 סופק לקרנות קריפטו ולמוסדות הלוואות על ידי מפקידים קמעונאיים של קריפטו שהשקיעו לתשואה", אמר גרין. "בשנת 2022 ואילך נרשמה בנייה עצומה מתוך 'בנקי צללים' מבוססי תשואות DeFi וקריפטו."

"היו הרבה הלוואות לא מאובטחות או בתת-ביטחונות מכיוון שסיכוני אשראי וסיכוני צד נגדי לא הוערכו בדריכות. כשמחירי השוק ירדו ברבעון השני של השנה, קרנות, מלווים ואחרים הפכו למוכרים מאולצים בגלל קריאות מרווחים".

קריאת מרווח היא מצב שבו משקיע צריך להתחייב יותר כספים כדי למנוע הפסדים במסחר שנעשה במזומן שאול.

חוסר היכולת לעמוד בשיחות השוליים הוביל להדבקה נוספת.

בלב המהומה האחרונה בנכסי קריפטו היא החשיפה של חברות קריפטו רבות להימורים מסוכנים שהיו חשופים ל"מתקפה", כולל טרה, אמר אלכסנדר מאוניברסיטת סאסקס.

כדאי להסתכל כיצד חלק מההדבקה הזו הופיעה באמצעות כמה דוגמאות בעלות פרופיל גבוה.

Celsius, חברה שהציעה למשתמשים תשואות של יותר מ-18% עבור הפקדת הקריפטו שלהם בחברה, השהתה משיכות עבור לקוחות בחודש שעבר. צלסיוס התנהג כמו בנק. זה ייקח את הקריפטו שהופקד וישאיל אותו לשחקנים אחרים בתשואה גבוהה. השחקנים האחרים האלה ישתמשו בו למסחר. והרווח צלזיוס שהרוויח מהתשואה ישמש להחזר למשקיעים שהפקידו קריפטו.

אבל כשההשפל התרחש, המודל העסקי הזה הועמד למבחן. צלזיוס ממשיך להתמודד עם בעיות נזילות ונאלץ להשהות משיכות כדי לעצור ביעילות את גרסת הקריפטו של ריצה בנקאית.

"שחקנים שחיפשו תשואות גבוהות שהוחלפו לפיאט לקריפטו השתמשו בפלטפורמות ההלוואות כקוסטודיאנים, ואז הפלטפורמות הללו השתמשו בכספים שגייסו כדי לבצע השקעות מסוכנות ביותר - איך עוד יכלו לשלם ריביות כה גבוהות?", אמר אלכסנדר.

בעיה אחת שהתבררה לאחרונה היא עד כמה חברות הקריפטו הסתמכו על הלוואות זו לזו.

Three Arrows Capital, או 3AC, היא קרן גידור ממוקדת קריפטו בסינגפור, שהייתה אחת הקורבנות הגדולים ביותר של השפל בשוק. ל-3AC הייתה חשיפה ללונה וספגה הפסדים לאחר קריסת UST (כאמור לעיל). ה פייננשל טיימס דיווחה בחודש שעבר ש-3AC לא הצליחה לעמוד בקריאת רווחים ממלווה הקריפטו BlockFi ופוזלו את הפוזיציות שלה.

ואז קרן הגידור ברירת המחדל של יותר מ-660 מיליון דולר הלוואה מוויאג'ר דיגיטל.

כתוצאה מכך, 3AC צללה לפירוק ו הגישה בקשה לפשיטת רגל במסגרת פרק 15 של קוד פשיטת הרגל בארה"ב.

Three Arrows Capital ידועה בהימורים הממונפים והשוריים שלה על קריפטו, שהתבטלו במהלך קריסת השוק, והדגישו כיצד מודלים עסקיים כאלה נכנסו למשאבה.

ההדבקה נמשכה עוד יותר.

כאשר וויאג'ר דיגיטל הגישה בקשה לפשיטת רגל, חשפה החברה כי לא רק שהיא חייבת ל-Alameda Research של מיליארדר הקריפטו סם בנמן-פריד 75 מיליון דולר - אלאמדה גם חייבת לוויאג'ר 377 מיליון דולר.

כדי לסבך עוד יותר את העניינים, אלמדה מחזיקה ב-9% ממניות וויאג'ר.

"בסך הכל, יוני והרבעון השני בכללותו היו קשים מאוד עבור שווקי הקריפטו, שבהם ראינו את התמוטטותן של כמה מהחברות הגדולות ביותר, בעיקר בגלל ניהול סיכונים לקוי ביותר והידבקות מהתמוטטות של 2AC, קרן הגידור הקריפטו הגדולה ביותר, "אמרה המדליה של קאיקו.

"עכשיו ברור שכמעט כל מלווה מרוכז גדול לא הצליח לנהל סיכונים כראוי, מה שהכניס אותם לאירוע בסגנון הדבקה עם קריסה של ישות אחת. 3AC לקחה הלוואות כמעט מכל מלווה שלא הצליחו להחזיר בעקבות קריסת השוק הרחבה יותר, מה שגרם למשבר נזילות על רקע פדיונות גבוהים מלקוחות".

לא ברור מתי סופית הסערה בשוק תירגע. עם זאת, אנליסטים מצפים שיהיו עוד קצת כאבים בהמשך, כאשר חברות קריפטו נאבקות לשלם את חובותיהן ולעבד משיכות לקוחות.

הדומינו הבא ליפול יכול להיות בורסות קריפטו וכורים, לפי ג'יימס באטרפיל, ראש מחלקת המחקר ב-CoinShares.

"אנחנו מרגישים שהכאב הזה יגלוש לתעשיית הבורסה הצפופה", אמר באטרפיל. "בהתחשב בשוק כל כך צפוף, ושהבורסות מסתמכות במידה מסוימת על יתרונות לגודל, הסביבה הנוכחית עשויה להדגיש נפגעים נוספים".

אפילו שחקנים מבוססים אוהבים מטבע הושפעו מירידה בשווקים. בחודש שעבר, Coinbase פיטרה 18% מעובדיה כדי להוזיל עלויות. בורסת הקריפטו בארה"ב ראתה את מחזורי המסחר קורסים לאחרונה במקביל לירידה במחירי המטבעות הדיגיטליים.

בינתיים, כורי קריפטו המסתמכים על ציוד מחשוב מיוחד כדי ליישב עסקאות בבלוקצ'יין עלולים להיות בבעיה, אמר Butterfill.

"ראינו גם דוגמאות ללחץ פוטנציאלי שבו כורים לכאורה לא שילמו את חשבונות החשמל שלהם, מה שיכול לרמוז לבעיות תזרים מזומנים", אמר בהערת מחקר בשבוע שעבר.

"זו כנראה הסיבה שאנו רואים כמה כורים מוכרים את אחזקותיהם".

לתפקיד של הכורים יש מחיר כבד - לא רק עבור הציוד עצמו, אלא עבור זרימה מתמשכת של חשמל הדרושה כדי לשמור על המכונות שלהם פועלות מסביב לשעון.