האם נפילת FTX באמת הייתה 'רגע ליהמן' של קריפטו?

קריסת ה-FTX הייתה גרועה, אבל כמה גרועה? כמעט מהרגע שהבורסה בבהאמה השעתה את משיכות מטבעות קריפטוגרפיים בתחילת נובמבר - ושלושה ימים לפני שהגישה בקשה לפשיטת רגל - החלו ההשוואות ההיסטוריות לעוף. 

מנכ"ל המעגל ג'רמי אלאיר צייץ ב-8 בנובמבר כי FTX היה "הרגע של ליהמן", בהתייחסו לקריסת בנק ההשקעות ליהמן ברדרס ב-2008, שעוררה פאניקה פיננסית עולמית. האנלוגיה הזו דבקה, לפחות בארבעת השבועות האחרונים. אפילו שרת האוצר של ארצות הברית, ג'נט ילן, השתמשה בו בשבוע שעבר, אומר לי ספר מבצעים:

"זהו רגע של ליהמן בתוך הקריפטו, והקריפטו מספיק גדול כדי שנגרם לנו נזק משמעותי למשקיעים".

אבל, נמשכו גם הקבלות עסקיות אחרות. ההתרסקות של FTX עשויה להיות דומה יותר לשערוריית מיידוף של 2008, למשל, בהתחשב בכך שגם לרמאי ברני מיידוף וגם למייסד FTX, סם בנמן-פריד, היה כישרון "לקסום רגולטורים ומשקיעים" ובכך להסיח את דעתם "לחפור ולראות מה באמת ממשיך", כיו"ר תאגיד ביטוח פיקדונות פדרלי לשעבר שילה בייר אמר לי CNN.

אחרים טענו שפשיטת הרגל המהירה של FTX דומה יותר להתפרקות תאגיד אנרון ב-2001. בין המרכיבים הנפוצים, פי לשר האוצר האמריקני לשעבר לורנס סאמרס, כפי שדווח על ידי בלומברג, היו:

"החבר'ה הכי חכמים בחדר. לא רק טעות פיננסית אלא - בוודאי מהדיווחים - ניחוחות של הונאה. שמות אצטדיון מוקדם מאוד בהיסטוריה של חברה. פיצוץ עצום של עושר שאף אחד לא ממש מבין מאיפה הוא מגיע".

האסטרטג הראשי של Binance, פטריק הילמן דרו קווי דמיון בין בנקמן-פריד למייסדת ת'רנוס אליזבת הולמס, אותה תיאר כ"הזויה לחלוטין".

וזה המשיך.

תקדימים היסטוריים יכולים להיות חמקמקים

"אין השוואה מושלמת, כמובן", אמר ל-Cointelegraph טימותי מסאד, עמית מחקר בבית הספר לממשל קנדי ​​באוניברסיטת הרווארד ולשעבר יו"ר הוועדה למסחר בחוזים עתידיים בסחורות בארה"ב.

שאלת המפתח, אמר מסד, ששימש גם כעוזר השר ליציבות פיננסית של משרד האוצר האמריקני, וסייע בניהול תגובת הממשלה למשבר הפיננסי של 2008, האם זה אכן יוביל לסוג הרגולציה הדרושה מאוד ל- תעשיית מטבעות קריפטוגרפיים, או:

"האם זו תהיה רק ​​גרסה גדולה יותר של הר גוקס, ששרף הרבה אנשים אבל עולם הקריפטו פשוט נמשך".

גם לא לגמרי ברור למה הכוונה ב"רגע ליהמן". האם זה מתייחס לקריסה פיננסית פתאומית ובלתי צפויה? או שמא המשמעות היא פשיטת רגל שגורמת לאפקט דומינו - עד שמגזר תעשייתי שלם או אפילו הכלכלה העולמית יזדעזע?

"ליהמן היה הרגע שבו כולם זיהו את חומרת המשבר הפיננסי העולמי", אמר קווין ורבך, פרופסור ללימודי משפט ואתיקה עסקית בבית הספר וורטון, ל-Cointelegraph. "זה היה מזעזע לראות עמוד ותיק בוול סטריט נעלם בן לילה". זה גם הוביל לפעולה רגולטורית עתידית. "כישלונו של להמן הצביע על פער רציני בניהול סיכונים בשירותים פיננסיים, מה שהוביל לחוק דוד-פרנק".

לאחרונה: תעשיית הקריפטו הברזילאית מקבלת בהירות רגולטורית על רקע אי הוודאות העולמית

באותו אופן, זה היה "מזעזע" בתחילת נובמבר לראות את FTX, "אחת מבורסות הנכסים הדיגיטליים הגדולים והבולטים ביותר קורסת בפתאומיות", אמר ורבך, והוסיפה כי כעת "יש חששות דומים שנדרשת חקיקה חדשה לדיגיטל. נכסים."

כתיבה בניו יורק טיימס, קווין רוז אמר כי פשיטת הרגל של ליהמן "הבהירה לאנשים פשוטים באיזו צרות נמצאת וול סטריט". מומנט ליהמן של מגזר הקריפטו יכול לאותת ש"שהתעשייה, שכבר נרתעה משנה אכזרית של הפסדים, עשויה להגיע לתקופות קשות עוד יותר".

האם ליהמן היא ההשוואה הנכונה?

אולם לאחר הרהור נוסף, האם ליהמן היא ההשוואה הנכונה? קריסת בנק ההשקעות המפורסם, אחרי הכל, זעזעה את הכלכלה העולמית, לא רק תת-מגזר פיננסי קטן. יש שאלה של קנה מידה. FTX הפסידה פוטנציאלית למשקיעים מיליארדים של דולרים - 10 עד 50 מיליארד דולר, לפי הערכות מסוימות. אבל, ליהמן הפך לסמל של התמוטטות משכנתאות הסאב-פריים המסומנת בהפסדים כלכליים בטריליונים, לפי GAO.

"התמוטטות של FTX עשויה לשלוח אדוות דרך הקריפטו, אבל היא לא מפילה את המערכת הפיננסית המסורתית. במובן הזה זה נראה לי יותר דומה לאנרון/תרנוס/מאדוף מאשר לליהמן", אמרה ל-Cointelegraph חנה הלבורדה, פרופסור חבר במחלקה לטכנולוגיה, תפעול וסטטיסטיקה בבית הספר לעסקים שטרן באוניברסיטת ניו יורק.

ובכל זאת, ייתכן ש"זליגה" לכלכלה הריאלית אינה הכוונה ב"רגע ליהמן" כפי שהוא משמש כיום, אמרה אלווירה סוג'לי, פרופסור חבר למימון באוניברסיטת ניו סאות' ויילס, ל-Cointelegraph:

"מה שילן מתכוונת עם 'רגע ליהמן', זה לא שנראה זליגה של ליהמן מוול סטריט לרחוב הראשי. היא מתייחסת לארגון מחדש ולתוספת הרגולציה בענף הבנקאות עקב קריסת ליהמן".

בכל מקרה, "אני לא חושב שקריסת ה-FTX תזלוג לתוך הכלכלה הריאלית", הוסיף סוג'לי. "אנשים לא ליוו/משכנו את בתיהם כדי להשקיע בקריפטו, אז ההשפעה תהיה מוגבלת."

מסד הוסיף, "המזכירה ילן אמרה שזה היה רגע של ליהמן בפנים קריפטו. ברור שהיא לא טוענת שזה יגרום נזק דומה למערכת הפיננסית כולה, אלא שזו הייתה חברה מוגזמת שהקריסה שלה מראה על הצורך ברגולציה טובה יותר של המגזר כולו".

עם זאת, אפילו ההשוואה המוחלשת הזו של ליהמן לא תעבוד. מה אם תיק ה-FTX אינו עניין של רגולציה לא מלאה או לא יעילה, כמו ליהמן ברדרס, אלא פשוט של הונאה מוחשית? אם כן, זה אולי דומה יותר לפשיטת הרגל של אנרון ב-2001, הגדולה ביותר בהיסטוריה של ארה"ב באותה תקופה. כלומר, מנהיגי ה-FTX וגם של אנרון ידעו שהם עושים משהו לא נכון ולא חוקי - אבל הם עשו את זה בכל זאת.

"אנרון עשה משהו בניגוד לכללים - חוקים ורגולציה - וליהמן ברדרס עשה דברים על פי חוקים ותקנות, אבל הכללים לא הגבילו עוולות", אמר הלבורדה. באשר ל-FTX, זה "דוגמה ליציאה נגד הכללים שכבר יש לנו, במקום שהכללים גרועים."

ישנן ראיות, למשל, המצביעות על כך שבנקמן-פריד השתמש בחשבונות משמורת של לקוחות FTX כדי לתמוך בעסק המזוהה שלו, Alameda Research - כמעט כאילו זה היה בנק החזירים האישי שלו.

"נראה כי FTX הוא סיפור של הונאה מסיבית וניהול כושל פיננסי, המקביל לאנרון, מיידוף, ת'ראנוס ולאחרונה גם Wirecard באירופה", אמר ורבך ל-Cointelegraph. "עם זאת, רוב אלה היו אירועים בודדים. ת'רנוס לא התכוון שצריך לבחון חברות אבחון רפואיות אחרות, וגם לא הייתה נפילה כספית גדולה במגזר הבריאות".

ורבך רואה באנרון ככל הנראה את האנלוגיה הקרובה ביותר ל-FTX, לפחות בצד ההונאה, "מכיוון שזה [אנרון] התרחש בערך באותו זמן עם סדרה של שערוריות אחרות כמו Worldcom ואדלפיה".

חוק Sarbanes-Oxley משנת 2002 התקבל בארה"ב כדי לפצח את סוגי ההונאות החשבונאיות שבהן עסקו אנרון וכמה מבני דורה. בהתחשב בכך שההתפרקות של FTX בעקבות קריסת טרה ומאוחר יותר צלזיוס במאי, זה ללא ספק "מעורר שאלות על שיטות העבודה של שחקנים גדולים אחרים במגזר הקריפטו", הציע ורבך. פתרון חקיקתי עשוי להגיע.

מה עם ת'ראנוס? "בנקמן-פריד דומה לאליזבת הולמס במובנים מסוימים - ילד מופלא שטען שהיא עושה טוב ונראה כי הטעתה הרבה משקיעים. אבל האם הוא עסק בהונאה מההתחלה?" שאל מסד והוסיף:

"הרלוונטיות של האנלוגיות של אנרון ות'רנוס מתמקדת בשאלה האם ההתפרקות של FTX נבעה מהונאות והונאה יותר מאשר מרשלנות חמורה וניהול כושל, ואנחנו עדיין לא יודעים."

"אני לא חושב שיש השוואה טובה יותר" מאשר להמן, סבר סוג'לי, "מלבד אולי LTCM", כלומר, Long-Term Capital Management, קרן הגידור הממונפת בכבדות שקרסה בפתאומיות ב-1998 לאחר כמה שנים של עליות מוגזמות. מועצת המנהלים של LTCM כללה בולטים רבים, כולל חתני פרס נובל מיירון סקולס ורוברט מרטון. הבנק הפדרלי של ניו יורק סידר בסופו של דבר חילוץ של 3.625 מיליארד דולר של נושים, משום שחשש מקריצה של המערכת הפיננסית הגדולה יותר.

באשר למגזר הקריפטו לאחר ה-FTX, "יהיה קונסולידציה והרבה רגולציה עצמית, כמו גם דחיפה מסוימת לרגולציה חיצונית לשווקים הללו", חזה סוג'לי.

למה להתעסק באנלוגיות עסקיות?

מדוע אנו מציירים את הדמיון ההיסטורי האלה - האם הם בכלל שימושיים?

"אנשים תמיד אוהבים לעשות השוואות כאלה - זו דרך לפשט אירוע למשהו שמהדהד עם אנשים", הסביר מסד. ברמה אחת, הם פשוט מהנים. אבל גם הם נושאים סיכונים. אם משורטט בצורה גרועה, השוואות יכולות "לטשטש את הפרטים, שהם חשובים מבחינת הצעדים הבאים."

"הם נותנים תחושה כוזבת של הבנה", הוסיף הלבורדה. "מה שחשוב באמת הוא שהרגולטורים יסתכלו בזהירות על המקרה הספציפי הזה", כלומר, FTX.

לדוגמה, התרסקות Terra, מעין מבשר FTX, הייתה ללא ספק כישלון של טכנולוגיה - מטבע אלגוריתמי אלגוריתמי חסר בטחונות פשוט לא עבד. אבל הביטול של FTX עשוי להיות משהו אחר, פחות תמים ויותר מתוכנן מראש.

"כבר יש חוקים ותקנות שהיו צריכים לחול במקרה הזה", המשיך הלבורדה. "הרגולטורים פשוט צריכים להבהיר אילו הם. FTX לקחה פיקדונות של אנשים - הגיוני שהם יעמדו לפחות בדרישות התיווך שמבטיחות אבטחת משמורת."

לאחרונה: ההשפעה של CBDCs על מטבעות יציבים עם גרייס צ'ן של Bitget

מסד מאמין שהשוואות היסטוריות כמו אלה יכולות להניע אנשים להשתנות לטובה:

"אני מקווה שזה כמו התרסקות שוק המניות של 1929 - כמובן לא במובן של השפעה על הכלכלה הרחבה יותר, אלא במונחים של לגרום לאנשים להבין את הצורך לחזק את הרגולציה הפדרלית".

אחרי הכל, חוקי שירותי הכסף של המדינה, "שבמסגרתם זירות מסחר קריפטו מתיימרות להיות מוסדרות", לפחות בארה"ב, "יעילים בערך בוויסות הקריפטו כמו חוקי השמים הכחולים של המדינה בהסדרת שוק המניות לפני ההתרסקות. וההתרסקות הובילה להעברת חוקי ניירות ערך הפדרליים", סיכם מסד.