התשואות של משרד האוצר האמריקאי מזנקות, אבל מה זה אומר על השווקים והקריפטו?

בכל השווקים והמטבעות הניתנים לסחר, למשרדי האוצר האמריקאיים - אג"ח ממשלתיות - יש השפעה משמעותית. בפיננסים, כל מדידת סיכון היא יחסית, כלומר, אם מבטחים בית, החבות המקסימלית נקבעת בכסף כלשהו. 

באופן דומה, אם נלקחת הלוואה מבנק, על הנושה לחשב את הסיכויים שהכסף לא יוחזר ואת הסיכון לפיחות בסכום על ידי אינפלציה.

בתרחיש הגרוע ביותר, בואו נדמיין מה יקרה לעלויות הכרוכות בהנפקת חוב אם ממשלת ארה"ב תשהה זמנית תשלומים לאזורים או מדינות ספציפיות. נכון לעכשיו, יש יותר מ-7.6 טריליון דולר של אג"ח המוחזקות על ידי גופים זרים, ובנקים וממשלות מרובים תלויים בתזרים המזומנים הזה.

ההשפעה הפוטנציאלית של מדינות ומוסדות פיננסיים תשפיע באופן מיידי על יכולתם להסדיר את היבוא והיצוא, מה שיוביל לקטל נוסף בשווקי ההלוואות מכיוון שכל משתתף ימהר להפחית את החשיפה לסיכון.

יש יותר מ-24 טריליון דולר במשרדי האוצר של ארה"ב המוחזקים על ידי הציבור הרחב, כך שהמשתתפים מניחים בדרך כלל שהסיכון הנמוך ביותר שקיים הוא כותרת חוב בגיבוי ממשלתי.

התשואה של האוצר היא נומינלית, אז שימו לב לאינפלציה

התשואה שזוכה לסיקור נרחב בתקשורת היא לא מה שמשקיעים מקצועיים סוחרים, כי לכל אג"ח יש מחיר משלה. עם זאת, בהתבסס על מועד החוזה, סוחרים יכולים לחשב את התשואה השנתית המקבילה, מה שמקל על הציבור הרחב להבין את היתרון של החזקת איגרות חוב. לדוגמה, רכישת אג"ח ארה"ב ל-10 שנים ב-90 מפתה את הבעלים עם תשואה שווה ערך של 4% עד לפדיון החוזה.

אם המשקיע סבור שהאינפלציה לא תיגמר בזמן הקרוב, הנטייה היא שאותם משתתפים ידרשו תשואה גבוהה יותר במסחר באג"ח ל-10 שנים. מצד שני, אם ממשלות אחרות מסתכנות בהפיכתן לחדלות פירעון או לנפח יתר של המטבעות שלהן, רוב הסיכויים שהמשקיעים האלה יחפשו מחסה במשרד האוצר האמריקאי.

מאזן עדין מאפשר לאג"ח ממשלת ארה"ב להיסחר נמוך מהנכסים המתחרים ואף לרדת מתחת לאינפלציה הצפויה. למרות שזה היה בלתי נתפס לפני כמה שנים, התשואות השליליות הפכו נפוצות למדי לאחר שהבנקים המרכזיים הורידו את הריבית לאפס כדי להגביר את הכלכלות שלהם ב-2020 וב-2021.

משקיעים משלמים עבור הפריבילגיה להחזיק באג"ח מגובות ממשלתיות במקום להתמודד עם הסיכון מפיקדונות בנקאיים. עד כמה שזה נשמע מטורף, אג"ח עם תשואה שלילית בשווי של יותר מ-2.5 טריליון דולר עדיין להתקיים, שאינו מתחשב בהשפעת האינפלציה.

אגרות חוב רגילות מתמחרות אינפלציה גבוהה יותר

כדי להבין עד כמה הפכה אג"ח ממשלת ארה"ב מנותקת מהמציאות, צריך להבין שהתשואה של השטר לשלוש שנים עומדת על 4.38%. בינתיים, האינפלציה הצרכנית עומדת על 8.3%, אז או שהמשקיעים חושבים שהפד יצליח להקל על המדד או שהם מוכנים לאבד כוח קנייה בתמורה לנכס בעל הסיכון הנמוך ביותר בעולם.

בהיסטוריה המודרנית, ארה"ב מעולם לא פסלה על חובה. במילים פשוטות, תקרת החוב היא גבול המוטל על עצמו. לפיכך, הקונגרס מחליט כמה חובות הממשל הפדרלי יכול להנפיק.

לשם השוואה, איגרת חוב של HSBC Holdings הִתבַּגרוּת באוגוסט 2025 נסחרת בתשואה של 5.90%. בעיקרו של דבר, אין לפרש את תשואות משרד האוצר האמריקאי כאינדיקטור אמין לציפיות לאינפלציה. יתרה מכך, לעובדה שהוא הגיע לרמה הגבוהה ביותר מאז 2008 יש פחות משמעות מכיוון שהנתונים מראים שהמשקיעים מוכנים להקריב רווחים למען הביטחון של בעלות על הנכס בעל הסיכון הנמוך ביותר.

כתוצאה מכך, התשואות של משרד האוצר האמריקאי הן מכשיר מצוין למדידה מול מדינות אחרות וחוב תאגידי, אך לא במונחים מוחלטים. איגרות החוב הממשלתיות הללו ישקפו את ציפיות האינפלציה, אך עלולות גם להגביל במידה חמורה אם הסיכון הכללי על מנפיקים אחרים יגדל.