המטבע של טריליון דולר של משרד האוצר ונכס הקסם של הפד

נקודת השבירה הפוטנציאלית של תקרת החוב עדיין נמצאת בעוד חודשים, אבל זה לא עצר את הוויכוח הרב שנתי על המטבע של טריליון דולר. הפרקליטים רוצים שמשרד האוצר יטביע מטבע פלטינה, עם ערך פלטינה בפועל קרוב לאפס, בחסות שהפד חייב לקבל את המטבע ולזכות טריליון דולר לחשבונו של האוצר.

כביכול, בדיוק כך, כל בעיות הכסף שלנו אז ייעלמו.

בשנת 2019, ציין עמיתי ג'ורג' סלגין שום דבר בחוק לא יעשה זאת לדרוש הפד יצטרף לגימיק הזה, ולא סביר שאנשים העובדים בפד ייקחו חלק בתוכנית כזו. השבוע, שרת האוצר, ג'נט ילן, אמרה למעשה את אותה נקודה, ואמרה לכתבים:

זה באמת לא נתון בשום אופן שהפד יעשה את זה, ואני חושב במיוחד עם משהו שהוא גימיק. הפד לא חייב לקבל את זה, אין שום דרישה מצד הפד.

אבל בהתחשב באחד מתומכיו הנאמנים של המטבע משווה את הסירוב הפוטנציאלי של הפד להצטרף לתוכנית ל המשבר החוקתי שעמד בפני אברהם לינקולן ורוצה שהנשיא ביידן "לשלוח חיילים לפד"אם הוא מסרב לקבל את המטבע, אין זה סביר שרעיון המטבעות של טריליון דולר יתפוס את מקומו הראוי בדברי הימים של ההיסטוריה בקרוב.

חוץ מזה, תומכים רבים במטבע של טריליון דולר הם גם מהתומכים הנלהבים ביותר של התיאוריה המוניטרית המודרנית, הרעיון המכונה בהרחבה MMT. ההיגיון מאחורי שני הרעיונות הוא כמעט זהה: העמידו פנים של משאבים פיזיים קיימים בכמויות בלתי מוגבלות ואנחנו באמת יכולים להשיג משהו בחינם.

כפי שציינו כלכלנים רבים, אין שום דבר מודרני ב-MMT, וזה באמת לא הרבה בתיאוריה. כפי ש סלגין אומר זאת, "MMT מסתכם לעתים קרובות בלא יותר מאשר סוג נאיבי במיוחד של קיינסיאניות: נניח אספקה ​​עודפת בלתי מוגבלת של כל משאב חסוך יתרות כסף, והרי! התרחבות כספית יכולה לממן ללא עלות את כל הפרויקטים שאנו אוהבים!" (לביקורת רשמית, ראה העיתון של תומס פאלי.)

בעוד שרעיון המטבעות של 1 טריליון דולר לא ממש זכה למשיכה, אי אפשר לומר את אותו הדבר לגבי MMT. תומכים בתוכניות הוצאות ממשלתיות מסיביות, החל מהעסקה החדשה הירוקה ועד לבנק לתשתיות לאומיות פונים לעתים קרובות ל-MMT.

בלי קשר, רעיון המטבע דומה ל-15^th מלכים אירופיים במאה המורידים פיחות בכל המטבעות בממלכה. אבל בדיוק כמו אז, גם אם ניתן לאוצר כמה 10 טריליון דולר מטבעות, זה לא ישנה את כמות המשאבים האמיתיים הזמינים. אנשים פשוט היו מציעים מחירים גבוהים יותר, ובסופו של דבר, מצבם לא טוב יותר.

ואם שאר העולם רואה בפזרנות החדשה שלנו משהו מגיל 15^th רפובליקת מונרך-סלאש-בננות של המאה - כמו שצריך - אמריקאים יהיו גרוע יותר הנחה.

עד כמה שהמטבע הזה של טריליון דולר נראה מגוחך, הוא לא כמעט מפחיד כמו משהו אחר שהפד לוקח ברצינות רבה, הליך המבוסס על היגיון כלכלי דומה. באופן ספציפי, זה גימיק חשבונאי המכונה נכס הקסם.

כפי שתואר לראשונה על ידי בן ברננקי, הפד יכול למנוע מחדל ממשלתי פשוט על ידי הרחבת נכס הקסם הזה, גימיק מאזני שהוא התחיל להשתמש בו בשנת 2010. (ראה עמ' 21 של הפד'ס הצהרה שנתית.) מאז, הפד הצהיר שאם הוא לא ירוויח מספיק כדי לכסות את עלויות התפעול השנתיות שלו, הוא יצור נכס נדחה במקום לדווח על הון עצמי שלילי. הפד מדינות:

אם הרווחים במהלך השנה אינם מספיקים כדי לספק את עלויות התפעול, תשלום דיבידנדים והשוואת עודפים והון ששולמו, התשלומים לאוצר מושעים. נרשם נכס נדחה המייצג את כמות הרווחים הנקיים שבנק רזרב יצטרך לממש לפני שההעברות לאוצר יתחדשו.

הנכס הנדחה הוא נכס הקסם. למרות שכמו הפסד מס קדימה, "סכום הרווחים הנקיים שבנק רזרב יצטרך לממש לפני שההעברות לאוצר יתחדשו" הוא לַחֲלוּטִין עד הפד. (הפד אינו עוקב אחר עקרונות חשבונאות מקובלים (GAAP), הוא פועל לפי מדריך חשבונאות פיננסית עבור הבנקים הפדרלי ריזרב, קבוצה של עקרונות חשבונאיים שהפד יצר.)

המשמעות, כמובן, היא שיהיו רווחים בעתיד והפד יעביר את הרווחים הללו לאוצר. אז, הפד יכול פשוט להחליט שהוא יעצור מהאוצר סכום נוסף בעתיד ויגדיל את הנכס הנדחה.

הפד יכול, למשל, להחליט שהוא יעכב טריליון דולר נוסף בעתיד ולהגדיל את הנכס הנדחה עַכשָׁיו בטריליון דולר. ככל שהנכס הנדחה עולה, ההון עולה בסכום מקביל.

בדיוק כפי זה עשה בשנת 2015, אז יוכל הקונגרס לפשוט על חשבון ההון של הפד. אז, הם פשטו על הפד כדי לשלם עבור הוצאות חדשות על כבישים מהירים. אבל אין שום סיבה שהקונגרס לא יוכל כעת לקחת את עודפי ההון של הפד לשלם עבור כל מה שהקונגרס רוצה. (בשביל מה זה שווה, הזכרתי אז הקונגרס יצר תקדים מסוכן.)

עדיין לא חושבים שהגימיק הזה נשמע מטורף?

ב פוסט בבלוג של ברוקינגס משנת 2016, בן ברננקי עצמו הסביר שהפד יכול להשתמש בשיטה זו כדי ליצור כסף מסוקים כדי לעורר את הכלכלה. כפי שהוא ציין, המהלך ייתן לאוצר כספים למימון הפחתת מס מבלי להעלות את החוב הפדרלי. הפד ימסור למעשה לאוצר סכום כסף המייצג את הערך הנוכחי של שכר טרחה עתידי.

ברננקי היה מודאג מהיכולת של הפד לספק תמריצים כאשר הריבית הייתה אפסית, אבל האוצר והקונגרס יכלו להשתמש באותה שיטה ממש כדי למנוע מחדל.

כמובן, התוכנית הזו תיצור תקדים גרוע בהרבה מהפשיטה על הכביש המהיר של 2015, והקונגרס יתפתה לעשות זאת שוב כל הזמן. אף על פי כן, קל לדמיין את חברי הקונגרס בטענה שהאלטרנטיבה להפלת המסוקים המיוחדת הזו תהיה שארצות הברית תפרע את חובה, ואולי תגרום למיתון עולמי שהורס את ההגמוניה של הדולר.

האם הגימיק עדיין נשמע פחות מטורף?

הנה עוד עובדה מהנה: במסגרת ההפעלה הנוכחית של הפד (א מערכת רצפה), לאחר שהאוצר יוציא את כל כספי הגימיק הזה, זה ייגמר כיתרות רזרבה שנשמרו על ידי תשלומי ריבית על העתודות הללו. כלומר, בניגוד למסגרת התפעולית הישנה (רזרבה נדירה) של הפד, יתרות הרזרבות הללו לא יהיו אינפלציוניות אוטומטיות.

רשמית, מסגרת הפעולה החדשה של הפד מפרישה את המאזן שלה מהמדיניות המוניטרית שלה. הפד יכול לקנות נכסים (או ליצור רזרבות בדרך של גישת נכסי הקסם) ולשמור על עמדה מדיניות הדוקה על ידי מניעת הרזרבות הללו מלהרחיב את המצרפים המוניטריים הרחבים יותר. כדי להשיג את ההישג הזה, הפד פשוט ישלם לבנקים כדי להחזיק ברזרבות האלה.

כמו שאני – ו ג'ורג 'סלגין - ציינו בעבר, המסגרת מסירה כלי חשוב מהפד מְשׁוּמָשׁ צריך לשמור על עצמאותו המבצעית. אולם כעת, הפד כבר לא יכול לומר לקונגרס באופן לגיטימי "לא, אנחנו לא יכולים לקנות את הנכסים האלה כי זה יגרום ליותר מדי אינפלציה".

במילים אחרות, הפד פתח את הדלת להפוך לבנק חזירים להוצאות פדרליות מוגזמות.

הפד גם פתח את עצמו לבעיה פוליטית חדשה מכיוון שכאשר הרזרבות הללו נערמות והריביות עולות, הפד משלם מיליארדי דולרים בתשלומי ריבית לבנקים גדולים, ומצמצם את הכסף שהפד מעביר לאוצר. בגלל מצב הרזרבה/ריבית הקיים, הפד מפסיד כ-2 מיליארד דולר בשבוע מאז אמצע ספטמבר.

לא היה לו שנתי הפסד עדיין, אבל ייתכן שיהיה לו אחד ב-2023, מה שיפעיל את השימוש שלו בנכס הקסם. (טבלה 6 על מהדורת H.4.1 של הפד מראה שהפד רושם את ההפסדים הללו על ידי הפיכת ההתחייבות לשלילית יותר "העברות רווחים עקב משרד האוצר האמריקאי". למידע נוסף על הפסדי הפד, שעלולים לגרום להשעיית העברות כספים של האוצר עד 2028, ראה את זה תמצית מדיניות מרכז Mercatus, זה נייר עבודה NBER, או זה נייר עבודה של מכון הובר.)

ל-Fed יש את הכוח לבודד את עצמו מהסוג הזה של שולל על ידי חזרה למסגרת תפעולית של מילואים דלה - סוג המערכת שהפעיל לפני המשבר הפיננסי של 2008. אם זה לא יקרה, זה רק עניין של זמן עד שהוא לא יוכל עוד לעמוד בפני לחץ פוליטי לקנות עוד חוב פדרלי ולממן עוד הוצאות פדרליות.

118^th הקונגרס צריך להעמיד את תיקון הבעיה הזו בראש סדר העדיפויות.