'ג'וב שלג': העלילה להעביר את תעשיית הקריפטו לבנקים הגדולים

"זה שאתה פרנואיד לא אומר שהם לא רודפים אחריך." הפתגם הזה יוחס לכולם, מהנרי קיסינג'ר ועד קורט קוביין, אבל בימים אלה זה יהיה מוטו הולם לתעשיית הקריפטו.

בשנת 2021, מאמיני הקריפטו השתכנעו שממשלת ארה"ב מתאימה להם. ולא בכדי: שורה של החלטות של ה-SEC ורגולטורים אחרים העלו כי פקידים פדרליים אינם רק אדישים לתעשייה, אלא עוינים אותה באופן פעיל.

השאלה היא למה. בעוד שתומכי קריפטו רבים מתעקשים שהממשלה מושחתת או לא כשירה, המציאות היא שממשל ביידן נוקט באסטרטגיה ערמומית כדי לאלף תעשייה שהיא רואה כאיום. 

ראיונות עם רגולטורים ומנהלים לשעבר בחברות קריפטו מובילות חושפים תוכנית מתוחכמת לא למחוץ את הקריפטו, אלא לצרף אותו על ידי מסירת חלק מרכזי בתעשיית הקריפטו - מטבעות יציבות - לבנקים הגדולים. ביצוע זה, מאמינים הרגולטורים, יביא את כלכלת הקריפטו החופשית לעקיבה.

"זו דוקטרינה מאוד מחשבתית לגבי איך לעצור את תעשיית הקריפטו מלגדול מהר מדי ויותר מדי", אומרת מאיה זהבי, יזמית קריפטו ומשקיעה שייעצה לרגולטורים.

מי בדיוק עומד מאחורי האסטרטגיה? בעוד שרבים רואים ביו"ר ה-SEC השאפתני, גארי גנסלר, את האדריכל של מדיניות האנטי-קריפטו של ממשל ביידן, השפעתו הוערכה יתר על המידה. מזכירת האוצר, ג'נט ילן, הסנאטורית אליזבת וורן וקליקת ותיקי הפדרל ריזרב הם אלה שנראה כי הם מבצעים את ההגנה.

לדברי זהבי ואחרים, מינהלת ביידן לא רוצה להרוג מטבעות סטבל לגמרי. במקום זאת, המטרה היא לחסל את מה שהמחוקקים הללו תופסים כפעולות "מוצלות" כמו Tether תוך הכנסת פעולות "ידידותיות לרגולטור" כמו Circle ו-Paxos תחת המטריה של מערכת הבנקאות האמריקאית.

פעולות אחרונות של הרגולטורים מצביעות על כך שהתוכנית כבר יוצאת לדרך. השאלה כעת היא האם תעשיית הקריפטו יכולה להימנע מלהיות בבעלותם של אותם בנקים גדולים שיצאה לשבש. 

Stablecoins: המפתח לאילוף קריפטו

ביטקוין נולד ב-2008, אבל ייקח יותר מעשור עד שממשלת ארה"ב תתייחס לקריפטו ברצינות. כשזה סוף סוף קרה, זה היה בגלל מטבעות יציבות. 

לפי ג'רי בריטו, מנכ"ל מרכז המטבעות ללא מטרות רווח, הודעת פייסבוק ב-2019 כי להשיק מטבע דיגיטלי משלה היה רגע פרשת מים. החברה אמרה שהמטבע, שנקרא במקור מאזניים, יהיה מטבע יציב המוצמד לסל של מטבעות שהונפקו על ידי הממשלה.

פייסבוק כמעט לא הייתה הראשונה להיתקל ברעיון של stablecoin. כבר בשנת 2014, משתמשי קריפטו הסתמכו על אסימונים דיגיטליים המוצמדים למה שנקרא מטבעות פיאט כמו הדולר האמריקאי או האירו. אבל כשפייסבוק הודיעה שהיא תציע מטבע סטבליק ליותר מ-2 מיליארד המשתמשים שלה, הקונגרס קיבל תשומת לב. שאיפות הקריפטו של החברה ייצגו לא רק מוצר חדש אלא אתגר לכוחן של ממשלות על הארנק. בתור עורך דין קריפטו פרסטון ביירן כתב אז, "אם פייסבוק תקים צבא, זה יהיה רק ​​מעט יותר עוין לעם של ארצות הברית."

בעוד ש-stablecoins עדיין לא נכנסו למיינסטרים, הם הפכו לחלק קריטי בתעשיית הקריפטו. אסימונים כמו USDT של Tether ו-USDC של Circle מספקים מחסה מפני תנודתיות, תוך שהם מאפשרים לסוחרים להימנע מהעמלות שבדרך כלל מגיעות עם העברת כסף חזרה למטבע המסורתי. וזה לא מזיק ש-stablecoins מקלים על ההימנעות ממשטרי המס והחוק שנכנסים לתוקף בכל פעם שלקוח נוגע במה שנקרא "פיאט rails" שבו פועלים בנקים מסורתיים.

כל זה בא כאשר משרד האוצר האמריקני הפך רגיש לאתגרים לריבונותו, כולל מאמצים של יריבות גיאופוליטיות רוסיה וסין להחליש את תפקידו של הדולר כמטבע הרזרבה של העולם. בעוד שסין קידמה את שלה יואן דיגיטלי כחלופה אחת, המתנגדים של אמריקה יהיו מרוצים באותה מידה אם ביטקוין או מטבע קריפטוגרפי אחר יחליפו את הדולר במסחר העולמי. השיקולים הגיאופוליטיים הללו עוזרים להסביר את הפגיעה בפרויקט מאזניים של פייסבוק (ולכתב קריפטו גדול). 

תגובה פוליטית הכל מלבד מאזניים מסורס, אבל שוק ה-stablecoin הרחב יותר עדיין פורח. כיום שווי השוק שלה מסתכם בסביבות 155 מיליארד דולר בעוד שעסקאות הכוללות מטבעות סטאבל מהוות יותר מ-70% מכלל עסקאות הקריפטו בכל יום נתון. וזו יכולה להיות רק ההתחלה. Circle, המנפיקה השנייה בגודלה של stablecoins, אמרה למשקיעים שלה ביולי כי שווי ה-USD במחזור עשוי להגיע ל-194 מיליארד דולר עד 2023 - סכום התואם את התמ"ג של יוון.

Circle, שהיא בעלת ברית עם ענקית הקריפטו Coinbase, טענה זה מכבר את מאמציה להישאר בצד הנכון של הרגולטורים - גם כשהחברה הסתבכה בחקירה של SEC ובמחלוקות על עתודותיה. Tether נתקף על ידי האשמות חמורות יותר הקשורות לנוהלי חשבונאות מעורפלים, ושאלות האם חלק מהמטבעות היציבים מגובים בדולרים בכלל. החברה כבר הייתה קנס בסך 41 מיליון דולר על ידי CFTC ו $ 18.5 מיליון על ידי מדינת ניו יורק, והוא נושא לחקירות פדרליות מרובות לגבי מה בדיוק מגבה את ה-stablecoin שלה.

כל זה הוביל את ה-stablecoins להפוך למטרה העיקרית בניסיון המאוחר של הממשלה הפדרלית לפקח על שוקי הקריפטו. התגובה כללה חודש ינואר לדווח מהפדרל ריזרב שדן בפוטנציאל של מטבע דיגיטלי של בנק מרכזי, אך הגיע למסקנה שהפד לא יפעל ללא מנדט ברור מהקונגרס והבית הלבן.

משמעותי בהרבה היה דו"ח שפורסם בנובמבר על ידי קבוצת העבודה של הנשיא, קבוצה בין-סוכנויות של הרגולטורים הפיננסיים הבכירים ביותר במדינה, כולל ילן. תחת הכותרת "דוח על Stablecoins", ה המסמך קרא לקונגרס להעביר חוקים מחייב מנפיקי stablecoin לפעול כבנקים ולהגביל את "השתייכותם לגופים מסחריים".

אל האני לדווח כמו כן, קבעו כי הרגולטורים עשויים לנקוט בצעד של תיוג מנפיקי מטבעות סטאבל כ"חשובים מבחינה מערכתית", ייעוד שנוצר בעקבות המשבר הפיננסי של 2008 לפקח על מוסדות שבשפה של אותם זמנים, הם "גדולים מדי מכדי להיכשל".  

מעטים האנשים שחושבים שמחברי הדו"ח מתייחסים ברצינות למטבעות יציבים כגדולים מכדי להיכשל. בניגוד לחברת הביטוח הענקית AIG, שנפלה לקטגוריה זו, מטבעות יציבות אינם שזורים בשאר המערכת הפיננסית בארה"ב. 

סטיבן קלי, חוקר בתוכנית ייל ליציבות פיננסית, מציין שכלכלת ה-stablecoin של 155 מיליארד דולר היא טיפה בדלי בהשוואה לקרנות שוק הכסף, ששוות היום כמעט 5 טריליון דולר והיוו זרז למשברים פיננסיים בעבר.

לאור זה, הטענות לפיהן מטבעות יציבים מהווים איום קיומי על המערכת הפיננסית נראות קלושות. עם זאת, אין ספק שרגולטורים בארה"ב רואים בקריפטו איום על המצב הפיננסי, ומאמינים שמטבעות יציבים הם המפתח לעצירתו.

זהבי אומר שהאסטרטגיה של ממשל ביידן היא לחנוק את שוק ה-stablecoin באמצעות רגולציה; הממשלה מאמינה שזה יכול להניב הזדמנויות חדשות לגביית מסים וגם להאט את הצמיחה של שוק הקריפטו הרחב יותר. הסיבה לכך היא ש-stablecoins הם הכלי שבו משתמשים סוחרי קריפטו כדי להיכנס ולצאת מפוזיציות - הגבלות חדשות על stablecoins עשויות ליצור חיכוך עבור הסוחרים, ולהפוך את המסחר בצורות אחרות של קריפטו לא נוח או יקר.

"תן את זה לבנקים"

הרגולטורים בארה"ב יכולים לקבוע את החוק, אבל הם מוגבלים על ידי החוק בעצמם. מה שהם רוצים לעשות לא תמיד זהה למה שהם יכולים לעשות.

זה במיוחד המקרה של גנסלר, שלפי השמועות הוא מחפש את תפקיד שר האוצר. כשזה מגיע לוויסות מטבעות יציבות, יו"ר ה-SEC דומה יותר לקוסם מארץ עוץ (באופן הולם, אלגוריה פוליטית על שליטה באספקת הכסף של ארה"ב) מאשר לשוטר כל יכול.

על פי משקיפים משפטיים רבים, ל-SEC אין סמכות שיפוט ברורה על מטבעות stablecoin מכיוון שהם אינם ניירות ערך. שלא כמו מניות של מניות (או רוב מטבעות הקריפטו לצורך העניין), אנשים לא רוכשים מטבעות stable בתקווה להרוויח - אחד הגורמים המרכזיים ב-SEC המועדף על "מבחן הוואי" לקביעה אם משהו הוא חוזה השקעה. מכיוון שערכם של מטבעות stablecoin נשאר קבוע, קשה להוכיח שהם השקעה. 

לפי Brito מ-Coin Center, המצב החוקי של stablecoins דומה יותר לכסף המשמש בעסקאות PayPal או Venmo. בעסקאות כאלה, לקוחות לא שולחים דולרים בפועל זה לזה, אלא מסתמכים על חברות לחייב או לזכות את חשבונותיהן באמצעות כספים פנימיים. דולר שנשלח דרך Venmo, או stablecoin, משמש ככסף, אבל זה לא אומר שהוא מטופל כהשקעה בפיקוח ה-SEC.

השאלה מי עושה get to regulate stablecoins עלה בדוח קבוצת העבודה של הנשיא שפורסם בנובמבר. הדו"ח, שיהיה נושא לשימוע בקונגרס ב-8 בפברואר, מציין שה-SEC טענה ש-stablecoins יכולים להיות מסווגים כניירות ערך, אך הוא מוסיף כי סוכנות אחרת - הפדרל ריזרב - רואה ב-stablecoins פיקדונות בנקאיים הנופלים בסמכות השיפוט שלה.

ולפי מומחים כמו ג'וש מיטס, פרופסור למשפטי ניירות ערך באוניברסיטת קולומביה, לפד יש יותר מיץ פוליטי מאשר ל-SEC. "אם דחיפה תגיע, הפד ינצח", אומר מיטס. 

אכן, נראה שהפד כבר ניצח. מקור שמכיר את הניסוח של דו"ח stablecoin אומר שגנסלר דחף שהוא יכלול שפה המעניקה סמכות שיפוט ברורה ל-SEC, אך משרד האוצר דחה אותו. 

במקום זאת, מינהל ביידן מתכוון להפעיל שליטה על שוק ה-stablecoin - ואולי גם על תעשיית הקריפטו הרחבה יותר - באמצעות הפד ושתיים מסוכנויות הבנקאות האחיות שלו: משרד המבקר של המטבע (OCC) ותאגיד פיקדונות הביטוח הפדרלי ( FDIC), שלשניהם יש סמכות עצומה על הבנקים במדינה.

"ישנן דרכים רבות שבהן הרגולטורים הבנקאיים הללו יכולים לחנוק קריפטו אם הם מכריחים את כל הדרישות הללו מהמרחב הבנקאי המסורתי למרחב הקריפטו", אומרת מרי בת' ביוקנן, פרקליטה לשעבר בארה"ב, שכיום היא עורכת הדין הבכירה של חברת קריפטו פורנזית מרקל סיינס.

עדויות מוקדמות לכך שהפד הכניס את הברגים לקריפטו כוללות את הטיפול שלו קראקן ו Avanti, שתי חברות קריפטו שהשיגו אמנת בנקאות מדינה בוויומינג. החברות הגישו בקשה לפני יותר משנה לקבל מה שנקרא חשבון מאסטר בבנק המרכזי - חיוני לפעילות הבנקאית הפדרלית - אך הפד סירב עד כה לטפל בהן. יו"ר הפד ג'יי פאוול לאחרונה הצדיק את העיכוב בטענה שהבקשות של חברות וויומינג הן "חדשניות" ו"תקדימיות". הסנאטורית מוויומינג סינתיה לומיס טענה שההתנהלות האיטית של הסוכנות היא מזיקה ובלתי חוקית. 

בינתיים, ה-OCC דחה בקשות מחברות קריפטו אחרות לקבל אמנות בנקאות פדרליות שיאפשרו להן לקבל ביטוח FDIC - מה שמבטיח שמוסדות פיננסיים מסורתיים, לא קריפטו, הם היחידים שיכולים לעסוק בבנקאות יומיומית.

התוצאה היא שהרגולטורים הבנקאיים מוכנים להשיג את מה שהם רוצים - לאלץ מטבעות יציבים למשטר הבנקאות המסורתי - אך מבלי לתת לחברות הקריפטו מקום ליד השולחן.

"הם פשוט ימסרו את זה לבנקים הגדולים", אומר בכיר לשעבר בוול סטריט, שמנהל כעת חברת קריפטו. "זו מלאכת שלג של ג'יי.פי מורגן."

אחרון נאום מאת ראש OCC הזמני, מייקל הסו, ציטט נייר עמדה של קבוצת הלובי Bank Policy Institute שקורא להגביל הסדרי "שכירות-צ'רטר". ההסדרים הללו, הכוללים תשלום לבנקים כדי לחלוק את המטריות הרגולטוריות שלהם, הפכו נפוצים יותר ויותר והם כמה חברות קריפטו ופינטק מסוגלות לפעול באופן חוקי. אם ה-OCC יאלץ את הבנקים לנתק את הגישה לאותם אמנות, זה עלול לפגוע במפעילי stablecoin.

Hsu, שהחליף את קודמו הידידותי לקריפטו, בריאן ברוקס, משמש בתפקיד ביניים, אך בכל זאת נראה שיש לו השפעה גדולה בממשל ביידן. זה כנראה בגלל שהוא עובד לשעבר בפדרל ריזרב, שם שירת לצד ילן ו נלי ליאנג, תת-מזכירת האוצר הנוכחית לאוצר פנים אשר היה ווקאלי בקריאה לרגולציה של stablecoin. יחד, נראה ששלושת חברי הפד לשעבר מובילים את האג'נדה שמעדיפה בנקים מסורתיים שהם מכירים היטב על פני מנפיקי stablecoin מתקדמים.

הקמפיין הזה קיבל דחיפה נוספת מה-FDIC, שבו פרוגרסיבים בעלי ברית עם הסנאטור וורן נקטו בצעד יוצא דופן בדצמבר של שלילת הסמכות של יו"ר ה-FDIC, שמונה על ידי טראמפ, לקבוע את סדר היום של הסוכנות. המהלך, שהתריס עשרות שנים של תקדים וגרם להתפטרותו של היושב ראש, זכה לפיצוץ על ידי כמה רפובליקנים כ"הפיכה". בינתיים, השפעתו של וורן עשויה להיות גם על תביעה ייצוגית שנערכה לאחרונה נגד PoolTogether, שהוגשה על ידי עובד לשעבר בקמפיין וורן 2020 שהשקיע 10 דולר בפרויקט הקריפטו.

משרדו של וורן לא השיב לבקשות חוזרות ונשנות להגיב על הסיפור הזה. הפדרל ריזרב לא השיב. ה-SEC סירבה להגיב, בעוד ה-OCC וה-FDIC הגיבו בהנחיה פענוח לנאומים האחרונים של פקידי הסוכנות.

אם התמונה הרחבה יותר כאן מדויקת - שסוכנויות הבנקאות משתפות פעולה כדי לענף שהן לא אוהבות - זו לא תהיה הפעם הראשונה שזה קורה. תחת הממשל הדמוקרטי הקודם, ה-FDIC, OCC ואחרים עבדו יחד כדי לבצע את "Operation Chokepoint", יוזמה שנויה במחלוקת שראתה את הסוכנויות למתוח את סמכויות הרגולציה שלהן כדי להעניש מלווים בתשלום ומוכרי כלי ירייה. חלק בתעשיית הקריפטו חוששים שהסוכנויות חוזרות על התנהגות זו בכל הנוגע לקריפטו. 

אכן, ישנם סימנים אחרונים לכך שסוכנויות הבנקאות כבר החלו להגמיש בשקט את כוחן נגד תעשיית הקריפטו. בשבוע שעבר, נציב CFTC לשעבר הציע ש"ביטול בנקאות צל של קריפטו" מתבצע. הוא אמר את ההערה בתגובה לציוץ של ממציא פרוטוקול Uniswap, שאמר ש-JP Morgan סגר בפתאומיות את חשבונות הבנק שלו.

בכל מקרה, יש אותות שהבנקים מקיפים את שוק ה-stablecoin. אלה כוללים את ענקית הבנקים ברקליס שמשלמת כדי לקדם מחקר שגישה "היברידית" היא הטובה ביותר למטבעות יציבים, שבהם החשבונות ינוהלו וינוהלו על ידי ספקי שירותים פיננסיים מורשים כגון בנקים מסחריים

ההזדמנות לבנקים יכולה להיות עצומה. מייקל סיילר, המנכ"ל השואב ביטקוין של MicroStrategy, חזה ש-stablecoins ייצאו בקרוב מנישת הקריפטו שלהם ויהפכו לכלי הרצוי של אמזון, אפל ואקסון לניהול האוצר הבינלאומי שלהם. "אם אתה סטארטאפ קריפטו קטן זה קצת מפחיד," אמר סיילר ב-a בלומברג לוּחַ. "אם אתה ג'יימי דימון, אתה מחכה לזה. איזה בנק גדול יעבור ראשון ואילו חברות קריפטו יחצו את התהום?"

האם משהו יכול לעצור את השתלטות ה-stablecoin?

אם סיילור ואחרים צודקים, הרגולטורים הפדרליים נמצאים בתהליך של הגשת תעשיית ה-stablecoin על מגש כסף לבנקים גדולים. אפשר להעלות על הדעת עד סוף השנה שחברות כמו Circle ו-Paxos יכולות להפוך לחברות בנות של JP Morgan ובנק אוף אמריקה, שיש להן את הכסף לרכוש אותן ואת הניירת לפעול במרחב המוסדר בצורה הדוקה.

האם זו מסקנה ידועה מראש? לא בהכרח. "זה הולך להיות קרב ענק", אומר בכיר באחד ממפעילי stablecoin, שהודה שידם של הבנקים על העליונה לעת עתה.

הלובי הבנקאי מחזיק בשלטון בבירה כבר יותר ממאה שנה, כך שלא סביר שתעשיית הקריפטו - או מישהו אחר - תעקור אותם בקרוב. אף על פי כן, עולם הקריפטו החל לזכות בבעלי ברית בקונגרס בשנה האחרונה הודות למספר ההולך וגדל של מיליונרים ומיליארדרים בשורותיו, וקמפיין מתוחכם שניהלה קבוצת הלובינג העיקרית שלו, איגוד הבלוקצ'יין.

בינתיים, בשנתיים האחרונות ראינו את פריחה של מטבעות יציבים אלגוריתמיים— טכנולוגיה כמו ביטקוין שמציעה אסימונים של $1 הדומים לאלו של Circle או Tether, אבל ללא מנפיק תאגידי מרכזי. ייתכן שהמטבעות היציבים האלה יוכלו להישאר צעד אחד קדימה במשחק החתול והעכבר המתמשך בין הרגולטורים ותעשיית הקריפטו.

לעת עתה, נראה שממשלת ביידן נחושה לדחוף קדימה את תוכניתה לאלף את תעשיית הקריפטו על ידי העברת השליטה במטבעות יציבות לבנקים. ונראה שהבנקים אמורים לעשות את שלהם: החודש, התעשייה הכריז על קונסורציום לעזור לחבריה להטביע ולהשתמש ב-stablecoins.