איך סחר הפרימיום של GBTC הרס את בארי זילברט, אימפריית ה-DCG שלו ולקח איתם פלטפורמות הלוואות קריפטו

Digital Currency Group הוקמה על ידי בארי זילברט בשנת 2015, אשר לאחר מכן יצר את אימפריית DCG על ידי השקעה במאות פרויקטים וחברות.

עם זאת, החברה החשובה ביותר בתיק ההשקעות של DCG היא Grayscale Investments, המחזיקה הגדולה ביותר של ביטקוין בעולם, מלבד סאטושי נאקומוטו.

GBTC מחזיקה שווה ערך ל-633K BTC, קצת יותר מ-3% מהיצע הביטקוין במחזור. שווי הנכס הנקי (NAV) של הנאמנות הוא בערך 10.5 מיליארד דולר בזמן כתיבת שורות אלה.

המשמורת של ה-BTC מוחזקת עם Coinbase Custody. עם זאת, Coinbase כן עדיין לאמת אם יש להם שליטה ב-BTC. עם זאת, מכיוון ש-Coinbase נסחרת כחברה ציבורית בארה"ב ולכן היא כפופה לביקורות, סביר להניח שה-BTC מאוחסן בשיטות סטנדרטיות.

DCG גובה דמי ניהול של 2% עבור הביטקוין הבסיסי המוחזק בנאמנות.

לפי הגשת ה-SEC ברבעון השלישי של 3, DCG הרוויחה 2022 מיליון דולר מעמלה זו, תוך שהיא מכניסה הכנסות של כ-68 מיליון דולר בשנה. ההכנסה מייצגת אחוז גדול מ-230 מיליון הדולר שהיא מייצרת מדי שנה. בארי זילברט אישר את המספרים הללו ב-א מכתב לבעלי המניות ב-22 בנובמבר.

GBTC, במשך זמן מה, הייתה הדרך היחידה שבה משקיעים אמריקאים יכלו לקבל חשיפה ל-IRA או לחשבונות 401k שלהם, וזו אחת הסיבות שהיא נסחרה בפרמיה במשך כל כך הרבה שנים, עד 40%.

למרות ש-GBTC נחשב נייר ערך, אין לו את סיכוני המשמורת העצמית המיוחסים להחזקת המפתחות שלך עבור BTC. ככל שהביקוש גדל, גדלו גם הנכסים המנוהלים, שהגיעו למעל 40 מיליארד דולר במהלך ריצת השוורים של 2021.

GBTC נסחרת בפרמיה כאשר המניות מחליפות ידיים במחיר גבוה יותר מה-BTC הבסיסי. לעומת זאת, אם מניות GBTC נסחרות מתחת ל-NAV, GBTC נחשבת בהנחה.

ב-24 בפברואר 2021, GBTC הפכה מפרמיה להנחה לערך הנכס הנקי שלה (NAV.) למרבה הצער, היא מעולם לא חזרה לפרמיה, וההנחה רק העמיקה.

סיבה להנחה ניתן לראות בתחרות המוגברת מצד תעודות סל עתידיות של ביטקוין. תעודת הסל העתידית של Valkyrie Bitcoin Strategy (BTF) שהושקה במהלך ריצת השוורים בנובמבר 2021, ואחזקות ה-Purpose Bitcoin ETF בקנדה הן שתיים מהמתחרות העיקריות. תעודת הסל Purpose Bitcoin החזיקה ב-50 BTC ביוני 2022, אך כעת יש רק כ-24 BTC. בנוסף, קרנות אלו ואחרות נוטות להציע דמי ניהול קטנים יותר, מה שמסיר את הביקוש מ-GBTC.

ההנחה ל-GBTC עומדת כיום על 48% עצומים, לאחר ירידה של עד 50%, שהייתה ההנחה המשמעותית ביותר בתעד. הבעיה עם החזקת GBTC היא החבילה החובה ל-6 חודשים של מניות GBTC, מה שהופך אותה לבלתי נזילה ביותר. יתרה מכך, כאשר ההנחה גדלה, משקיעים אינם יכולים לפדות מניות. יתר על כן, המחזיקים אינם הבעלים של BTC בפועל מכיוון שהוא נגזרת נייר של BTC.

ממרץ 2021 עד יוני 2022, Digital Currency Group קנתה כמעט $ 800 מיליון בשווי מניות GBTC לאחר שהחלו להיסחר בהנחה ל-NAV. כתוצאה מכך, החברה החזיקה בערך 10% ממניות הנאמנות.

הרכישות של GBTC הפחיתו את לחץ המכירה המוסדיים והגבירו באופן מלאכותי את ה-NAV של הקרן. DCG הנפיקה GBTC וניסתה להגן על מחיר GBTC על ידי רכישת GBTC באמצעות מינוף.

אפשר לשאול האם זה שונה מ-FTX הנפקת אסימוני FTT וניסיון להגן על האסימון באמצעות מינוף. FTT ו-GBTC היו חלקים גדולים ממאזני FTX ו- DCG, בהתאמה.

Grayscale מציעה נאמנויות דומות אחרות עבור נכסי קריפטו חלופיים. לדוגמה, קרן Grayscale Ethereum Trust (ETHE) נסחרת כעת בהנחה חדה, והחל מה-3 בינואר, ההנחה של הקרן ל-NAV ירדה לרמה של שיא 60%.

לכמה חברות קריפטו כושלות, כמו 3AC ו-BlockFi, הייתה חשיפה משמעותית למניות GBTC.

במהלך 2021, 3AC הייתה בעלת הפוזיציה המשמעותית ביותר של מניות GBTC בכמעט 40 מיליון, בשווי של 1.3 מיליארד דולר. כדי לשים את זה בפרספקטיבה, ארק Invest הוא כעת בעל המניות הגדול ביותר מחוץ ל-DCG, עם קצת פחות מ-1% מההיצע, שווה ערך ל-6.5 מיליון מניות.

כאשר פרמיית GBTC עלתה ב-40%, חברות כמו 3AC ו-BlockFi מינפו תשואות כדי להעלות ספקולציות בשוק. כך הותר ל-BlockFi להציע תשואות כה גבוהות ללקוחות. מכיוון שהנעילה פג כל שישה חודשים, היא אפשרה לחברות הללו להמשיך ולגלגל רווחים, בעוד שג'נסיס שמחה להמשיך להלוות כסף לחברות כמו 3AC.

3AC לקח א 2.36 $ מיליארד הלוואה מג'נסיס, חברת DCG נוספת, שהיווה כמעט 50% מכלל ספר ההלוואות של בראשית. ההלוואה הורכבה ממטבעות קריפטוגרפיים לא נזילים ונגזרות נייר של ביטקוין ואיתר.

בסך הכל, ההלוואה של ג'נסיס ל-3AC נתמכה ב-17 מיליון מניות מ-GBTC. Grayscale היא חברת בת של DCG עם 446,000 מניות ב-Grayscale Ethereum Trust, 2 מיליון אסימונים מקומיים של Avalanche (AVAX) ו-13 מיליון אסימונים של NEAR.

בארי זילברט ו-DCG הפצירו במשך שנים רבות בפני ה-SEC להמיר את GBTC לתעודת סל. תעודת סל תעקוב אחר המוצר הבסיסי, ולא יהיו פרמיות או הנחות מכיוון שהמניות ייפדו ל-NAV, בתוספת דמי הניהול יהיו נמוכים משמעותית.

ה-SEC המשיכה לדחות תעודת סל נקודתית, מה שהיה מגן על המשקיעים. ההמרה לתעודת סל נקודתית תראה כל משקיע שקנה ​​בהנחה מרוויח כיוון שהוא יסחר ל-NAV.

תעודות סל בטוחות יותר מקרן סגורה והן שקופות יותר, ללא פרמיות או הנחות ועמלות נמוכות יותר. עם זאת, ה-SEC אישרה תעודות סל עתידיות ותעודת סל אסטרטגיית ביטקוין קצרה (BITI).

גווני אפור תובעים כעת את ה-SEC, אך ה-SEC דחתה את גרייסקית, NYDIG, עץ חוכמה ומוסדות נוספים. כתוצאה מכך, מדינות רבות ברחבי העולם ראו תעודות סל נקודתיות מאושרות באירופה, קנדה ואפריקה.

לתביעה המתמשכת של גרייסקייל עם ה-SEC הקשורה לתעודות סל יש מועד אחרון קצר סופי של פבואר 3 לפני מתן פסק דין.

כשהפרמיה עבור ה-GBTC הסתיימה, המערכת האקולוגית של הקריפטו ראתה פיצוץ אחר פיצוץ של פלטפורמות הלוואות קריפטו, מכיוון שהקרנות והמלווים הללו נאלצו ללכת רחוק יותר אל עקומת הסיכון כדי להרוויח ולהפוך את הצרכנים שלהם לשלמים.

ה-SEC נכשל שוב ושוב באישור תעודת סל נקודתית עבור GBTC, מה שבסופו של דבר היה מונע זאת מהיום הראשון ואולי היה נמנע ממחיקה של מינוף כזה. כתוצאה מכך, פרמיית GBTC לא הייתה קיימת, והחברות הללו לא היו גדלות בגודלן ולוקחות מינוף כמוהן.

בגווני אפור עשו כל מה שהם יכלו לעשות כדי שתאושר תעודת סל נקודתית.

ה-SEC דחה את תעודת הסל הנקודתית עקב האפשרות של מניפולציה נקודתית של ביטקוין. עם זאת, אישור תעודת סל עתידית של CME Bitcoin שאינה עוקבת אחר מחיר הספוט הבסיסי יכול להיות נתון למניפולציות והונאות באותה מהירות.

כפי שפורט לעיל, ישנן מספר תעודות סל נקודתיות ברחבי העולם באירופה ובאפריקה, למשל. זה ללא ספק ראה הון זורם מאמריקה ואל תחומי השיפוט הללו.

אם DCG הייתה נכנסת לפשיטת רגל, החברה עלולה להיאלץ לחסל את נכסיה ולראות מכירות גדולות ב-GBTC וב-ETHC. זה יפעיל לחץ מכירה ניכר על הביטקוין והאת'ריום.

עם זאת, לדברי ריאן סלקיס, מנכ"ל חברת המחקר בלוקצ'יין Messari, בעלי השליטה של ​​Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) Genesis Global ו-Digital Currency Group אינם יכולים פשוט "מזבלה" אחזקותיהם לגיוס הון נוסף.

"ההגבלות נובעות מכלל 144A של חוק ניירות הערך האמריקאי משנת 1933, אשר מאלץ מנפיקים של ישויות נסחרות ללא מרשם, או OTC, לתת הודעה מוקדמת על מכירות מוצעות, כמו גם מכסה רבעונית למכירה של 1% של מניות או נפח נסחר שבועי"

אפשרות בולטת אחת ש-DCG יכולה לנקוט היא ליזום Reg M, שיאפשר למשקיעים לפדות מניות ב-NAV, ולצמצם את פער ההיוון הנוכחי. 

ב-2 בינואר, קמרון וינקלבוס פרסמה מכתב פתוח למנכ"ל DCG בארי סילברט, שחקר את בארי על טקטיקת העיכוב שלו מכיוון שג'נסיס חייבת למשתמשי Gemini Earn 900 מיליון דולר. בנוסף, קמרון מאשים את בארי בשימוש בטקטיקות סחר של NAV, שבארי מרוויח מהם באופן אישי. המכתב הסתיים בכך שקמרון וינקלבוס אמר לבארי זילברט למצוא פתרון עד ה-8 בינואר.

עם זאת, המכתב לא חשף אם DCG ובארי הגיבו; תרחיש שיכול לנצח יהיה ש-DCG יגיש את פרק 11.

ב-28 בדצמבר, יועץ ההשקעות Valkyrie הציג הצעה להפוך לנותנת החסות והמנהלת החדשה של ה-GBTC תוך השקת קרן לנצל את הקריפטו המוזל.

בעוד שמועות ממשיכות להסתובב, DCG/Genesis נמצא תחת חקירה פעילה של ה-SEC. מקורות אישרו כי מספר חושפי שחיתויות הופיעו.

המצב הנוכחי של DCG 

• בראשית שוקל כעת פשיטת רגל
• DCG נכבה חברת בת לניהול עושר
• DCG חייבת 2.025 מיליארד דולר
• ג'נסיס יכולה לקרוא להלוואה של 1.675 מיליארד דולר
• ג'נסיס חייבת 900 מיליון דולר לג'מיני

ביטקוין הוא נכס דיגיטלי שאינו נושא ללא סיכון צד נגדי; אם מחזיק כהלכה, לא מתרחשת מינוף או תשואה. עם זאת, על המשקיעים מוטלת האחריות האישית לניהול הכספים שלהם.

הבעיה מספר אחת עם בני אדם היא לעתים קרובות חמדנות, אשר, כפי שההיסטוריה מספרת לנו, מובילה בדרך כלל להונאה, מניפולציות וריכוזיות. על ידי משמורת נכונה של הביטקוין שלך, אתה מחזיק בביטקוין, לא ב-IOU או נגזרת נייר.

כפי שראינו ב-2022, עם סיכון הצד הנגדי שמתרחש עקב קרנות שרודפות אחרי תשואות גבוהות ומשתמשות בביטקוין כדי לרדוף אחרי תשואה, חברות אלו ינקטו בגישת 'כל אמצעי'.

ילמדו מכך לקחים, אבל חשוב תמיד לעשות את בדיקת הנאותות שלך, וזו הסיבה שהביטוי "לא המפתחות שלך, לא המטבעות שלך" הוא ערך עליון במערכת האקולוגית של הביטקוין.