אם קריסת ה-FTX של תחילת נובמבר הייתה "רגע ליהמן" של הקריפטו - כפי שהציעו יותר מכמה מבינים - האם הדבקה ב-FTX תתפשט כעת stablecoins? אחרי הכל, Tether (USDT), מובילת השוק, איבדה לזמן קצר את ההצמדה לדולר ארצות הברית ב-10 בנובמבר. בזמנים רגילים, זה עשוי היה להעלות פעמוני אזעקה.
אבל, אלה לא זמנים רגילים.
למעשה, בימים שלאחר הגשת פשיטת הרגל של FTX ב-11 בנובמבר, "דומיננטיות" של stablecoin, כלומר, חלקו של המגזר בשווי השוק הכולל של מטבעות קריפטוגרפיים, גדל ל-18%, שיא של כל הזמנים. ביטקוין (BTC), Ether (ETH), ונראה שרוב מטבעות האלטקוין חשים את הכאב מההתפרצות של FTX של בורסת קריפטו, אבל לא מטבעות יציבים.
אבל, מה מחכה ל-stablecoins בטווח הארוך יותר? האם הם באמת ייצאו מהפיאסקו של ה-FTX ללא פגע, או שהמגזר צפוי לטלטלה? האם מטבעות stablecoin (עדיין) אטומים מדי, תחת ביטחונות ולא מוסדרים עבור משקיעים ורגולטורים, כפי שרבים מתעקשים?
קריסת בורסת הקריפטו FTX המבוססת על איי בהאמה פגעה בעולם הקריפטו כמו סערה טרופית, ולכן ראוי לשאול שוב: עד כמה יציבים מטבעות יציבים?
האם ההדבקה מתפשטת?
"הסדקים במערכת האקולוגית של הקריפטו הולכים וגדלים, וזה לא יהיה מפתיע לראות אירוע ביטול הצמדות משמעותי" בעתיד, אמר ארווין אברהם, שותף בבריטניה במשרד עורכי הדין McDermott Will and Emery, ל-Cointelegraph. . בסיכון במיוחד נמצאים המטבעות היציבים שמשתמשים במטבעות קריפטוגרפיים אחרים עבור יתרות הנכסים שלהם, ולא במטבעות פיאט כמו אירו או דולר אמריקאי, אמר.
"ישנן ראיות לכך שהדבקה ב-FTX אכן התפשטה למטבעות יציבים", אמר ריאן קלמנטס, עוזר פרופסור בפקולטה למשפטים של אוניברסיטת קלגרי, ל-Cointelegraph. מצטט את אירוע ביטול ההצמדה הקצר של USDT. "זה מראה עד כמה שוק הקריפטו קשור אליו".
ב-10 בנובמבר, Tether ירד ל-0.97$ ב-Bitstamp ובמספר בורסות אחרות ול-0.93$ לכמה רגעים ב-Kraken. גם ה-USD stablecoin של Tron התנדנד. Stablecoins לעולם לא אמורים לרדת מתחת ל-1.00$.
מצידו, Tether האשים ביטול ההצמדה של חוסר הנזילות בבורסת הקריפטו. יחסית מעט פלטפורמות מסחר קריפטו מהוונות היטב, ולפעמים "יש יותר ביקוש לנזילות ממה שקיים בספרי ההזמנות של אותה בורסה, ואין לו שום קשר ליכולת של Tether להחזיק בהצמדה שלה, וגם לא לערך או להרכב הרזרבות שלה", אמרה החברה. .
"Tether אינו חשוף לחלוטין ל-Alameda Research או FTX", הוסיפה החברה בפוסט בבלוג שלה ב-9 בנובמבר, וציינה עוד כי האסימונים שלה "מגובה ב-100% ברזרבות שלנו, והנכסים שמגבים את הרזרבות עולים על ההתחייבויות".
לאחרונה: איגרות חוב ממשלתיות מסוימות משחררות נזילות במערכות פיננסיות מסורתיות
"הדבר היחיד שהציל את Tether עד כה הוא שאנשים בדרך כלל מכרו את ה-Tether שלהם לאחרים ורוב המשתמשים לא ממש הוציאו כסף", אמר Buvaneshwaran Venugopal, עוזר פרופסור במחלקה למימון באוניברסיטת מרכז פלורידה. "Tether נאלץ לשלם לאחרונה כ-700 מיליון דולר והצליח לעשות זאת."
עם זאת, "חוסר ההתלהבות הכללי לקריפטו והאפשרויות המתכווצות עבור מטבעות יציבות עשויים לשנות את המצב הזה", אמר Venugopal ל-Cointelegraph. ל-Tether יש כ-65 מיליארד דולר במחזור, פי ל-CoinGecko, ושטרות האוצר של ארה"ב מהווים למעלה מ-58% מהעתודות שלה. "זוהי אחזקה גדולה שתושפע אם Tether תצטרך למכור תחת משבר, במיוחד בסביבת ריבית עולה".
נקודת מבט מאפילה עבור אלגוס?
מה לגבי מטבעות יציבים אלגוריתמיים, הנקראים לפעמים אלגוס? כאשר TerraUSD Classic (USTC), מטבע יציב אלגוריתמי, קרס במאי, חלקם חזו שהאלגו כתת-מחלקה נידונה. האם כישלון ה-FTX מעכב את הסיכויים של אלגוס?
"הם לא מתים, ועדיין יש כמה בולטים, כולל אסימון DAI שהוא חיוני לתפקוד של MakerDAO", אמר אברהם.
אבל נותרו ספקות, מכיוון שמטבעות יציבים אלגוריתמיים אינם מובנים בקלות והדאגות נמשכות כי "ניתן להתאים את הרזרבות על בסיס דינמי שעלול להוביל למניפולציה ולהקל על הונאה", אמר אברהם.
מטבעות יציבים ללא ביטחונות או חסרי בטחונות הם מטבעם שבירים, מוסיף קלמנטס. הניסיון הלא מוצלח של טרה במאי להעמיד ביטחונות חלקית של USTC עם BTC בהגנה על ההצמדה שלו הוא דוגמה נוספת לשבריריות של מודל stablecoin ללא ביטחונות או חסר בטחונות, הוא אמר ל-Cointelegraph, והוסיף:
"נראה שהתעשייה מקבלת עובדה זו ומתרחקת ממודלים אלגוריתמיים של stablecoin ללא בטחונות."
"אני חושב שמטבעות יציבים אלגוריתמיים הולכים להיות הטלה המקריב בתוך מרחב הרגולציה של מטבעות היציבות", אמר רוהן גריי, עוזר פרופסור במכללה למשפטים של אוניברסיטת ווילמט, ל-Cointelegraph. "הם אלה שראשיהם יהיו על גוש החיתוך" בארה"ב כדי לפייס את הרגולטורים ושאר אומרים לא. עם זאת, אלגוס עשוי עדיין לשרוד על הבמה העולמית, הוא הציע.
להסתכל קדימה
עם זאת, זה עלול להפוך לקשה מאוד למטבעות יציבים מגובים קריפטו (כלומר, ללא פיאט) להגן על היתדות שלהם במקרה של משיכה גדולה נוספת של מטבעות קריפטוגרפיים. לדעתו של אברהם, ייתכן שזה יוביל "להתפרצות דומה למה שראינו עם קריסת ה-Terra stablecoin בימים הראשונים של חורף הקריפטו הזה", אמר.
מה לגבי קריסת ה-Tether ו/או המעגל, מנהיגי התעשייה שמטבעותיהם מגובים בעיקר בדולרים אמריקאים או במכשירים נלווים כמו אוצר? אירוע כזה יהיה "אירוע קטסטרופלי לתעשיית הקריפטו", אמר אברהם, כי "כל כך הרבה מהתעשייה תלויה בשימוש באסימונים אלו או אחר כאמצעי ביניים להחלפה". עסקאות קריפטו רבות מתחילות בהעברה של דולרים ל-USDT או למטבע ה-USD של Circle (דולר ארה"ב) כדרך להימנע מ"תנודתיות שער החליפין של ביטקוין ומטבעות קריפטוגרפיים אחרים".
"Tether הוא הדבר הגדול באמת לצפות בו עכשיו, כי Tether קשור באופן מהותי ל-Binance", אמר גריי, שציין כי Binance משחק כעת את התפקיד של מציל התעשייה, חלק שמילאו עד לאחרונה סם בנקמן-פריד ו-FTX. ההון של Tether ושל Binance קשור יחד, יש הסבורים.
ובכל זאת, צריך להיזהר כשעורכים השוואות בין קריסת ה-FTX לפשיטת הרגל של ליהמן ברדרס ב-2008, שחידשה את המיתון הגדול של 2008–2009. "יש הבדלים ברורים", אמר גריי, "אחד מהם הוא שבשלב זה, המערכת האקולוגית של הקריפטו עדיין מופרדת יחסית משאר הכספים". כל נזק צריך להיות מוכל יחסית בתוכנית הכוללת של הדברים, כלומר, "אנשים ממוצעים" לא ייפגעו כפי שקרה במשבר הפיננסי בארה"ב של 2007–2008.
יותר שקיפות
נראה כי נתון שקיפות רבה יותר, במיוחד בנוגע לרזרבות, תידרש עבור מנפיקי stablecoin לאחר ה-FTX. "הצעת הערך של מטבע סטבל היא 'יציבות'", אמר Venugopal. "לכן, כל מה שחברה משתמשת בו כדי להביא ליציבות חייב להיות מובן היטב על ידי המשתמשים."
בהיעדר חקיקה, ייתכן שמנפיקי stablecoin יצטרכו לקחת על עצמם לחשוף יותר על הרזרבות שלהם. גריי, למשל, מחא כפיים לצעד שעשתה פאקסוס ביולי הודיע שהיא תספק דוחות רזרבה חודשיים ש כלול מספרי CUSIP - ה"ברקוד" של וול סטריט לזיהוי ניירות ערך - עבור כל המכשירים המגבים את המטבעות היציבים של Paxos Dollar (USDP) ו- BinanceUSD (BUSD). מטבעות אלה מגובים כעת באופן בלעדי ב"מזומן, הלוואות לילה המובטחות רק על ידי משרד האוצר בארה"ב, ואג"ח ארה"ב עם מועד של פחות מ-90 יום", אמר פקסוס.
מטבעות Stablecoin זכו זמן רב לביקורת על חוסר בטחונות, וסוגיה זו התעוררה שוב עם תקלת טרה במאי. האם מגזר ה-stablecoin התקדם בתחום זה בחצי השנה האחרונה בהקשר זה?
"כן, מטבעות יציבים אלגוריתמיים ללא בטחונות וחסרי בטחונות הם הרבה פחות פופולריים לאחר טרה, ויש הסכמה רחבה יותר לשבריריות של צורות מטבעות יציבה אלה", אמר קלמנטס ל-Cointelegraph. "אתה יכול לראות הוכחות לכך בפרויקט Cardano DJED שיושק בקרוב, שישתמש במודל רזרבה עם בטחונות יתר, והנטישה של פרויקט stablecoin האלגוריתמי NEAR עם חוסר בטחונות בחודש שעבר".
בטחונות, כמובן, נותרו אתגר גם עבור מגזר הפיננסים המסורתי, אפילו עבור בנקים מסחריים. זה בעצם אומר שהחברה, במקרה הזה, מנפיקת stablecoin, "צריכה לוותר על הזדמנויות רווחיות במקום אחר ולשמור את הביטחונות ליום גשום", ציינה Venugopal. "אפילו הבנקים המפוקחים ביותר שונאים הלימות הון ודרישות נזילות אחרות המוטלות עליהם ומוצאים דרכים למזער את כמות הכסף שנותר בטל או להחזיר פחות הכנסה".
טלטול מגזר?
רבים צופים התגבשות במגזר הקריפטו, בדרך כלל לאחר ה-FTX, כאשר מטבעות חלשים יותר נמחקים, הרבה כפי שקרה ב-2018 כשהמאניה הראשונית של המטבעות דעכה. האם משהו דומה יכול לקרות בעולם ה-stablecoin? בספטמבר, עוד לפני נפילת ה-FTX, מאמר אקדמי של חוקרים מאוניברסיטת שיקגו ו-Stockholm School of Economics ציין שפלטפורמות stablecoin עם ביטחונות חלקית חשופות תמיד לזעזועי ביקוש גדולים, מה שמרמז על כך שצפויה להתפרק.
זו נראית תוצאה סבירה, הציע אברהם, בייחוד מאחר שהאיחוד האירופי של שווקי נכסי קריפטו (MiCA) וחקיקה אחרת יכפו על מנפיקי מטבעות stablecoin עלויות ציות גבוהות. דרישות כמו רזרבות הניתנות לביקורת "יקשה הרבה יותר על הנפקת מטבעות יציבים וצריכות להגביל באופן משמעותי את פוטנציאל הקריסה".
"כאשר החשיפה תהייה חובה, אנו הולכים לראות פחות מטבעות יציבים", אמר Venugopal ל-Cointelegraph. "באופן כללי, אני לא חושב שהעולם צריך אלפי מטבעות/אסימונים קריפטוגרפיים שמתנהגים כמו ניירות ערך או נכסים, במיוחד כשהם רק ספקולטיביים. אולי נצטרך אסימוני שירות אבל לא אסימוני אבטחה."
חיזוק אמון המשקיעים
בהתחשב בסיכונים, האם יש צעדים שמנפיקי מטבעות ו/או רגולטורים יכולים לנקוט כדי למנוע אסון ענף נוסף? "מטבעות יציבות בהחלט יצטרכו להיות שקופים יותר עם הרזרבות שלהם", לדברי אברהם. זה כבר נקבע בחקיקה חדשה. הוא הוסיף:
"הן ה-MiCA החדש של האיחוד האירופי והן טיוטת חוק הפיננסים והחדשנות האחראים בארה"ב מטילות דרישות רזרבה על מנפיקי מטבעות stablecoin.
במקרה של MiCA, תידרש ביקורת של רזרבות stablecoin כל שישה חודשים.
לאחרונה: ה-metaverse הוא גבול חדש להרוויח הכנסה פסיבית
Venugopal גם הסכימה שאם מטבעות stablecoin רוצים להפוך לאמצעי החלפה בר-קיימא ומאגר ערך עבור עולם הפיננסים המבוזר, הם צריכים להיות שקופים יותר ולהפוך את הנכסים שלהם לניתנים לביקורת, והוסיפו:
"Tether הואשם זמן רב בשיקר לגבי יתרות המזומנים שלה, שהן חיוניות להצמדה לדולר האמריקאי. העובדה ש-Tether עיכבה את הביקורת שלה לא עוזרת".
תפיסת השוק של חוסר יציבות ברזרבה, או חוסר ספיקה, יכולה לזרז מכירת משקיעים שמשפיעה על הצמדת מטבעות stablecoin, הוסיף קלמנטס. "כתוצאה מכך, נחוצה יותר שקיפות בתחום זה כדי להגביר את אמון המשקיעים ויציבותם, ולשם כך רגולציה יכולה לסייע לשוק ה-stablecoin על ידי דרישת הוכחות של רזרבות, ביקורת, בקרות משמורת על בטחונות ואמצעי הגנה אחרים כדי להבטיח שקיפות בטחונות ו הִסתַפְּקוּת."
מקור: https://cointelegraph.com/news/how-stable-are-stablecoins-in-the-ftx-crypto-market-contagion