אם אתה רוצה להבין טוב יותר בדיוק כמה גדולה העסקה שבורסת מטבעות הקריפטו FTX פשוט התפוצצה, אתה יכול לעשות יותר גרוע מלדבר עם דיוויד פקמן, יזם שהפך לבעל הון סיכון. לאחר 14 שנים עם חברת ההשקעות Venrock, Pakman - שהוביל את ההשקעה של Venrock בחברת אספנות דיגיטל מעבדות דאפר ואף כרה ביטקוין בביתו שלו שנים אחורה - נשען על התשוקה שלו לנכסים דיגיטליים ובשנה שעברה הצטרף לחברת מיזם הקריפטו בת שבע שנים CoinFund.
התזמון שלו היה טוב מאוד או רע מאוד, תלוי בהשקפה שלך על השוק. ואכן, בין השאר בגלל ש-CoinFund היה משקיע מוקדם בבורסת המטבעות הקריפטוגרפיים הקורסת FTX, ביקשנו מפאקמן לקפוץ איתנו בטלפון היום כדי לדבר על השבוע המאוד פרוע הזה, אחד שהתחיל ב-FTX עף גבוה על החבלים, ואשר הסתיימה בהגשת פשיטת רגל והתפטרותו של מייסד FTX, סם בנקמן-פריד, מתפקיד המנכ"ל. קטעים של אותה שיחה בהמשך, ערוכים קלות עבור אורך ובהירות. אתה יכול לשמוע את השיחה הארוכה יותר שלנו כאן.
TC: בפעם האחרונה שדיברנו, לפני כמעט שנתיים, גל ה-NFT היה פשוט יוצא לדרך. עכשיו, אנחנו מדברים על יום שבו אחת מבורסות מטבעות הקריפטו הגדולות בעולם הכריזה זה עתה על פשיטת רגל. למעשה, זה מכריז על פשיטת רגל 130 נוספים חברות קשורות. מה דעתך על הפיתוח הזה?
DP: אני חושב שזה נורא בכמה רמות. ראשית, זו הייתה טרגדיה בלתי נמנעת לחלוטין. הכישלון הזה של החברה נגרם על ידי חבורה של קבלת החלטות אנושית פגומה, לא על ידי עסק כושל. עסקי הליבה מסתדרים מצוין. למעשה, זה [היה] רווחי מאוד וגדל, אפילו בשוק דובי. זוהי אחת מבורסות הקריפטו הנפוצות ביותר שאינן מבוססות ארה"ב ועם עסק גדול של נגזרים. זה כתב הרבה תוכנות ממש טובות. זה לא כאילו נגמר לו ההון או קורבן של סביבת המאקרו. אבל ההנהגה שלה, כמעט ללא פיקוח כנראה, קיבלה שלל החלטות נוראיות ועשתה דברים ממש לא בסדר. אז הטרגדיה היא עד כמה היא הייתה נמנעת, וכמה קורבנות יש, כולל עובדים ובעלי מניות ומאות או אפילו אלפי לקוחות שיושפעו [מפשיטת הרגל הזו].
יש גם את הפגיעה במוניטין של כל תעשיית הקריפטו, שכבר סובלת משאלות כמו, 'זה לא מקום הונאה עם אנשים רמאים?' התמוטטות מסוג זה של אנרון של אחת החברות המוערכות ביותר וללא ספק המצליחות ביותר במרחב היא פשוט גרועה, וייקח הרבה זמן להתחפר ממנה. אבל יש גם דברים חיוביים.
חיוביות?
ובכן, מה שחיובי הוא שהטכנולוגיה לא נכשלה; הבלוקצ'יין לא נכשל. החוזים החכמים לא נפרצו. כל מה שאנחנו יודעים על הטכנולוגיה שמאחורי הקריפטו ממשיך לעבוד בצורה מבריקה. אז זה יהיה שונה אם זו הייתה התמוטטות בגלל עיצוב תוכנה לקוי, או שה-blockchains לא מתרחבים, או פריצות גדולות שפצעו אנשים. ההבטחה ארוכת הטווח של התוכנה והארכיטקטורה הטכנולוגית לגבי קריפטו בעינה. אלה האנשים שממשיכים לעשות טעויות. היו לנו שתיים או שלוש טעויות די גדולות שנוצרו על ידי אדם השנה.
יש הרבה כתבות חדשותיות שמתארות את מה שקרה בקווים כלליים. איך אתה מסביר את זה?
אין לי ידע ממקור ראשון על מה שהם באמת עשו או לא עשו. אבל ככל הנראה ל-FTX ו[דסק המסחר גם בבעלותו של סם בנמן-פריד] ל-Alameda Research הייתה מערכת יחסים שאולי לא הייתה ידועה לכל בעלי המניות, העובדים או הלקוחות. וזה נשמע כאילו FTX לקח FTT, שזה האסימון שלהם שהוחזק בסכומים גדולים על ידי Alameda, והם הבטיחו את זה כבטוחה ולקחו הלוואות גדולות נגד זה. אז הם לקחו נכס מאוד תנודתי, והם התחייבו כבטוחה.
אפשר היה לדמיין שאם דירקטוריון של מנהלי תאגידים או משקיעים היה יודע על זה, מישהו היה אומר, 'חכה רגע. מה יקרה אם ה-FTT יורד ב-50%? זה קורה בקריפטו בתדירות גבוהה, נכון? אז, כאילו, למה אנחנו משעבדים את הנכס הסופר תנודתי הזה? ודרך אגב, בשווי של חצי מיליארד דולר מהנכס מוחזק היריבה הגדולה שלנו [בינאנס]. מה יקרה אם יזרקו את זה לשוק?'
אז רק פעולת ההלוואה נגדו הייתה לא מומלצת. ו אז זה נשמע כאילו הם גם לקחו את ההכנסות מההלוואה, והם השקיעו את זה בנכסים מאוד לא נזילים, כמו אולי כדי להציל את BlockFi או את כל החברות הפרטיות האחרות האלה ש-FTX קנתה לאחרונה. אבל זה לא שהם יכלו למכור אותם במהירות אם הם היו צריכים להחזיר את ההכנסות מהשאלות שלהם. ככל הנראה הם גם השתמשו בכספי לקוחות והלוו אותם או אולי אפילו הלוו אותם לזרוע המסחר שלהם. אז כל הדברים האלה הם רק דברים שלדעתי לוח, אם הם ידעו על זה, היו כמו, 'לא, לא, אלה הם לא מתחילים לגמרי, אנחנו לא עושים שום דבר מהדברים האלה, זה בסיכון גבוה מדי'.
אבל לא היה דירקטוריון אמיתי, וזה מדהים, בהתחשב בכך שחברות הון סיכון הזרימו 2 מיליארד דולר לחברה הזו. המשרד שלך הוא בין החברות הללו.
הצטרפתי ל-CoinFund לפני קצת יותר משנה, אז ההשקעה שהחברה ביצעה ב-FTX הייתה לפני זמן רב, לפני זמני, ומדובר בסכום זעיר וקטנטן. אנחנו בקושי על שולחן המכסים. לא החזקנו באסימוני FTT.
אבל אתייחס לשאלתך הגדולה, שלדעתי היא על הממשל של החברה הזו. אני בא מרקע של השקעות טכנולוגיות מסורתיות, שבו אולי 99% מהזמן, יש רק מערכת סטנדרטית של ממשל שכל יזם מסכים לה כשהוא לוקח הון סיכון, כלומר: הולך להיות דירקטוריון; הדירקטוריון יורכב ממשקיעים ועובדים ואולי מומחים חיצוניים; תהיה קבוצה של בקרות; הבקרות בדרך כלל אומרות דברים כמו, 'עליך לחשוף כל עסקאות של צד קשור כדי שלא תערבב אגוזי קוקוס בין חברה אחת למשהו אחר שאנחנו לא יודעים עליו'. הדירקטוריון גם צריך לאשר דברים, כך שבכל פעם שאתה הולך לשעבד נכסים כבטוחה להלוואות, אתה לא יכול להנפיק מניות חדשות מבלי שהדירקטוריון ידע על כך.
העובדה שכל זה לא היה נוכח כאן היא מטריפה. ואני מקווה שמה שמגיע מהרגע הדומה ל-Enron בקריפטו הוא שכל הנורמות הרופפות שהיו לגבי אי מתן רמה כזו של פיקוח וממשל כחלק מההשקעה נעלמת מיד.
הכל כל כך מתאם. על פי הדיווחים, משקיע קריפטו Digital Currency Group נותן א $ 140 מיליון הזרמת הון לעסק נגזרים בתיק שלו בשם Genesis Global Trading מכיוון שלג'נסיס יש כ-175 מיליון דולר נעולים בחשבון ה-FTX שלה. כמה גרוע זה הולך להיות? איזה אחוז מתיק ההשקעות שלך מושפע כאן בגלל הכישלון של FTX?
כמה אנחנו ב-CoinFund מושפעים? זה זניח מכיוון שהייתה לנו השקעה כה זעירה בחברה הזו מאחת הקרנות שלנו, ולא החזקנו אף אחד מהנכסים שלנו ב-FTX*, לא בארה"ב או בעסקים בינלאומיים. [לגבי השלכות רחבות יותר], אני לא חושב שמישהו מאיתנו יודע את ההשפעה המלאה, ארוכת הטווח של מה שקורה כאן, כי יש כמו הדבקה כלשהי, נכון? למשל, כמה קרנות אחרות כאשר לחברות ומשקיעים יש נכסים ב-FTX וכמה זמן ייקח להחזיר את הכספים האלה? יש להניח שכל העניין נכנס להליך פשיטת רגל מאסיבי שלוקח חודשים רבים או שנים להתנתק. אז תהיה אי הוודאות הזו, לא רק לגבי מתי אתה מקבל כסף בחזרה אלא כמה אתה מקבל.
הרוב המכריע של הסטארט-אפים שאנו משקיעים בהם אינם נסחרים ב-FTX ולכן הם לא היו לקוחות. אבל FTX היה מאוד שימושי כדי לספק משטח השקה לאסימונים להפוך לנוזלים, ולאחר מכן ליצור שוק לאסימונים האלה או לפחות לספק להם מקום לסחור ולספק להם נזילות. חלק גדול מהקריפטו כיום הוא לא רק גיוס הון עצמי אלא יצירת טוקנים ושימוש באסימונים כמנגנון תמריץ, וזה דורש בשלב מסוים שהאסימונים הללו יהפכו לנזילים ונסחרו בבורסות, ו-FTX היה אחד המקומות הגדולים שבהם אסימונים שנסחרו. ועכשיו אתה מאבד את זה.
איך זה משפיע על העסק היומיומי של ביצוע השקעות? ראיתי את החדשות ש-CoinFund מחפשת לגייס קרן חדשה של 250 מיליון דולר, שהיא הגישה ניירת ל-SEC ב-1 בנובמבר לאחר שסגרה קרן של 300 מיליון דולר לפני שלושה חודשים. תצטרך לשים סיכה בזה עכשיו? אני בטוח שהמחסום הזה גורם לתקליטים להרגיש עצבניים.
דיברנו עם הרבה מה-LPS שלנו ב-48 השעות האחרונות. אני חושב שרוב האנשים מעבדים. הם שואלים, כמו שאתה שואל, 'מה קרה כאן?'
אני חושב שההון בשלב מאוחר יקפא כאן קצת. האבק באמת צריך להתנקות. וזה לא סביר שהון נמשך לטרגדיה כזו.
השפעה מיידית יותר היא על הערכות סטארט-אפ. הערכת סטארט-אפים היא תהליך לא מושלם שנעשה על ידי משקיעים בשווקים שאינם נזילים, ואחת הדרכים לעשות זאת היא להסתכל על נקודות השוואה. ואחת ממערכות הכוכבים הבהירות ביותר שכמעט כולם בקריפטו הצביעו עליהן הייתה FTX. אם FTX שווה 40 מיליארד דולר, אנחנו שווים X. אז אתה לוקח את חברת הקריפטו עם גיבוי הסיכון המוערך ביותר, והיא עוברת מ-40 מיליארד דולר לאפס, אז מי התקרה החדשה של ערך הקריפטו? זה משפיע מיד על הערכות שווי בשלב מאוחר.
* אחרי הראיון שלנו עם פקמן, הוא גילה שהוא דיבר לא נכון כשאמר של-CoinFund אין נכסים בבורסה. יש לה כמות קטנה של נכסי חליפין ב-FTX International שהיא הייתה בתהליך של עסקה.
מקור: https://finance.yahoo.com/news/crypto-vc-david-pakman-ftx-015049955.html