סטארט-אפים קריפטו, היזהרו מ'כשל האבקה היבשה'

סטארט-אפים מצוינים של קריפטו ו-web3 יהיו בסדר בשוק הדובים הזה, בהתחשב שיש כל כך הרבה אבקה יבשה, נכון?  

One-liners על "אבקה יבשה" ממוקם בַּצַד אימוג'ים של ספינות רקטות ושלטי דולר עשויים לעשות בשביל הכיף ציוצים - אבל משקיעי הון סיכון ותיקים מזהירים את מייסדי הקריפטו שלא ליפול ל"כשל האבקה היבשה".

אבקה יבשה הוא מונח סלנג המשמש להתייחס למזומן at יד. בהון סיכון, זה מתייחס ל סכום קולקטיבי של הון כי חברות סיכון יכול לפרוס על פני לוח זמנים מסוים.  

מורם 99.3 מיליארד דולר לקרנות קריפטו, על פי נתוני The Block Research. בסך הכל, משקיעים גייסו 162.2 מיליארד דולר לקרנות קריפטו. כמה מהקרנות המשמעותיות ביותר בתעשייה הושקו בשנתיים האחרונות, כולל Haun Ventures' גיוס של 1.5 מיליארד דולר - מחולקים לשתי קרנות - ו של a16z קרן קריפטו של 4.5 מיליארד דולר. 

מחקר הבלוק הערכות כי 32 מיליארד דולר הוקצו לפרויקטי קריפטו ב-2022. בשורה התחתונה? נראה שיש מיליארדי דולרים מוחזק על ידי קרנות קריפטו עוד להיפרס.  

אבקה יבשה היא מידה עכורה, עם זאת, מכיוון שלא כל עסקת מיזם מוכרזת בפומבי. עם זאת, אדווינס רופקוס, אנליסט ב-The Block Research, אמר שעשרות מיליארדים שנותרו באבקה יבשה הם הערכה בטוחה.  

ובכל זאת, משקיעי מיזמים ותיקים מזהירים שמייסדים צריכים לראות את מיליארדי הדולרים האלה רק כמדד כיווני לתיאבון המשקיעים לענף ולא כמדד מוחלט. "הערכת האבקה היבשה הנוכחית היא נקודת התחלה מצוינת להבנת מימון במעלה הזרם או סטארט-אפים קריפטו, אך יש להתאים אותה", אמר פול הסו, מייסד ומנכ"ל חברת הסיכון Decasonic. 

שפע של אבקה יבשה

נתונים של חברות השקעות ברחבי תעשיית הקריפטו תומכים ברעיון שאבקה יבשה יש בשפע. חברת הסיכון Sequoia מהשורה הראשונה פרסה רק 10% ממנה קרן קריפטו של 600 מיליון דולר, שהושק בתחילת 2022, אמר דובר סקויה. שותף A16z כריס דיקסון אמר לי הבלוק בדצמבר שהחברה פרסה פחות מ-50% מקרן הקריפטו שלה בסך 4.5 מיליארד דולר. 

"אנחנו עדיין, ללא ספק, רוב האבקה היבשה, ואנחנו ממשיכים לחשוב במונחים של שנים, לא חודשים", אמר סם רוזנבלום של Haun Ventures על ההון של 1.5 מיליארד דולר שגויס בתחילת 2022. "אני חושב שהדבר המרכזי במונחים של שתי הקרנות הוא שאנחנו עד כה פורסים אותן, לא בצעד נעילה, אלא בקצב דומה מאוד בין השתיים", הוסיף.  

כמו כן, לחברת ניהול נכסי קריפטו, BlockTower, יש פיקח קרן של 150 מיליון דולר לקצת יותר משנה. זה נפרס עד כה פחות מ-20%, אמר תומס קלוקאנס, שותף כללי וראש מיזם ב-BlockTower. 

סכום שגויס עבור קרנות קריפטו מ-The Block Research

זו לא רק מגמה עבור חברות סיכון מהשורה הראשונה. קרן סיכון תאגידית ידועה אמרה ל-The Block שהיא פרסה פחות מ-50% מהקרן שלה בהיקף של מיליוני דולרים, שהושקה בסוף 2021, והיא מעוניינת לגייס קרן שנייה. בעוד ש-Dao5, חברת סיכון ששמה לה למטרה להפוך להשקעה DAO בסופו של דבר, פרסה רק בין 20% ל-25% מהקרן של 125 מיליון דולר שלה, שהושקה באביב 2022. היא מתכננת להיפרס במלואה תוך שלוש שנים.  

"נכון לעכשיו אנחנו יושבים על 28% פרוסים, או 72% 'אבקה יבשה', או 35 מיליון דולר ממיזם ה-Seed של 48 מיליון דולר וקרן הנכסים הדיגיטליים שלנו", אמר Hsu של Decasonic. "ללוח הזמנים של הפריסה שלנו נותרו 24 עד 36 חודשים (ינואר 2025 עד ינואר 2026) עבור הקרן שלנו ל-10 שנים." 

אז, האם השפע הזה של אבקה יבשה הוא סיבה לחגיגה?

לא כל כך מהר. 

חם מדי, קר מדי או בדיוק כמו שצריך

אבקה יבשה עלולה להטעות, אמרה מיכל בנדיקצ'ינסקי, סגנית נשיא בכירה למחקר בארקה. הון מקבל מנות במנות, כך שהוא לא מוכן לפריסה מהיום הראשון, הוא הוסיף. 

במקרים מסוימים, הון סיכון, במיוחד אלו המפעילים קרנות אסימון נוזלי, עשויות אפילו לבחור להחזיר את האבקה היבשה שלהם ל-LP ולצאת, מה שמפחית את הרזרבות הכוללות, אמר Hsu של Decasonic. 

"הבעיה היא שזה לא מדד סטטי", אמר טום לאברו, שותף כללי בחברת הסיכון IVP. "אנשים יגידו, 'היי, זה לא הולך להיות כל כך גרוע כי יש את כל האבקה היבשה הזו', ויצטטו מספר של מיליארדי דולרים. הנה הבעיה: שאבקה יבשה מניחה קצב מסוים ושניתן לחדש אותה". 

בדיוק כמו עם זהבה ושלושת הדובים, קצב הפריסה יכול להיות חם מדי, קר מדי או בדיוק כמו שצריך. 

"אם האבקה היבשה לא נפרסת, זה יכול להיות סימן אזהרה לכך שהקרן הון סיכון לא אופטימית לגבי הערכות שווי או סיכויי תעשייה", אמר ג'ו מרנדה, ראש השקעות בנכסים דיגיטליים העולמית של Cambridge Associates. "מצד שני, אם האבקה היבשה מתכווצת במהירות, זה מצביע על כך שהערכות השווי והסיכויים בתעשייה הם אטרקטיביים".  

נניח שחברת הון סיכון הבטיחה לשותפים מוגבלים לוח זמנים איטי יותר של פריסה וקרעה את ההון שלה בשוק השוורי. במקרה כזה, זה יכול להיות עכשיו בקושי להעלות שוב בעידן של ריבית גבוהה וביקורת רגולטורית. 

"כשהקרן תחזור לגייס את הקרן הבאה שלהם, ה-LPs עשויים לומר, 'היי, הקריפטו היה מגניב כשהיא עלה, אבל אנחנו לא רוצים עוד חשיפה לקריפטו'", אמר לוברו. "בפרט משרדי משפחה, שלדעתי מימנו קרנות קריפטו רבות בשלבים מוקדמים, נוטים לסגת הכי מהר עבור מחלקות נכסים כשהן יורדות". 

הקרנות המשמעותיות יותר עשויות לגייס קרנות קטנות יותר בהמשך, אמר לובררו. לפי הדיווחים, Polychain, שסגרה בעבר את הקרן השלישית שלה ב-750 מיליון דולר בתחילת 2022 העלאה קרן של 400 מיליון דולר. 

"קייטי הון, אני בטוח, יהיה בסדר - היא תגייס קרן נוספת, אבל היא בהחלט לא מתכוונת לפרוס את ההון במהירות", אמר לאברו. "האבקה היבשה מתכווצת כאשר אנשים פורסים אותה לאט יותר, ואז היא לא מתחדשת. זה נמס או משתדרג, ואז הכספים הבאים קטנים יותר". 

כשל האבקה היבשה של Crypto

נושאים אלה אפילו לא מתחשבים במורכבויות של שוק מיזמי הקריפטו, הכולל פרדיגמות חדשות - כמו השקעות אסימונים וההתפתחות המהירה של מיליונרים מנייר למשקיעים מלאכים. 

"יש מה שאנו מכנים כשל האבקה היבשה", אמרה סמנתה לואיס, שותפה בחברת הסיכון מרקורי. כמה שותפים מוגבלים ישתמשו בעושר הנייר שלהם בשוק השוורי כדי להתחייב לקרנות. עכשיו עם אסימוני פעמונים נאבקים - כמו אתר למטה 67% משיא נובמבר 2021 - לרבים מהשחקנים האלה אין את אותו המזומן להתחייב, אמר לואיס. 

"בשוק השוורי האחרון, לחלק מהמשקיעים היו עיניים גדולות מדי עבור הבטן שלהם והתחייבו יתר על המידה. ואז, עם התיקון בשוקי ההון והרווחים הקבועים, פתאום ההתחייבויות הללו מוגדלות, מה שמוביל לבעיות עיכול LP", אמר מרנדה. "במקרים אחרים, ייתכן שהמשקיעים, שהרוויחו הרבה כסף בקריפטו, לא הורידו מספיק מהשולחן, והתיקון המשמעותי במחירי הקריפטו פגע ביכולתם לעמוד בקריאות הון", הוסיף. 

למרות שלא כל אבדון ועגמת נפש, מרנדה מצפה שזה ייצור שוק משני תוסס עבור מניות מוגבלות של שותפים. בינתיים, בנדיקצ'ינסקי חושב שההשפעה של ברירת המחדל בשיחות הון עשויה להיות מוגזמת. אנשים בעלי ערך נטו ומשרדי משפחה הם הקבוצה בעלת הסבירות הגבוהה ביותר לצמצם את ההקצאות שלהם, כאשר מנהלים קטנים יותר בפעם הראשונה הם בעלי הסיכוי הגבוה ביותר להיחשף, הוא הוסיף. 

יש גם רשת רחבה יותר של משקיעים בקריפטו - כגון DAOs להשקעות, חברות מסחר ומשטחי השקה - שיכולה להעלות את ההערכות הנוכחיות של אבקה יבשה, אמר Hsu. הון סיכון שממחזר אחזקות אסימונים יכול גם להגביר את מלאי האבקה היבשה, הוא הוסיף. 

אבל אם אותו הון טרי ישמש כדי להגן על עמדות בחברות שנאבקות בשוק הדובים, אז הוא עלול להתדלדל באותה מהירות, אמר לוברו. 

 "אני חושב שפשוט יש הרבה אנשים שלא רוצים לקבל את המציאות, ולכן הם מחפשים סיבה כלשהי שהדברים יהיו בסדר ויחזרו להיות איך שהם היו", אמר לוברו. 

"היתה הרבה אבקה יבשה אחרי בועת הדוט קום", הוסיף. "היה המון. כל חברות ההון סיכון האלה גייסו הרבה כסף וזה עדיין היה נורא. כל חברות ההון סיכון הללו יצאו מהעסק כי הם מעולם לא גייסו קרן נוספת".