הקריפטו לא טוב, אבל הון סיכון ממשיכים להזרים כסף

בהינתן הדבקה ובוהו ובוהו שאנו עדים לו מאז שבורסת הקריפטו של סם בנמן-פריד, FTX, הייתה קורונרית פתאומית של מיליארדי דולרים, אתה עלול להתפתות להסיק שכל תעשיית הקריפטו עומדת לקראת פשיטת הרגל הגדולה של פרק 11 בשמיים, ושאף אחד לא עומד בזכותו. המוח עדיין יכול להאמין בו. 

ועדיין, אפילו בקור הצונן של קריפטו וינטר, הון סיכון ממשיך לזרום לבונים ברי מזל מסוימים. 

אנליסטים ב-Pitchbook לדווח שההשקעה של קריפטו VC בשנת 2022 (שנה אכזרית בכל הטכנולוגיה) עלתה על זו של הפינטק והביוטק, ומשכה 6.5 מיליארד דולר במהלך 12 החודשים האחרונים, 879 מיליון דולר מתוכם ברבעון האחרון. 

פשוט תסתכל על השבוע האחרון בערך של הודעות לעיתונות של תעשיית הקריפטו. אתה תראה א $ 4.75 מיליון עגול לדבר שנקרא להרוויח ברית. א גיוס של 70 מיליון דולר לדבר שנקרא Ramp Network. עוד $ 15 מיליון עבור Roboto Games, $ 3.1 מיליון למשחק NFT Burn Ghost, ו-Svertiginous $ 72 מיליון עבור יצרנית השוק Keyrock. יש אפילו תוכניות מטורללות תמורת קרן metaverse של 2 מיליארד דולר על ידי Animoca Brands, בעוד שבורסת נגזרים קריפטו Matrixport, בראשות מלך כריית הביטקוין לשעבר ג'יהאן וו, היא ירייה עבור גיוס של 100 מיליון דולר - לפי שווי של 1.5 מיליארד דולר. 

קל להבין מדוע חברות הון סיכון ממשיכות לקחת את הסיכונים הללו. הון סיכון הם כמו כרישים - הם צריכים להמשיך לשחות על ידי השקעה בזבל (סליחה, "טכנולוגיות מבוזרות") או שהם ימותו, אפילו בשוק דובים. אבל למה הם ממשיכים להשקיע את עושרם בדברים שלא מפסיקים להיכשל?

בכל מקום שאתה מסתכל, נראה שהענף בסיבוב מלא. רק בחודש שעבר, מולטיקוין קפיטל, החברה הענפה והשופעת בעבר של קייל סמני, נכסיה הוקפאו עקב חשיפה ל-FTX. כמה מהמממנים הגדולים ביותר בחלל, כמו Babel Finance, Three Arrows Capital וזרוע הסיכון של FTX עצמה, גרמו לכמה מהפיצוצים הגדולים ביותר. חברות עטורות כוכבים כמו Blockstream, בינתיים, רושמות את הערכות השווי שלהן לפי סדרי גודל, והערכת השווי של 1.5 מיליארד דולר שחיפשה מטריקספורט נראית צנועה באופן חיובי בהשוואה להערכת השווי של 32 מיליארד דולר שפקדה פעם מתחרה שלה שנפטר. 

הסיפור ממשיך

כל זה גרם לאפקט מצמרר ברור. כל חברת VC ופרויקט שדיברתי איתם אומרים שהם הרבה יותר זהירים מבעבר ביחס להשקעות. דובר Coinbase ציין בזהירות שהמימון "ההדוק". 

מנכ"ל Animoca Brands, Yat Siu, אמר לי בינתיים בסתירה כי "ייתכן שעסקאות מסוימות אינן הגיוניות כמו לפני מספר חודשים עקב נסיבות השוק או שינויים בהערכות שווי". 

מנהלת העסקים של רשת רמפ, פאולינה ג'וסקוב, אמרה לי שהיא שמעה על מספר פרויקטים שלא עומדים בדרישות העלאת, יחד עם מספר עסקאות שנפלו ברגע האחרון. פרויקטים רבים, היא הוסיפה, לא מצפים למשהו גדול יותר מסדרה B לפני שברזי ה-VC נסגרו. קווין דה פאטול, מנכ"ל יצרנית השוק Keyrock, אמר שהוא שם לב לדגש חדש על "בדיקת נאותות" - בלתי ראוי לציון במרבית התעשיות האחרות, אבל משהו של שינוי פורץ דרך בתחום הקריפטו. 

אבל העלאות של שמונה ספרות והערכות שווי בשמיים עדיין נמצאות בחוץ, רובן מגיעות מהחשודים הרגילים. אלו הן החברות המנויות היטב שיודעות מתי לפדות ואיך לנהל סיכונים. השורות שלהם כוללות משתתפים בתעשייה כמו Ripple, Coinbase Ventures, Paradigm, Polychain Capital, Pantera והפיל בחדר, אנדריסן הורוביץ. אליהם מצטרפות חברות ממגזר ה-Web3, כמו Animoca Brands, שמגייסת את הקרן האופטימית של 2 מיליארד דולר. (יש גם כמה מומחים לא ברורים כמו חברת VC "gumi Cryptos Capital", Argonautic Ventures ו-"Harrison Metal").

יש להניח שהדרך העיקרית שחברות אלו נשארו על פני המים הייתה פשוט בכך שלא נחשפו ל-FTX. פרדיגמה, אשר אכן השקיע בבורסה, הצליח להתרחק מה-FTT shitcoin של FTX. (אם זה היה תוצאה של חוש השקעה וירטואוזי או מזל הוא נתון לוויכוח.) 

אבל גם הניסיון קובע. Siu של Animoca אמר לי שהחברה שלו למדה הרבה מ"הסביבות הקרות והאסרות הרבה יותר" של שוק הדובים 2017-2019. האם זה אומר שהקרנות הון סיכון "מקוריות קריפטו" בעלות סיכוי טוב יותר מאשר חברות המטופחות בעולם הפיננסי השפוי יחסית? אל תשכח, אחרי הכל, שהמממנים הגדולים ביותר של FTX לא היו Animoca או eGirl Capital, אבל הטיטאנים המורשת Tiger Global, Sequoia ו-Softbank. האם השמות הלא-קריפטו-ילידיים הללו התרשמו בקלות רבה מדי מהשיר והריקוד של SBF? 

מעניין גם לראות לאן הולך הכסף שלאחר הבועה בלי כל ההייפ הזה מאחוריו. רבים מחברות ההון סיכון ומפרויקטי הפורטפוליו שאיתם דיברתי מאז ההתרסקות הדגישו התמקדות בולטת ומחודשת בהשקעות "מבוזרות". 

כריס פרקינס, מחברת VC Coinfund, אמר שהאסונות המרובים של 2022 רק אישרו את הזהירות ארוכת השנים שלו מול חברות קריפטו ריכוזיות מדי. הוא מייחס את המשך הישרדותה של החברה שלו לכך שהוא נמנע מפרויקטים אלה. 

"כשהתחלנו לראות ישויות ריכוזיות מתפרקות, זה - ואני לא אומר שרצינו את זה - אבל זה הזין עוד יותר את התזה שלנו שאנחנו צריכים להישאר ממוקדים בטכנולוגיות מבוזרות", אמר לי פרקינס. בעקבות ההתרסקות, הוא הרחיק לכת וגזם באופן פעיל את תיק ההשקעות שלו במספר השקעות ריכוזיות. (אם כי הוא ניסח את זה בצורה אלכסונית: "נקטנו פעולות מתחשבות רבות כדי להפחית את הסיכון של הצד שכנגד").

נכון שחלק מהפרויקטים שמקבלים מימון הם פרויקטי "תשתית" קריטיים. פרוטוקול הלוואות ביטקוין עמית לעמית Finterest גייסה 1.5 מיליון דולר, למשל, בעוד Fleek, המארחת תוכן דיגיטלי בצורה מבוזרת, גייסה 25 מיליון דולר. ויש א המארח of אַחֵר פרויקטים מבוזרים שגייסו כסף לאחר משבר ה-FTX, אם כי לא כולם מאולפים ובלתי שנויים במחלוקת: רבים אכן תומכים בתשתית לדברים כמו מסחר מבוזר בנגזרים בהימור גבוה. 

המחשבה היא שהטכנולוגיה המבוזרת היא שקופה יותר ופחות חשופה לסוג הטרחה הפיננסית שהפילה את ה-FTX. (דגנים של DeFi צעקו מאז קריסת ה-FTX, "זו הסיבה שלא כדאי לשים את הקריפטו שלך בבורסות מרכזיות!") אבל האם לא היה טרה, המטבע היציב האלגוריתמי ש קיבל קנייה מ-Coinbase ו-Galaxy, סוג של מבוזר? ואפילו לא א פוליקולה, טכנית, גם די מבוזר? קצת? 

חשוב לזכור ש"ביזור" קיים לאורך ספקטרום ארוך ומפותל מאוד - הוא אף פעם לא מוחלט, ולעולם לא מקנה אמון מוחלט. במקרים מסוימים זה פשוט מאפשר לך לצפות בזמן אמת בהונאה ומרוקנת "באופן שקוף" את חסכונות החיים שלך. 

אז כדאי לשאול: האם האסימון האחרון של מרקסיזם עמית לעמית הקוצר כספי הון סיכון באמת "מבוזר", או ששלושת המפתחים שלו פשוט מריצים כל הצעת דירקטוריון חדשה באמצעות מנגנון ממשל מוזר וניסיוני שהוא חוקי רק באסטוניה? שימו לב שכמעט לכל החברות ה"מבוזרות" אליהן פניתי היו יחסי ציבור משלהן. האם א mempool לשלוח הצעת מחיר משומרת של יחסי ציבור? 

גם המעבר כביכול לביזור אינו מגמה מכריעה, ועדיין ישנם סימנים לנטייה הישנה לכיוון קריפטו אזוטריקה. חברה בשם Dogami רוכלת כלבים ניתנים לאימוץ מהחלל החיצון סתם גייסה $ 7 מיליון דולר, לאחר שככל הנראה הפגין בסיס משתמשים חזק של 200,000. ומשחק בלוקצ'יין המבוסס על סדרת המנגה הפופולרית של שנות ה-80 "קפטן צובאסה". מורם $ 15 מיליון דולר. 

פרויקטים אלה אינם הימורים בטוחים ברורים בשום קנה מידה רגיל. הם למעשה נשמעים מאוד עידן ICO של 2017. אבל חברות הון סיכון עדיין מאמינות בקריפטו.

ב ראיון עם שקע מושמץ הבלוק, המייסד של Dogami הדגיש שחברות הון סיכון עשו "הרבה" בדיקות נאותות לפני שיעלו את המזומנים. 

Siu מ-Animoca, שהיה מעורב בהעלאה קודמת של Dogami, אמר לי ש"לא משנה כמה מטורף, אזוטרי ואולי אפילו גחמני" פרויקט עשוי להיות, "אתה צריך תוכן כדי להניע את הביקוש". הוא הוסיף: "'בנה את זה והם יבואו' היא אסטרטגיה קשה כשאין ביקוש. אתה צריך את שניהם כדי שהם יוכלו להאכיל אחד את השני."

או אולי זה הטיפשות הטכנולוגית של שנות ה-2000 של המאה הקודמת שהפרויקטים הספציפיים האלה מגלמים, ומאפשרת להם לשמור על אצבעות רגליהם בעולם ה-Web2 הצעקני והרווחי יותר. ל-Burn Ghost, שגייסה 3.1 מיליון דולר ומפתחת משחקי מזדמנים הכוללים פרסי NFT אופציונליים, יש "גמישות רבה לגבי איך ואיפה אנחנו מוצאים את השחקנים שלנו, ואינה תלויה רק ​​בתנאי שוק הקריפטו", המייסד והמנכ"ל שלה, סטיב קוראן, אמר לי. 

כמובן, אף אחד לא טוען שחברות כמו Burn Ghost ו-Finterest יהיו חדי קרן תוך שעה. התקופה המאנית של VC של Crypto נמצאת בהחלט בדעיכה, אולי לעולם לא להתאושש באמת. אבל זה עדיין מפתיע כמה מזומנים יש להסתובב, אפילו בזמנים חשוכים אלה.