בורסות קריפטו מכוונות את תעשיית החוזים המנומנמים

תעשיית החוזים העתידיים בארה"ב איטית בשינוי וראתה את טביעת הרגל שלה מתגבשת סביב פחות חברות במהלך השנים. מספר סוחרי הסחורות העתידיים (FCM) נכון לתקופה האחרונה, מרץ 2022, עמד על 61 חברות, לעומת 64 ב-2017, 116 ב-2012 ו-171 ב-2007. FCMs הן חברות ייעודיות שיכולות לבצע עסקאות בבורסות נגזרים.

חלק ניכר מהגיבוש הזה היה מונע על ידי רגולציה תחת השגחתו של גארי גנסלר, אותו אדם שעומד כעת בראש רשות ניירות הערך האמריקאית (SEC). גנסלר הוביל את הוועדה למסחר בסחורות וחוזים עתידיים (CFTC), הרגולטור העיקרי של תעשיית הנגזרים בין השנים 2009-2014. כעת, עם השקת CME Group
CME
חוזים עתידיים על ביטקוין בשנת 2017 וחוזי קריפטו עתידיים וחוזי אופציות אחרים בשנים שלאחר מכן, נגזרות קריפטו זכו לדריסת רגל בארה"ב ואימתו את ההשערה שלמוסדות יש תיאבון קבוע לסחור בחוזי קריפטו עתידיים, והניבו השנה נפח יומי של 6.7 מיליארד דולר. ריבית פתוחה של חוזי קריפטו עתידיים של CME - הון הקשור לתמיכה בפעילות המסחר בחוזים עתידיים - נע בין 2 מיליארד דולר ל-7 מיליארד דולר עד כה השנה.

סיר הדבש הזה משך את עיניהם של חילופי קריפטו.

דם במים

שלוש רכישות של ישויות בפיקוח CFTC במהלך 18 החודשים האחרונים על ידי FTX.US, השלוחה האמריקאית של FTX המבוססת על איי בהאמה, על ידי ענקית Coinbase הרשומה בבורסה (NYSE: מַטְבֵּעַ), ועל ידי ה Cboe החלפה ממחישה כיצד החדשות על הצלחת הקריפטו של CME Group נעו במהירות. חברות אלה בתוספת בורסות קריפטו Kraken, Gemini ו-Coinbase רוצות להפוך את המסחר בנגזרות קריפטו לפופולריות ברמת הקמעונאות.

אחת המטרות היותר גדולות שלהם היא לראות את ארה"ב כובשת חלק גדול משווקי הקריפטו הקבועים והחוזים העתידיים - שני סוגים של חוזי נגזרים - הנסחרים היום בבורסת הקריפטו Binance ובבורסות לא מוסדרות בחו"ל.

מזל לבורסות הקריפטו בארה"ב, ה-CFTC תחת היו"ר Rostin Behnam נמסר לקונגרס בתחילת השנה בקשת הסוכנות לכספים שתהיה להם תפקיד גדול יותר בפיקוח על קריפטו נקודתי בנוסף לנגזרות קריפטו. ברור שהסוכנות רוצה לקבל את השריר להתמודד עם התעשייה הצומחת הזו.

קנרית במכרה הפחם

קרבות הדשא הללו נשפכים כעת לשטח הפתוח. הצעה של FTX.US ממארס 2022 לשנות את רישיון ה-CFTC של החברה ולהיות מורשית להציע מוצרים נגזרות מרווח ללקוחות קמעונאיים נמצאת כעת מול ה-CFTC ממתינה לאישור. במונחים של הדיוטות, החוזים הללו יאפשרו למשקיעים מסוג רוביןהוד ללוות כספים כדי לבצע הימורים ממונפים על תנועות המחיר העתידיות של נכסים כמו ביטקוין או אתר. התגמול יכול להיות משמעותי, אבל גם הסיכונים.

רוב תעשיית החוזים העתידיים המסורתית מתנגדת בתוקף להצעה הספציפית הזו כפי שהיא בנויה כיום, ורואה בה סוס טרויאני שייתן ל-FTX.US מרחב פעולה להמשיך לצמוח בכל סוג נכסים, לא רק בקריפטו.

הקרב הראשון מבין שניים בחודש מאי על ההצעה הזו התרחש בשבוע שעבר. מנכ"ל FTX, סם בנמן-פריד, הופיע בפני הוועדה החקלאית של בית הנבחרים והצטרפו אליו מנכ"לי קבוצת CME שבסיסה בשיקגו, הבורסה הבין יבשתית באטלנטה (ICE) ואיגוד תעשיית העתיד (FIA).

טרי דאפי כועס בעליל, מנכ"ל קבוצת CME, יצא מכלים בוערים במהלך מעקה העדות הראשוני בן חמש הדקות שלו נגד הצעת FTX.US בזמן שישב במרחק סנטימטרים סנטימטרים מבנקמן-פריד:

"תחת טענות שווא על חדשנות שהן קצת יותר מצעדים לצמצום עלויות, FTX מציעה משטר סליקת ניהול סיכונים שיזריק סיכון מערכתי משמעותי למערכת הפיננסית בארה"ב".

אחרי אותו מבצע ראשוני, דאפי השתמש כמעט בכל שאלה שהועלתה על ידי הוועדה כדי לתת סיבות מרובות מדוע הצעת ה-FTX.US הייתה רעיון גרוע ומדוע ה-CFTC לא צריך לנהל (והקונגרס לא צריך לתת לו לבצע) את זה סוג הפרשנות של המנדט שלה להסדיר פעילות עתידית. קולו של מר דאפי שיקף דחיפות ודאגה, בעוד קולו של בנמן-פריד נראה מורכב וענייני.

חלק מהנקודות הספציפיות שהועלו על ידי קבוצת CME ונתמכו רוב הזמן על ידי ICE ו-FIA במהלך הדיון, כללו:

• המודל של ישיר למשקיע שבו החלפת לקוחות על הסיפון ללא עזרה מ-FCMs רע לצרכנים (למרות שקבוצת CME הודתה שגם היא נקטה באותו מודל עד שדווח על ידי ה-CFTC לנטוש אותו)
• חיסול אוטומטי של לקוחות כשהם הגיעו לשיחת מרווח אינו טוב למשקיעים ויכול להגדיל את שיעורי המכירה המדורגים
• ל-FTX.US יש לפחות ספק מעצור אחד שיספק נזילות בעת הצורך, אך הסדר זה חסר בהירות או התחייבות מחייבת מצד אותה ישות
• להצעה יש פערים אנליטיים המעידים על חוסר היסודיות שלה בעקבות נוהלי ניהול הסיכונים והציות תחת מה שנקרא עקרונות לתשתיות שווקים פיננסיים (PMFI)

רשימת ההתנגדויות נגד ההצעה הייתה ארוכה ושיקפה את מה שחברות פיננסים מסורתיות וקבוצות הסברה העלו במכתבי הערותיהם באתר CFTC עד למועד האחרון של 11 במאי. רוב מכתבי ההערות המוסדיים היו קצרים, עמוד אחד עד ארבעה עמודים. מכתב ההערות של CME Group היה בקטגוריה משלו באורך של יותר מ-40 עמודים.

לעומת זאת, ה-CFTC קיבל מאות מכתבים ממשתמשים קמעונאיים - רובם תומכים בהצעה - ומכתבי תמיכה מוסדיים רבים כמו אלה של בורסת הקריפטו Gemini, חברות המסחר Susquehanna, Virtu ו-DRW
DRW
, וחברת ההשקעות Softbank. הטיעונים בעד ההצעה שיבחו דברים כמו:

• ישיר למשקיע הוא טוב ורצוי
• גישת ניהול סיכונים שבודקת מספיק כספים 24/7/365 בכל שנייה טובה יותר במתן מענה לסיכון שוק מאשר פתרונות קיימים והיא מאפשרת לרגולטורים לראות חשיפות בכל עת
• חיסול אוטומטי נבדק בקרב ועובד כמתוכנן
• בחירה נוספת - לקבוצת CME יש מונופול נגזרים קריפטו בפועל בארצות הברית - זה דבר טוב ודרוש
• נתוני השוק החופשי הכלולים בהצעת FTX.US מצוינים בהתחשב בכך שהנתונים הם עסק גדול עבור רוב הבורסות (152 מיליון דולר הכנסות נתונים על 1.3 מיליארד דולר ברבעון הראשון של 1 עבור קבוצת CME); עם נתונים חופשיים ישנה שקיפות רבה יותר וגישה שווה לתובנות

במהלך הקרב הבא במאי - שולחן עגול CFTC בשידור חי ב-25 במאי בין השעות 9:30-4:00 ET - יוכלו אנשי אקדמיה, משתתפי התעשייה ואחרים להשמיע את קולם בעד ונגד האמצעי. אנו צופים מאמצים אינטנסיביים יותר מצד קבוצת CME וחברות עתידיות מבוססות וקבוצות הסברה בעלי דעות דומות המבקשות פסילת ההצעה או לפחות אישור מותנה עם יותר מגבלות ודרישות לפני יישום.

לקראת הדיון מחר, דובר קבוצת CME חזר ואמר פורבס חלק מהשימוע של דאפי מעיר כי "FTX מציעה משטר סליקה של 'ניהול סיכונים לייט' שיזריק סיכון מערכתי משמעותי למערכת הפיננסית בארה"ב". יתרה מכך, הם הוסיפו כי אישור ההצעה יביא להסרה של עד 170 מיליארד דולר של הון סופג הפסדים משוק הנגזרים המסווקים ו"חשוב יותר" היא תבטל את המודל של סיכונים הדדיים ודרישות הון משתתפי שוק. FTX טרם הגיבה לבקשת תגובה.

המנות העיקריות

ה-CFTC לא החליט אם הוא יתמוך בהצעת FTX.US וקיבל בברכה את כל המשוב, אלא על עצם העובדה שהוא התקשר עם FTX.US במהלך "עשרות אלפי שעות" והחליף יותר מאלף מסמכים, כאמור. מאת סם בנקמן פריד בשבוע שעבר אומר שהוועדה מתייחסת ברצינות להצעה.

סיכוי זה לשינוי הוא ככל הנראה הסיבה לכך שקבוצת CME מתנגדת להצעה בצורה כה נחרצת. הפצרותיו של דאפי לחברי ועדת החקלאות ובנפרד ליו"ר דיוויד סקוט (D-GA) במהלך דברי הסיום חשפו רמה של ייאוש שנראה רק לעתים רחוקות. לקרוא לזה איום קיומי על המודל הנוכחי של ה-CME אינו מוגזם. כנקודה נוספת, לבורסות קריפטו יש מיליוני לקוחות קמעונאיים בספרים שלהם, בעוד לקבוצת CME אין כאלה, אבל יש אלפי לקוחות קמעונאיים שסוחרים באופן פעיל בפלטפורמת CME Group דרך FCMs.

התגובות של דאפי גם מודיעות לנו שזה לא חייב להיות FTX.US שמטרתה לחצוב אזורים שבהם CME Group פועלת. זה יכול להיות כל חברות כמו שמשתמשות באותו רישיון רחב יותר שניתן להעניק ל-FTX.US. לפיכך, חברות אלו יתחרו בקבוצת CME אך עם פחות הגבלות ועלויות נמוכות יותר למשתמשים מאשר בקבוצת CME, מה שיגרום לבריחה מאסיבית של לקוחות אל המצטרפים החדשים הללו אם היא לא תגיב בעין.

בשבוע שעבר, קבוצת CME הצהירה בבירור שגם היא תאמץ את המודל של ישיר למשקיע ללא FCMs אם הצעת ה-FTX תאושר. עם זאת, בהתחשב במערך הממוקד המוסדי שלה, היא תצטרך לבצע כמה שינויים והשקעות דרמטיות בתחומים כמו הצטרפות ללקוח ושירות לקוחות.