האנוסים

משבר בהלוואות קריפטו מאיר אור על פגיעויות בתעשייה

06/24/2022
חדשות Ethereum של ביטקוין

שוק הקריפטו נכנס לשלב דובי כאשר מחירי מטבעות הקריפטו הגדולים ירדו לשפל של ארבע שנים. ההאטה הנוכחית בשוק הקריפטו גרמה לכמה חברות קריפטו לצאת מהעסק, בעוד שרבות ביצעו קיצוצים חמורים בעבודות כדי להישאר צף.

משבר שוק הקריפטו התחיל עם תקלת טרה שגרמה ל-40 מיליארד דולר מכספי המשקיעים להיעלם מהשוק. באותו זמן, שוק הקריפטו הראה התנגדות טובה נגד קריסה כה מסיבית. עם זאת, לתוצאות הלוואי של הקריסה הייתה השפעה גדולה יותר על שוק הקריפטו, במיוחד חברות הלוואות קריפטו, שלדעת רבים אחראיות לשלב הדובי הנוכחי.

משבר ההלוואות החל בשבוע השני של יוני, כאשר חברות ההלוואות המובילות החלו להעביר את הכספים שלהן כדי להימנע מפירוק על פוזיציות עם גזירה, אך המכירה הכבדה שהפעילה לחץ דובי על המחירים הובילה לירידה נוספת.

ריאן שיי, כלכלן קריפטו בספקית שירותי הנכסים הדיגיטליים המוסדיים Trekx, אמר כי מודל ההלוואות הופך אותו לפגיע לשווקים תנודתיים כמו קריפטו. הוא אמר לקוינטלגרף:

"היפוכי מחירי נכסים מאתגרים במיוחד את מלווי הקריפטו מכיוון שהמודל העסקי שלהם דומה מאוד לזה של בנק רגיל, כלומר, הוא מבוסס על שינוי נזילות ומינוף, מה שהופך אותם לפגיעים להרצה בבנקים."

"במהלך פרקים כאלה, לקוחות נבהלו לחשוב שאולי לא יקבלו את כספם בחזרה ממהרים לבנק ולבקש למשוך את ההפקדות שלהם. עם זאת, הבנקים לא שומרים את כספי הלקוחות שלהם בצורה נזילה, הם מלווים חלק גדול מהפקדונות הללו ללווים (נזילים) בתמורה לתשואה גבוהה יותר - ההפרש הוא מקור ההכנסה שלהם", הוסיף.

לדבריו, רק אותם לקוחות שפועלים במהירות מסוגלים למשוך את כספם, וזה מה שהופך את משברי הנזילות לעניינים דרמטיים כל כך, "מה שהקריסה של ליהמן ברדרס ולאחרונה גם Terra - המקבילה הקריפטו - מדגימה בצורה נאותה".

תמונה

חסרונות של מינוף לא מסומן

Celsius Network, חברת הלוואות קריפטו שנמצאה בבדיקה רגולטורית על חשבונות הנפקת הריבית הקריפטו שלה, הפכה לקורבן הגדול הראשון של משבר השוק כשהקפיאה את המשיכות בפלטפורמה ב-12 ביוני במאמץ להישאר סולבנטי. 

משבר הנזילות של צלזיוס התחיל עם ירידה מסיבית באת'ר (ETH) המחירים ובשבוע הראשון של יוני, לפלטפורמה היו רק 27% מנוזל ה-ETH שלה. דיווחים מכלי תקשורת שונים בשבוע האחרון גם העלו כי רשת Celsius איבדה תומכים גדולים והכניסה עורכי דין חדשים על רקע שוק קריפטו הפכפך.

לפי הדיווחים רגולטורים על ניירות ערך מחמש מדינות בארצות הברית פתח בחקירה לפלטפורמת הלוואות קריפטו Celsius על החלטתה להשעות משיכות משתמשים.

באופן דומה, Babel Finance, פלטפורמת הלוואות מובילה באסיה שהשלימה לאחרונה סבב גיוס עם שווי של 2 מיליארד דולר, אמרה שהיא מתמודדת עם לחץ נזילות ומשיכות מושהות.

מאוחר יותר, בבל פיננסים הקלה על חלק מבעיות הנזילות המיידיות שלה בכך שהיא הגיעה הסכמי החזר חובות עם חלק מהצדדים הנגדיים שלה.

Three Arrow Capital, הידועה גם בשם 3AC, אחת מקרנות הגידור הקריפטו המובילות שנוסדה ב-2012 עם נכסים מנוהלים בשווי של למעלה מ-18 מיליארד דולר, היא עומדים בפני משבר חדלות פירעון גם כן.

פטפוטים מקוונים על כך ש-3AC אינה מסוגלת לעמוד בשיחת רווח החל לאחר שהחלה להעביר נכסים כדי למלא כספים על מימון מבוזר (DeFi) פלטפורמות כמו Aave כדי למנוע חיסולים פוטנציאליים על רקע מחיר הטנקינג של Ether. ישנם דיווחים לא מאושרים ש-3AC עמדה בפני חיסולים בסך מאות מיליונים ממספר עמדות. לפי הדיווחים, 3AC לא הצליחה לעמוד בקריאות הרווחים מהמלווים שלה, מה שהעלה את רוח הרפאים של חדלות פירעון. 

מידע נוסף: המשבר של צלזיוס חושף בעיות של נזילות נמוכה בשווקי הדובים

מלבד חברות ההלוואות המובילות, עוד כמה פלטפורמות הלוואות קטנות יותר הושפעו לרעה גם מסדרת הפירוקים. לדוגמה, Vauld - סטארט-אפ להלוואות קריפטו - קיצצה לאחרונה את צוות העובדים שלה ב-30%, ופיטרה כמעט 36 עובדים בתהליך.

BlockFi הכירה שיש להם חשיפה ל-3AC, וזה לא יכול היה להגיע בזמן גרוע יותר, שכן היא מתקשה לגייס סבב חדש גם כשהוא בהנחה של 80% מהסבב הקודם. BlockFi הצליח לאחרונה לקבל מסגרת אשראי מסתובבת של 250 מיליון דולר מ-FTX.

דייוויד סמוק, מייסד ומנכ"ל ב-Hackernoon, אמר ל-Cointelegraph:

"כדי שמטבעות קריפטוגרפיים יגיעו לטריליונים, היה צורך וצפוי למוסדות מסורתיים לקנות ולהחזיק. התעשייה הצעירה עוקבת לרוב אחר מודלים עסקיים ישנים, ובמקרה של חברות הלוואות קריפטו, לעתים קרובות מדי פירוש הדבר היה שחברות הופכות לכרישי הלוואות. חברות שמבטיחות תשואות גבוהות ללא קיימא על רק החזקת רזרבות יעשו בדיוק את זה - לא יקיימו".

האם תנאי השוק אשמים?

אמנם מרחוק, אולי נראה שתנאי השוק היו הסיבות העיקריות למשבר עבור רוב חברות ההלוואות הללו, אבל אם מסתכלים היטב, הבעיות נראות נוגעות יותר לתפקוד היומיומי של החברה ולהשפעה הספירלית של קבלת החלטות גרועה.

משבר חדלות הפירעון של צלסיוס הוציא כמה מהמעשים שלו מהעבר, כשאנשים כמו מייסד Swan Bitcoin Cory Klippsten ומשפיע הביטקוין דן הלד הזהירו מפני שיטות עסקיות מפוקפקות מפלטפורמת ההלוואות. הם נערכו בשרשור בטוויטר ב-18 ביוני, הם רשמו סדרה של בעיות עם פעולות צלזיוס מאז ההתחלה, שלא נראו מעיניהם עד עכשיו.

הלד הדגיש שלצלסיוס יש טקטיקות שיווק מטעות וטען שהיא הייתה מבוטחת בעוד שלמייסדי התמיכה בפרויקט יש רקע מפוקפק. כמו כן, הסתיר המשרד את העובדה שמנהל הכספים ירון שלם נעצר. הלד אמר, "היו להם יותר מדי מינוף, קיבלו מרווחים, חוסלו, מה שהוביל לכמה הפסדים למלווים".

באופן דומה, 3AC הושקעה רבות במערכת האקולוגית של Terra - החברה צברה בשווי של 559.6 מיליון דולר מהנכס הידוע כיום בשם לונה קלאסיק (LUNC) - ה-Terra המסופק כעת (LUNA) - לפני קריסתו הסופית. שווי ההשקעה של 3AC בהיקף של חצי מיליארד דולר עומד כיום על כמה מאות דולרים.

דן אנדלבק, מייסד שותף של פלטפורמת הבלוקצ'יין Layer-1 Sei Network, סיפר ל-Cointelegraph על הבעיות המרכזיות עם 3AC ומדוע היא עומדת בפני חדלות פירעון:

"Three Arrows Capital היא חברת מסחר שמאוד אטומה במאזן שלה ושם הם לווים ופורסים הון. אנו מאמינים שחוסר שקיפות השפיע על הערכות הסיכון של המלווים שלהם והוביל לנפילה זו בשוק. נסיבות אלו עלולות ליצור סיכון קיצוני, במיוחד בתקופות של תנודתיות בשוק. מה שקרה כאן הוא איתות חזק ש-DeFi תמשיך לצמוח ולהביא ליותר שקיפות ואחריות במרחב הזה".

שמועות בשוק מצביעות על כך ש-3AC השתמשה במינופים כבדים כדי לפצות על הפסדי LUNC שלא הלכו כמתוכנן.

דיון גיום, ראש תקשורת בפלטפורמת המסחר במטבעות קריפטוגרפיים Gate.io אמר ל-Cointelegraph:

"צלזיוס ו-3AC סבלו שניהם בגלל חוסר האחריות שלהם. צלזיוס הציל את עצמו מהתרסקות LUNA, אבל הם נכוו קשות מה-stETH depeg. נראה שהם השתמשו בכספי ה-ETH של המשתמשים שלהם במאגרי stETH כדי לייצר את התשואה שלהם. זה הוביל לחדלות פירעון. במקרה של 3AC, הם הפסידו בסביבות תשע ספרות בגלל תקלת LUNA. כדי להחזיר את ההפסדים שלהם, הם נסחרו במינוף כבד. לרוע המזל, השוק הדובי הפך את הביטחונות שלהם לחסרי ערך, והם לא הצליחו לענות למספר שיחות שולי".

סיימון ג'ונס, מנכ"ל פרוטוקול הפיננסים המבוזר Voltz Labs, מאמין שהמשבר הנוכחי שהביאו להם פרויקטי הלוואות הקריפטו דומה למדי למיתון של 2008. כאשר למלווים היו נכסים בעלי סיכון גבוה ביותר במאזנם בצורה של בטחונות ונכסים בעלי סיכון גבוה אלו הוערכו יתר על המידה או בסיכון לשינויים פתאומיים (גדולים) בערך.

לאחרונה: שטר קריפטו Lummis-Gillibrand מקיף אך עדיין יוצר חלוקה

הערכת יתר של נכסים אלה פירושה שהמלווים חשבו שהם הוונים מספיק ספרי הלוואות. כאשר מחירי הנכסים תוקנו, המלווים היו לפתע בסיכון לקבל עמדות תת-ביטחוניות. כדי לנסות לשמור על כושר הפירעון, היה צורך למכור בטחונות. עם זאת, בגלל הכמויות העצומות שניסו להימכר בו זמנית, זה תרם לספירלת מוות כלפי מטה בערך הנכסים - כלומר המלווים יכלו למכור רק בפרוטות על הדולר. ג'ונס אמר לקוינטלגרף:

"אנחנו צריכים לבנות מגזר שירותים פיננסיים שהוא קוד פתוח, חסר אמון ואנטי שביר. לא כזה שמקורו במקור סגור ולוקח הימורים במינופים גבוהים על פיקדונות קמעונאיים. זה לא העתיד של הכספים ואנחנו צריכים להתבייש שאפשרנו לזה לקרות למשתמשים קמעונאיים ב-Celsius. Three Arrows Capital היא קרן גידור - כך שהם לעולם לא יהיו קוד פתוח - אבל ניהול סיכונים טוב יותר, במיוחד תשומת לב לסיכון שיטתי, היה צריך להיות מיושם על ידי חברות ההלוואות".

איב לונגשאמפ, ראש מחלקת המחקר בבנק SEBA, מאמין שרגולציה היא המפתח לפדיון עבור שוק הקריפטו. הוא אמר לקוינטלגרף:

"החלטות תפעוליות אחרונות של ספקי שירותי קריפטו לא מוסדרים בתעשייה משקפות צורך בשקיפות ורגולציה רבה יותר בתעשייה. על ידי כך, אנו יכולים להבטיח שעסקים ומשתמשים יוכלו לפעול בביטחון במגזר. בעוד הרגולציה נתקלת בתחומי שיפוט נוספים, כאשר גם ארה"ב וגם האיחוד האירופי נמצאים בשלבים מתקדמים של פיתוח מסגרות לנכסים דיגיטליים, זה צריך להיחשב כעניין דחוף על ידי הרגולטורים".