האם אתה יכול לסמוך על בורסות קריפטו לאחר קריסת FTX? – מגזין קוינטלגרף

ב-25 באוקטובר 2022 - כשבועיים לפני קריסת בורסת המטבעות הקריפטו השלישית בגודלה בעולם, FTX - אדריכל DeFi הבולט אנדרה קרוניה לאור מאמר מביך עם אזהרה מצמררת על מצב בורסות מטבעות קריפטוגרפיים מרכזיים:

"התרופות במסגרת המשטר הרגולטורי הנוכחי אינם יעילים. רוב המשקיעים חותמים על זכויותיהם על הקריפטו שלהם בתנאים והגבלות רחבי היקף של חילופי קריפטו ורבים ידורגו (במקרה הטוב) כנושים לא מובטחים אם שירותי החליפין הללו יחוסלו. ספקי שירותי חילופי קריפטו והשקעות קריפטו פועלים בעצם כבנקים, אך ללא אמצעי ההגנה והרגולציה שלפיהם הבנקים נדרשים לפעול".

מה שקרה אחר כך הוא היסטוריה. עם הנפילה הפתאומית של FTX, לקוחות גילו לפתע שלמרות כל הערבויות הקודמות, הנכסים שלהם ננעלו בזמן שהבורסה שלא התקיימה הגישה בקשה לפשיטת רגל בתוך חסר של 8 מיליארד דולר - התוצאה של מנהלים בכירים שגובים נכסי לקוחות כדי לסחור בקרן גידור קשורה Alameda Research. למרות שההנהלה החדשה טוענת שהם החזירו חלק מנכסי הלקוחות, כספי הלקוחות עדיין נותרו מוקפאים בהליכי פשיטת רגל, ללא סוף באופק והוצאות משפט כבדות בהמשך. 

לאחר מכן, קהילת הקריפטו העלתה חששות רציניים לגבי מצב ה-CEX. דרישות כמו הוכחת נכסים והתחייבויות, הפרדת כספי לקוחות ורישום מרצון כסוחרי ברוקרים הדהדו בענף. עם זאת, האם CEXs לא הגיעו עד כה על ידי מאמץ לתת לגיטימציה לפעולות שלהם? הנה הסיבה שהנושא מורכב יותר ממה שנראה לעין. 

למה לא פשוט לקבל רגולציה?

ג'ק גרייבס, פרופסור הוראה באוניברסיטת סירקיוז, אומר למגזין, "למיטב ידיעתי, אף אחד לא פועל כחילופי מטבעות קריפטוגרפיים ונכסים דיגיטליים בארה"ב שרשום ב-SEC. במקום זאת, הם פשוט הצהירו שהם לא סוחרים בניירות ערך. וזה הבדל קריטי".

גרייבס מסביר שבעוד בורסות כגון Coinbase הן משדרי כסף מורשים, הן אינן סוחרי ברוקרים. "ברגע שאתה מדבר על סוחרי ברוקרים של ניירות ערך, זה גורם לכמה דרישות גילוי ומשמורת", קובע גרייבס. "אני במקרה משתמש ב-Fidelity כחברת התיווך שלי, ואם פידליטי פושט רגל, אני לא נושה לא מובטח בפשיטת רגל. אז יש לי תביעה על הנכסים שלי בפני כל הנושים הבלתי מובטחים".

לפחות בארה"ב, בורסות קריפטו אינן יכולות להפוך לסוחרי ברוקרים מכיוון שהנכסים הדיגיטליים שהם מסייעים להם אינם מסווגים כניירות ערך על ידי ה-SEC. עם זאת, יש גם בלבול רב בעניין.

"גארי גנסלר בעצם אמר שהכל חוץ מביטקוין ואולי את'ר הוא כנראה נייר ערך", אומר גרייבס. "אז, הבורסות נוקטות בדעה שעד שה-SEC יגיד שזה נייר ערך, הם הולכים לסחור בו. וברגע שה-SEC אומר שנכסי קריפטו הם ניירות ערך, הם עומדים להפסיק".

הבעיה אינה ייחודית לארצות הברית. Lennix Lai, מנהל בבורסת הקריפטו הסינגפורית OKX, מסביר למגזין כי בורסות קריפטו אינן יכולות להירשם, נכון לעכשיו, כסוחרי ברוקרים בשל הבדל מהותי במודל העסקי שלהן: 

"בהגדרה, בורסת קריפטו היא למעשה מנוע תואם התואם הזמנות של קונים ומוכרים. רישיון ברוקר-עוסק מסדיר רק את מערכות היחסים שיש לך, בתור הפירמה, את היכולת לטפל בהזמנות של לקוחות ולנתב אותן לבורסה. עם זאת, בעולם הקריפטו, רוב המודלים העסקיים הפועלים אינם מודל הברוקר-דילר אלא למעשה מודל 'בורסה'. אז זה נותן לממשלות קושי רגולטורי בכך שאין לנו רישיון חליפין להגיש בקשה".

קנדה היא אחת מתחומי השיפוט הבודדים שמציעים מסלול רגולטורי ברור לבורסות להפוך לסוחרי ברוקרים רשומים - אולי בגלל הקריסה הפתאומית של בורסת הקריפטו הקנדית הגדולה QuadrigaCX ב-2019.

בקנדה, כל בורסות הקריפטו הפוטנציאליות חייבות להירשם בארגון הרגולטורי של תעשיית ההשקעות של קנדה וברגולטורים מחוזיים רלוונטיים כדי לנהל עסקים. ב-22 ביוני 2022, נציבות ניירות הערך של אונטריו הודיעה על כך הוציאה פעולת אכיפה נגד Bybit ו-KuCoin, בטענה שהשניים הפעילו פלטפורמות למסחר בנכסי קריפטו לא רשומים במדינה.

לאחר ההרשמה, בורסות הקריפטו בקנדה הופכות לסוחרי ברוקרים בדיוק כמו עמיתיהם למסחר במניות, למרות שהרגולטורים קבעו שהנכסים שמאפשרים הבורסות אינם ניירות ערך. כפי שקתרינה פרוקופי, קצינה משפטית ראשית בבורסה הקנדית Coinsquare, מסבירה למגזין: 

"Coinsquare היא פלטפורמת המסחר בנכסי קריפטו הראשונה שהמשיכה לרשום כסוחר השקעות וחבר ב-IIROC [ארגון הרגולציה של תעשיית ההשקעות של קנדה]. זה לקח שנתיים של עבודה אינטנסיבית עם הרגולטורים. משקיעים יכולים להתנחם בידיעה שסוחרי IIROC חייבים לשמור על הון רגולטורי מספיק וחייבים להיות להם בקרות תפעוליות, בקרות פיננסיות, ציות, דרישות מיומנות, ניהול סיכונים, דרישות ביטוח ודרישות משמורת בשימוש בצדדים נגדיים המקובלים על IIROC ויכולים להיות בעלי סכום מסוים של הון. בהיעדר הונאה, הונאה בוטה, יהיה קשה מאוד לאותו מצב כמו FTX לקרות עם פלטפורמה בפיקוח IIROC."

בנוסף, CEXs offshore יכולים לבחור תחומי שיפוט שולטים הרחק ממקום מגוריהם של המשתמשים, מה שמקשה על פתרון מחלוקות. כדוגמה, על פי תנאי השימוש של Binance, למרכז הבוררות הבינלאומי של הונג קונג יש את שיקול הדעת להסדיר מחלוקות בין הבורסה ללקוחותיה. למרות שבינאנס הסכימה לדון במחלוקות שהועלו בבית המשפט האמור בעבר, משתמשים כן התלוננו שהתהליך די יקר. בינתיים, פרוקופי מסביר שתחום השיפוט השלטוני של Coinsquare הוא באונטריו, קנדה. לפיכך, משתמשים אינם צריכים לנסוע לחו"ל או לשכור עורכי דין בינלאומיים זרים כדי לפתור מחלוקת בינם לבין הבורסה:

"ללקוחות יש גישה לרגולטורים שלנו, יש להם גישה למחלקת המשפטים והציות שלנו כדי לעזור לפתור עניינים, ויש להם פנייה אולטימטיבית למערכת המשפט הקנדית אם זה מה שהם רוצים להמשיך. ואתה יודע, בתור תאגיד הרשום באונטריו, יש לנו כתובת רשומה לשירות."

האם כספי המשתמשים מוגנים בחוק?

גרייבס מסכם את התקנות לפיהן offshore חילופי cryptocurrency - - לפעול: זה כמו לומר, "תראה, אנחנו במצב טוב; אבל אם נפשוט רגל, אתה נושה כללי חסר ביטחון."

לדברי גרייבס, נושים לא מובטחים בדרך כלל משחזרים 10 סנט על הדולר בארצות הברית. "אני חושב שיש לנו הרבה עבודה לעשות עם אלטרנטיבה בעלת משמעות, מלבד רק הפרת חוזה", קובע גרייבס. "והפרת חוזה לא שווה הרבה כשאתה מגיע לפשיטת רגל."

"בהנחה שכולם עושים את הטוב ביותר, הם מנסים להרוויח כסף, וזה פשוט לא עובד, והבורסה פושטת רגל, עדיין אין לך הגנה כלקוח."

לדוגמה, תנאי השימוש של Coinbase קובעים שהחברה נושאת ביטוח פשע המגן על נכסים דיגיטליים מפני גניבה והפרות אבטחת סייבר. עם זאת, הפוליסה אינה מכסה "גישה בלתי מורשית" לחשבונות Coinbase עקב הפרת אישורים. בנוסף, בעוד שהפקדות פיאט של לקוחות אמריקאיות מכוסות עד $250,000 על ידי התאגיד הפדרלי לביטוח פיקדונות במקרה של ברירת מחדל בבנק המשמורן, אותה הגנה אינה משתרעת על אחזקות הנכסים הדיגיטליים שלהם. 

החלפה נוספת, OKX, במפורש מדינות בתנאי השירות שלה כי "נכסים דיגיטליים של משתמשים אינם מוגנים על ידי הגנת פיקדונות או תוכנית ביטוח פיקדונות. במקרה של מחסור בלתי ניתן לפיוס, ייתכן שלא תקבל חלק או חלק מהנכסים או הכספים שהופקדו."

Lai של OKX מסביר שזה בגלל שלתעשיית הביטוח אין את היכולת המלאה לחתום סיכונים בתחום המטבעות הקריפטוגרפיים: 

"רוב פוליסות הביטוח מכסות כרגע רק סכום מוגבל יחסית, כי הן רוצות להגביל את התיאבון לסיכון, וגם הן יכסו תחום סיכון מסוים - למשל משרות פנימיות".

פרוקופי של Coinsquare מאשרת את המגבלות של פוליסות ביטוח המכסות חברות קריפטו. ללקוחות Coinsquare יש כיום פוליסות ביטוח המכסות מיליון דולר מהפיקדונות שלהם בדולר קנדי, אך פרוקופי אומר שהכיסוי אינו מתרחב לנכסים דיגיטליים. היא מפרטת כי המשרד דוגלת בהרחבת הכיסוי, שכן היא משלמת כעת את אותם עמלות כמו חברי IROC אחרים עבור ביטוח נכסים:    

"יש את קרן הגנת המשקיעים הקנדית, שהיא הכיסוי הביטוחי שיש לחברות חברות IROC עבור נכסי לקוחות בתחום הקריפטו. זה זמין עבור רכיב המזומן בחשבונות המסחר. אבל ה-CIPF לא מכסה בשלב זה קריפטו. לכן, במקרה שסוחר ה-IIROC פשט רגל, תהיה הגנה ביטוחית על רכיב המזומנים, לא לרכיב הקריפטו".

האם הוכחת עתודות לגיטימית?

כפי שסיפר לאי, דרך אחת שבה לקוחות יכולים לקבל הבטחה שהכספים שלהם מאובטחים היא באמצעות ביקורת הוכחת עתודות. 

"הוכחת העתודות שאנו מפרסמים כוללת הוכחת אחריות", אומר לאי. "עבור כל לקוח OKX שמחזיק בפיקדון שלו, OKX רושם התחייבות כלפיו." 

ההנהלה מסבירה כי בכך שהיא מאפשרת למשתמשים לאמת את הגילויים של הבורסה באמצעות שיטות קוד פתוח, OKX מוכיחה ללקוחותיה שכיסוי הנכסים שלה לאחריות "גדול מאחד לאחד". הבורסה מעדכנת מדי חודש את הוכחת הרזרבות שלה. 

בעלי עניין אחרים, כמו מנכ"ל קראקן לשעבר, ג'סי פאוול, אינם מסכימים. עבור פאוול, הוכחה לעתודות הכוללות אימות עץ מרקל היא "שטות ביד גלית" ולא ניתן להשתמש בה במקום חשבון מסורתי מלא. "הצהרת הנכסים היא חסרת טעם ללא התחייבויות", צייץ בטוויטר בנובמבר 2022.

גרייבס גם ציין את הקושי למצוא רואי חשבון שיעבדו מלכתחילה. "הבעיה כרגע, כפי שאני מבין אותה, היא שהמבקרים לא יודעים לבצע ביקורת", הוא אומר.

הירשם

הקריאה המרתקת ביותר בבלוקצ'יין. נמסר פעם אחת א
שבוע.

"אין להם מושג איך להתמודד עם הדברים האלה. אתה יכול לבדוק כמה נכסים יש לבורסת קריפטו בשרשרת, אבל כמה מהם משועבדים כבטחונות? הרבה יותר קשה להבין את זה אלא אם כן יש לך גישה לשירותים הפיננסיים, הספרים והרישומים שלהם. [...] ראינו את זה עם FTX. כן, ל-FTX יש קצת כסף, אבל הרבה ממנו הועבר לאלמדה, ואלמדה משקיעה בהחלפות ממונפות. אז רק להסתכל על נכסים בשרשרת, אתה יכול לאמת את זה, אבל זה באמת לא אומר לך כלום מבחינת התחייבויות ומינוף."

נכון לעכשיו, Coinbase היא אחת מבורסות הקריפטו הבודדות שיש לה מבקר - Deloitte - אם כי חלק ניכר ממנו ניתן לייחס לעובדה שזו חברה בורסאית. קוֹדֶם, טען המבקר הדרום אפריקאי Mazars שהביטקוין של משתמשי Binance היה "מובטח במלואו" בפלטפורמה, אך לאחר מכן הסיר את אימות ההוכחה שלו עבור Binance, יחד עם בורסות קריפטו אחרות, מאתר האינטרנט שלה כשבוע לאחר מכן. Binance אומרת שהיא פנתה למספר חברות ביקורת גדולות, אך הן "כרגע אינן מוכנות לבצע בדיקת PoR עבור חברת קריפטו פרטית".

האם אנחנו עדיין יכולים לסמוך על CEXs? 

בעוד שמשתמשי קריפטו הסכימו במידה רבה על הצורך של CEXs להיות מוסדר לאחר קריסת ה-FTX, ייתכן שזה לא אפשרי כרגע בגלל היעדר מסלולים רגולטוריים. ה-Prokopy של Coinsquare בהחלט המחיש את האמון שניתן ל-CEX כאשר יש מסלול ברור קדימה. עם זאת, גם לאי וגם גרייבס העלו את הנושא של מסגרות רגולטוריות כאוטיות בארה"ב, סינגפור ובחלקים אחרים של העולם, מה שהופך את השגת רישיון ברוקר-סוחר לבלתי אפשרית.

עם זאת, הרגולטורים הגבירו את המאמצים בתחום החדש הזה. בתדרוך של הבית הלבן ב-27 בינואר, מחוקקים הצהירו שהם עובדים על "אמצעי הגנה" כדי להשלים את הפיתוח של טכנולוגיות נכסים דיגיטליים חדשים ולחשוף סדרי עדיפויות למחקר בלוקצ'יין. לעת עתה, CEXs מתמודדים עם קרב עלייה כדי להפגין לגיטימציה למשתמשים שלהם. אבל כפי שמגדיר זאת גרייבס, כמה אמצעי הגנה תאגידיים חיוניים נותרו במקום מלבד ההתחייבות החוזית ללקוחות.

"אני לא חושב שהמבנה הנוכחי עם בורסות בים הוא בעיה. אם בורסות כמו Binance.US ו-Binance International לא ישאירו אותן עצמאיות, הרגולטורים בארה"ב ילכו אחרי Binance International ויגידו שיש לנו סמכות שיפוט כי אתה פועל דרך הישות האמריקאית. אם הם היו משלבים כספים, נושים מקומיים יכלו גם ללכת אחרי Binance International כדי לשלם את כל החובות האלה".

Zhiyuan Sun

Zhiyuan sun הוא עיתונאי ב-Cointelegraph המתמקד בחדשות הקשורות לטכנולוגיה. יש לו ניסיון של מספר שנים בכתיבה עבור כלי תקשורת פיננסיים גדולים כמו The Motley Fool, Nasdaq.com ו-Seking Alpha.