המשבר הקרוב בשוק ההלוואות המבוזר

ההלוואות הפכו בשנים האחרונות למגזר הצומח ביותר של פיננסים מבוזרים (DeFi). כעת פלח זה מהווה כמעט מחצית מההיקף הכולל של עסקאות בשוק DeFi, או, ליתר דיוק, כ-40 מיליארד דולר, לפי סטטיסטה.

רוב המומחים מסכימים שזה לא הגבול, לאור הביקוש הגובר במהירות להלוואות והמאגר העצום של מלווים פוטנציאליים. שוק ההלוואות המבוזר יכול בקלות לצמוח באופן אקספוננציאלי בגלל היתרונות שלו על פני הלוואות מסורתיות.

היתרון העיקרי הוא הרחבה קיצונית של מספר הנושים הפוטנציאליים. הארכיטקטורה הפתוחה של DeFi מאפשרת לכל משתמש במטבעות קריפטוגרפיים להפוך למלווה אם הוא מוכן לקחת את הסיכון. יחד עם זאת, במערכת מבוזרת, סיכוני האשראי נמוכים יותר, שכן המידע על מצבם הפיננסי של הלווים שקוף יותר מאשר במערכת הפיננסית המסורתית.

חיסכון ללווים

השוק המבוזר מציע חיסכון משמעותי ללווים, שכן הם יכולים לפגוש מלווים ללא מתווכים. בנוסף, לווים יכולים ליצור אינטראקציה בו-זמנית עם מספר מאגרים של מלווים, מה שמאלץ אותם להפחית את התיאבון.

מתן וקבלת הלוואות במטבעות קריפטוגרפיים הפכו לפופולריים ביותר מאז הופעת פרוטוקולי האשראי Aave ו-Compound, המאפשרים למשתמשים להציע נכסי קריפטו בריבית או להשתמש בערכם כבטוחה כדי ללוות נכסים אחרים. אנליסטים מציינים, עם זאת, שהפלטפורמות הללו פועלות יותר כמו בית עבוט מאשר בנק, ומחייבות את הלווים להעמיד בטחונות יתר בהלוואותיהם. במילים אחרות, כאשר לוקחים הלוואה, הבטחונות הממוצעים שלהם הם 120% מהקרן.

חוסר האפקטיביות של מערכת זו ברורה: הפקדת בטחונות של 120$ כדי לקבל הלוואה של 100$ יכולה להיות מוצדקת רק למספר מוגבל מאוד של עסקאות מסחריות, כמו ספקולציות לטווח קצר או מסחר ממונף. עם זאת, תכנית הבטחונות הספציפית הזו היא הפופולרית ביותר ב-DeFi כיום, שכן המנגנון המסורתי להערכת מהימנות הלווים (דירוג אשראי) אינו ישים במימון מבוזר. הסיבה פשוטה: כמעט כל העסקאות מתבצעות בעילום שם, כלומר פשוט בלתי אפשרי לערוך היסטוריית אשראי ללווה מסוים.

בטחונות יתר כמחסום העיקרי להלוואות מבוזרות

מיום ליום ברור יותר שמערכת הביטחונות המוגזמת על הלוואות הופכת לחסם העיקרי בפיתוח ההלוואות המבוזרות והן של מגזר ה-DeFi כולו. והמשבר ממש מעבר לפינה: על פי דיווח של מסרי לאחרונה, ברבעון השלישי של השנה, ספקי הנזילות ב-Compound קיבלו את שיעורי הריבית הנמוכים ביותר על תרומותיהם מאז השקת הפלטפורמה.

שיעורי הריבית יורדים בעיקר בגלל זרם של מלווים חדשים בתקווה להרוויח. ולמרות שגידול בהיקף ההלוואות עדיין גבוה מהגידול בסכום הכסף המופקד (57% לעומת 48% ברבעון), אבל הפער הזה נסגר במהירות ובקרוב ייעלם. במילים אחרות, היצע ההלוואות יעלה על הביקוש להן. הדבר עלול להביא לירידה חדה בהכנסות המלווים ולקריסת שוק ההלוואות המבוזר.

לטענת מסרי, עקב הורדת שיעורי הריבית על הלוואות, הכנסות המלווים ברבעון השלישי של 2021 לבדו ירדו ב-19% (מ-96 מיליון דולר ל-78 מיליון דולר). כדי להפוך את המגמה הזו, תעשיית ה-DeFi צריכה ללמוד איך להעניק הלוואות עם בטחונות נמוכים או, באופן אידיאלי, בלי בכלל. זה יהיה צעד גדול בהתפתחות התעשייה, יפתח הזדמנויות להלוואות ארגוניות מבוזרות ויציל את DeFi מקיפאון.

קיפאון מתקרב בהלוואות

אין כאן פתרונות פשוטים. לכן חברות רבות נלחמות נגד הקיפאון הממשמש ובא על ידי יצירת תנאים אטרקטיביים יותר ללקוחות מבחינת היקף הבטחונות ותעריפי ההלוואה. הדוגמה הרדיקלית ביותר היא פרויקט Liquity, שהושק באפריל, המציע הלוואות ללא ריבית שבהן על הלווים לשמור על יחס בטחונות מינימלי של "רק" 110%. למרבה הצער, עדיין לא ברור מה היתרונות שמבטיח החידוש הזה לנושים.

פרויקטים אחרים מתמקדים בהגנה על לקוחות מפני התנודתיות הגלומה בשוק המטבעות הקריפטוגרפיים בכלל ובשוק ההלוואות הקריפטוגרפיות בפרט. כתוצאה מכך, הלוואות בריבית קבועה נמצאות כעת במגמה. ביוני הכריזה Compound Labs על מוצר בשם Compound Treasury, המבטיח פיקדונות בריבית קבועה של 4% לשנה. קומפאונד מצפה שמשרד האוצר יפיק יותר נזילות בדולרים, מה שעשוי להפוך את שיעורי ההלוואות לאטרקטיביים יותר עבור הלווים.

ובכל זאת, חצי אמצעים אלה יכולים רק לדחות את המשבר בשוק ההלוואות המבוזר. מתברר גם ש-DeFi's לא יכולה להשיג את רמת הפיתוח הבאה שלה ללא כניסתן של הלוואות ארגוניות מבוזרות. הבעיה היא שחברות לעולם לא ייקחו הלוואות עם בטחונות מלאים.

העתיד שייך לאגרות חוב

איך פותרים את בעיית ההלוואות ללא שימוש בבטחונות מלאים? רק כמה פרויקטים נענו לאתגר זה. המתחרה העיקרית של Compound Labs - פלטפורמת Aave - מפתחת צורה מוגבלת של הלוואות לא מובטחות באמצעות מנגנון האצלת הלוואות. מודל זה מעביר את אחריות התמיכה בבטחונות לחתם החוב שייקח אחריות לגביית החוב, והלקוח הסופי יקבל הלוואה עם בטחונות חלקיים או ללא בטחונות כלל. שילובו של חתם החוב בתהליך ההלוואות, לעומת זאת, ייקר את ההלוואות באופן ברור עבור הלווה ותפחית את הרווח של המלווה.

מנגנון דומה הושק השנה על ידי קרם פיננסים בדמות שירות ההלוואות של בנק עירון. היא מספקת הלוואות בתת-בטחונות למספר מצומצם של פרוקסי, שאמינותן הוערכה מראש על ידי מומחי Cream Finance. עם זאת, עדיין לא ברור כיצד קרם מתכננת להחזיר לספקי נזילות אם לווה מאושר לא יצליח להחזיר את הכסף.

תוכנית DeBond

פרויקט חדש נוסף - DeBond - הצליח לבנות תוכנית שדומה מאוד לפרקטיקות הקבועות של השוק המסורתי. החברה מספקת מימון חוב באמצעות אגרות חוב.

מודל זה מחייב מלווה פוטנציאלי לשעבד את הנכסים הדיגיטליים שלו בחוזה חכם ולקבוע את הפרמטרים של ההלוואה, לרבות התקופה, הסכום, הריבית, הזמן והסכום של כל תשלום הלוואה. יתרה מכך, המשתמש יכול לבחור את כל הפרמטרים הללו בנפרד, על סמך הצרכים והיכולות שלו. החוזה החכם הזה הוא אנלוגיה מוחלטת לאגרת חוב מסורתית, במידה שהלווה יכול לבחור את סוגו - עם הכנסה קבועה או ריבית משתנה. חוזה חכם רשמי מוקם באתר מכירות פומביות אלקטרוניות, שבו המלווה יכול לקנות אג"ח כזו אם התנאים המוצעים אטרקטיביים. כתוצאה מכך, המנפיק מקבל הלוואה, והמלווה מקבל משכון ואת כספם בחזרה, מובטח בחוזה חכם.

אבל זה לא הכל: האלגוריתם החדש EIP-3475 המשמש את DeBond מאפשר למלווה להנפיק נגזרים על הלוואות עומדות, לארוז אותם באגרות חוב חדשות עם שילובים שונים של סיכון ותשואה. ניתן לסחור בנגזרים אלו בשוק המשני, באמצעות הפלטפורמה של DeBond. לפיכך, סיכון האשראי שלהם מתחלק בין ספקי הנזילות. זהו יתרון מרכזי עבור המלווה על פני פרוטוקולי ההלוואות הקיימים של DeFi. עבור הלווה היתרון העיקרי הוא שלא יהיה צורך לחסל את הבטוחה אם ערכה יורד מתחת לרף שנקבע של 110-150%.

הלוואות אג"ח

תשומת הלב של DeBond למנגנון של הלוואות אג"ח מוצדקת היטב, שכן אג"ח הן הכלי העיקרי של ההלוואות לחברות כיום. עד סוף 2020, הסתכמו איגרות החוב הנקובות בדולר בכמעט 21 טריליון דולר, מעל 132.5% מהתמ"ג הנומינלי בארה"ב. כדי לעשות אנלוגיה, אנו עשויים ליישם את אותו יחס על ההיוון הכולל של שוק ה-DeFi, שהוא מעט יותר מ-52 מיליארד דולר. מכאן משתמע שהיקף שוק האג"ח בפלח זה אמור להיות 69 מיליארד דולר.

אם DeFi תצליח להשיק מכשירים דומים לאג"ח מסורתיות, מימון מבוזר יכול להפוך לשוק חשוב לחובות תאגידיים ולפלח משפיע בשוק הפיננסי העולמי. אחרי הכל, כפי ש-Cream Finance ציינה בצדק במצגת שלה, השוק של 70 מיליארד דולר להלוואות בנקאיות ישירות הוא "על סף בהשוואה לגודל כל החוב הארגוני בארה"ב, שבסוף שנת 2020 זינק מעבר ל-10 טריליון דולר".

רוצה לדבר על דפי או נושאים אחרים? אז הצטרף לקבוצת הטלגרם שלנו.

כתב ויתור

כל המידע הכלול באתרנו מתפרסם בתום לב ולמידע כללי בלבד. כל פעולה שהקורא מבצע על המידע המצוי באתרנו הינה על אחריותם בלבד.