יש תיאוריה פרועה שמחיר הביטקוין מוגבר - והאיש האקדמי שהוכיח מניפולציה ב-2017 חושד שזה עלול לקרות שוב

עוד בשנת 2017, ג'ון גריפין, פרופסור למימון בבית הספר לעסקים של אוניברסיטת טקסס מקומבס, הבחין במשהו מוזר. גריפין עוקב אחר פעימה שונה לחלוטין ממקצוענים טיפוסיים של בתי ספר למנהל עסקים שחוקרים, למשל, כיצד מחזורי העסקים משפיעים על מחירי הסחורות או שמדיניות הפד משנה את מבנה הטווח של שיעורי הריבית. כוכב הפוטבול לשעבר של תיכון בגובה 6 מטר, רואה את עצמו כצלבן לתמיד, פיקח מוסרי שכפי שהוא אומר הון עתק, "מחפש לחשוף רוע פיננסי, לשפוך אור על העולם ולחשוף דברים אפלים בשווקים." לאחר המשבר הפיננסי הגדול, גריפין הפך לנוצרי אדוק. מאז הוא הקדיש את הקריירה המכובדת שלו לחפירה משפטית צודקת שחשפה התעללויות, החל ממסחר במידע פנים להונאת משכנתאות ועד לבדיקת דירוג אג"ח במהלך המשבר הפיננסי.

כשגריפין ואמין שמס, אז מועמד לדוקטורט במקומבס, שהצטרף לגריפין בכמה חקירות נעלי מסטיק, בדקו לאיתור מעללים ב-2017, הם הוקסמו לראות את האסימון המעט ידוע שאמור להיות מגובה אחד לאחד לדולר הודפס בכמויות גדולות. רמז זה הוביל את הזוג לשנייה: כשהופיעו אצוות חדשות, נראה היה שמחיר הביטקוין זינק. נראה היה שמישהו, או קבוצה, משתמשת ב"כסף חינם" שהודפס לאחרונה כדי לנפח את המחיר של הביטקוין למען הרווח שלהם. הוא והמחבר שלו שמס סיננו נתונים מדהימים של 200 גיגה-בייט של נתוני מסחר, השווים לכמות הכספים שמוסד הסמיתסוניאן אוסף בשנתיים, ועקבו אחר מכירות ורכישות מ-2.5 מיליון ארנקים נפרדים.

ב-2018, הם חיברו יחד מחקר פורץ דרך שהראה ש"לוויתן" בודד של ביטקוין, שעדיין לא מזוהה, הניע כמעט לבדו את המשך הענק של האסימון בסוף 2017 ובתחילת 2018 על ידי עיוות המסחר באסימון.

לקראת סוף 2022, טרנד מסתורי נוסף משך את עינו של גריפין. למרות התרסקות הקריפטו ושלל כוחות שליליים אחרים, בכל פעם שביטקוין פרץ לזמן קצר את רצפת ה-16,000 דולר, הוא קפץ מעל לרמה זו והמשיך לסחור בעקשנות בין 16,000 ל-17,000 דולר. כמעט לא ייאמן, ככל ששוק הקריפטו המשיך להתפרק לתוך 2023, הביטקוין הלך בכיוון ההפוך, ונסחר בעלייה של 35% מאז 7 בינואר ל-23,000 דולר.

הסיפור ממשיך

"זה מאוד חשוד," אמר גריפין הון עתק. "אותו מנגנון שראינו ב-2017 יכול להיות משחק עכשיו בשוק הביטקוין עדיין לא אמיתי."

עבור גריפין, הדרך שבה ביטקוין נדיף בדרך כלל הפך רגוע ויציב בזמנים הסוערים ביותר של קריפטו מתאימה לתרחיש שבו מאיצים מתאחדים כדי לתמוך ולמיץ את המחיר שלו. "אם אתה מניפולטור קריפטו, אתה רוצה להגדיר קומה מתחת למחיר המטבע שלך", הוסיף גריפין. "בתקופה של סנטימנט שלילי ביותר, ראינו רצפות מוצקות בצורה מחשידה מתחת לביטקוין."

צפה בתרשים אינטראקטיבי זה ב-Fortune.com

למרות שמניפולציה לא הוכחה, הסימנים מטרידים

חשוב לציין שעד כה לא הוכחה הוכחה חותכת לאופנתיות. "השטח גדול יותר עכשיו אז קשה יותר לחפור את הנתונים", אומר גריפין. "שחקנים מתוחכמים עשויים להיות מומחים בהסתרת זהותם". ראינו הדלפות אמינות הטוענות שמשתתפים מרכזיים בשוק לזמן פגישות מהאליטה של ​​המגזר כשהם חוששים שמנהיג קריפטו מתכנן לעשות מה שהם רואים בצעד פזיז ומסכן את התעשייה. אבל לא עלו עדויות לכך שהשחקנים מתאספים כדי לתאם קנייה של ביטקוין או מטבעות קריפטוגרפיים אחרים. למשל, ידוע היטב שמוקדם יותר בסתיו זה צ'אנגפנג ז'או (הידוע כ-CZ), ראש בנק Binance, בורסת הקריפטו הגדולה בעולם ומנהיגי קריפטו קריפטו אחרים האמינו שקרן הגידור של סם בנמן-פריד, Alameda, תוקפת את Tether, המטבע שהתנדנד אז. אמינות היא קריטית לרווחת התעשייה, וכן לפי הדיווחים עודד אותו להפסיק. (Tether - סמל USDT - אגב, היה גם במרכז המניפולציה של 2017-18 שנחשפו על ידי גריפין ושמס.)

יתכן שראיות לנוהגים נעימים ומועדוניים יתגלו בהליכי פשיטת רגל, תביעות משפטיות וחקירות פליליות הרבים הממתינים כעת בפסוקית ההצפנה. "עכשיו כש-SBF מואשם, הוא ידליק את השחקנים האחרים ויכול להאשים אותם בקנוניה", מנבא אלכס דה פריס, כלכלן בבנק המרכזי של הולנד שמנהל את Digiconomist, אתר שעוקב אחר טביעת הרגל הפחמנית של ביטקוין. התמוטטות עסקי ההלוואות של ג'נסיס העמידו את בארי זילברט, ראש קבוצת האם Digital Currency Group, בגרונם של קמרון וטיילר וינקלבוס, מייסדי הבורסה המפרקת ג'מיני. האחים טוענים כי DCG חב 900 מיליון הדולר שהלוו המפקידים של ג'מיני לתוכנית ג'נסיס ששילמה ריביות גבוהות ומאיימת לתבוע את DCG ואת זילברט, אותם הם מאשימים בחסימה ובהכחשת אחריותה האמיתית של DCG. במילים פשוטות, כאשר בעלות ברית פעם נלחמות בבית המשפט, הסודיות סביב המסחר במשותף, אם היא קיימת, עשויה בהחלט להתפורר.

גריפין רחוק מלהיות הצופה הבולט היחיד שנזהר מהתנהגות רעה. בפוסט בבלוג ב-30 בנובמבר שכותרתו "העמדה האחרונה של ביטקוין", מנכ"ל הבנק המרכזי האירופי לפעולות שוק, אולריך בינדסיל ויועץ ה-ECB יורגן שאף, דחו את תחייתו של הביטקוין כ"התנשפות אחרונה שנגרמה באופן מלאכותי לפני הדרך לחוסר רלוונטיות". שתי דמויות מובילות בוול סטריט אמרו לכותב זה על רקע שפעולת המחיר של ביטקוין, על ידי התנגדות למבול של חדשות רעות, נראית מזויפת ושונה משוק חופשי רגיל שנשלט על ידי קונים ומוכרים עצמאיים.

ביטקוין הראה יציבות מדהימה על רקע סנטימנט שלילי

הסימן המוביל לכך שהביטקוין מרוויח מקנייה מתואמת: הביצועים היציבים להפליא שלו, מהווים את הבסיס להמראה לשיאים של חמישה חודשים בעקבות תקלת ה-FTX שנראתה עשויה לשלוח את עמוד התווך של האסימון. מ-5 בנובמבר, יום לפני תחילת התפשטות דוחות ה-FTX, ל-9 בנובמבר, הביטקוין (בהתבסס על מחירי סגירה) ירד מ-$21,300 ל-$15,900, הקריאה הנמוכה ביותר מאז סוף 2020, לירידה של 25%. ואז המטבע המטפל בדרך כלל, בסטנדרטים של ביטקוין, השתחרר. ב-62 הימים שבין 10 בנובמבר ל-11 בינואר, הוא נסחר ב-16,000 ו-17,000 דולר לכל יום פרט ליום אחד.. ב-50 הימים מ-22 בנובמבר עד 11 בינואר, מחירי הסגירה שלו ריחפו בפס צר, משפל של 16,200 דולר וגבוה של 17,900 דולר, הבדל מלמטה למעלה של 10%.

צפה בתרשים אינטראקטיבי זה ב-Fortune.com

התקופה הראשונית הזו של שיט סופר חלק הייתה לא טיפוסית, בלשון המעטה. הון עתק עורך הנתונים סקוט דה-קרלו ערך ניתוח מפורט ומצא שמאז תחילת 2017, הביטקוין מעולם לא השתנה באף אחד מ-40 טווחי 50 הימים הרצופים בפחות מ-19%, ומשתנה בלמעלה מ-30% בשלושה מתוך ארבעה שבעה- מסגרות זמן של שבוע. חציון הקריאה הנמוכה עד הגבוהה היה 44%. לפיכך, ביטקוין בשיא המהומה הנגרמת על ידי FTX הראה גם את התנודות הקטנות ביותר שלו אי פעם בפער רחב, וגם סטייה מנמוך לגבוה שהיה רבע עד חמישית מהממוצע שלו בשש השנים האחרונות.

ואז, בין ה-12 ל-24 בינואר, ביטקוין החל בצעדת עלייה מוזרה. במהלך השבועיים האלה, הוא התאושש ב-28% מ-$17,935 ל-$23,000, המחיר הטוב ביותר שלו מאז אוגוסט והרבה מעל המספר שבו החלו פחדי FTX להשתולל. זה התרחש בזמן שהשוק עיכל את פשיטות הרגל של המלווה BlockFi ב-28 בנובמבר; Core Scientific, אחד מהכורים הגדולים בבורסה, ב-21 בדצמבר; וזרוע ההלוואות בראשית חודש לאחר מכן.

אפשר היה לחשוב שהמהומה סביב הביטקוין הייתה מזעזעת את אמון המשקיעים הקטנים והמוסדות כאחד בקריפטו, מה שמוביל ללחץ מכירות רב ולצניחה חדה במחירים. ואכן, הסנטימנט ברשתות החברתיות פנה בכבדות נגד ביטקוין בעקבות קטסטרופה של FTX. שיקף את ההתלהבות השוקעת הייתה נסיגה תלולה בפעילות המסחר. בְּ מטבע, הנפחים ברבעון הרביעי היו הרבה מתחת לקריאות הרבעון השלישי, וירידה של 4% לעומת הרבעון הראשון.

האם יכולים להיות הסברים חלופיים לביצועים החזקים של ביטקוין? מספר מומחים שעוקבים אחר מסחר בקריפטו מיום ליום לא רואים שום מזימה לנפח את המחירים, אלא שוק שמתפקד היטב. "אני לא רואה קבוצה של מקורבים", אומר אנדרו תורמן, חוקר בספקית האנליטיקה של בלוקצ'יין ננסן. "תנועות המחירים בביטקוין ידועות לשמצה מחזוריות מטבען. לעתים קרובות ההסבר הטוב ביותר הוא המשעמם ביותר. במקרה זה, מחיר הביטקוין עולה כי יש יותר קונים ממוכרים. אם כבר, שחקנים שנפלו כמו Celsius ו-FTX היו מוכר ביטקוין ודחיפת מחירים כדי להעמיד את המטבעות שלהם". Vetle Lunde, אנליסט בכיר בחברת ניתוח הנתונים הקריפטו הנורבגית Arcane Research, מסכים. "אני לא רואה קבוצה שמחזיקה מחירים. עכשיו יש לנו דינמיקה מאוזנת. המכירה הכפויה בעקבות קריסת ה-FTX נספגה במידה מסוימת ואנחנו לא רואים עוד מכירה כפויה", תופעה שסייעה לריבאונד האחרון של ביטקוין ליותר מ-23,000 דולר.

אבל אין ספק שהחוסן של ביטקוין לאחר ה-FTX, עם קפיצה חדשה שלו, הוא מתנה ענקית למפעלים שהונם הולך ועולה עם המחיר של הביטקוין. המניות של הבורסות, הכורים והמלווים ירדו כולן רגל גדולה בימים שלאחר ההתמוטטות. אבל מאז שהגיע לשפל של שנתיים בדצמבר, הכורים Riot, Marathon ו-Bitfarms זינקו ב-92%, 150% ו-189% בהתאמה, נכון ל-27 בינואר. Coinbase, אחת הבורסות הגדולות בעולם, התקדמה ב-85% מהשפל שלה לפני השנה החדשה, והוסיפה 7 מיליארד דולר. שווי שוק. מהומות, Bitfarms כולן התאוששו לסמוך לרמות שלהן ממש לפני אסון ה-FTX.

אחד השחקנים שהכי נואשים לחיזוק קיבל אחד גדול. ב-MicroStrategy, המייסד והיו"ר הבכיר מייקל סיילר העמיס חובות של 2.4 מיליארד דולר לספק התוכנה ההיברידית שלו ולספקולנט הביטקוין שלו כדי לקנות מטבעות, וכשהמחירים ירדו מתחת ל-16,000 דולר ב-11 בנובמבר, היה חייב הרבה יותר על ההלוואות שלו מאשר ערך המטמון שלו. אסימונים. אם הביטקוין ימשיך לרדת, MicroStrategy הייתה לקראת צרות גדולות. אלא שההתעוררות המחודשת של הביטקוין העלתה את האחזקות של MicroStrategy מהמינוס ושלחה את מחיר המניה שלה מ-166 דולר באמצע נובמבר ל-258 דולר ב-27 בינואר, עלייה של 55%.

קריפטו פועלת בקצה צר יותר מאשר כמעט כל מגזר פיננסי אחר. הגורם שקובע אם שחקני הקריפטו הגדולים מטביעים רווחים או יורדים לפשיטת רגל הוא מחיר הביטקוין, המדד שמוביל בתורו את המחירים של מטבעות אחרים. חלק גדול מעולם הקריפטו כבר התנפץ. אבל הרבה יותר אמידים היו אמורים לרדת אלא אם כן הביטקוין ימצא בסיס הגון לאחר נפילת ה-FTX הרעידה את הקצה הדק הזה.

הממצאים של גריפין ושמס מהחיסול 2017–18 מהדהדים היום

מחקר Griffin-Shams על הכוחות מאחורי בועת הביטקוין 2017–18 מספק מדריך לאסטרטגיות שעלולות להיות ללחוץ אצבע על המכירות לאחר FTX. גריפין ושמס, כיום פרופסור בפישר קולג' לעסקים של מדינת אוהיו, פרסמו לראשונה את הדו"ח בן 118 העמודים שלהם ב-2018, והוא הופיע שנתיים לאחר מכן בכתב העת היוקרתי, בעל ביקורת עמיתים כתב העת למימון.

עבור הצוות, המלצה למניפולציה אפשרית הייתה ש-Bitfinex, הבורסה הגדולה הקשורה בקשר הדוק ל-Tether, לא סיפקה הרבה שקיפות לגבי ה-stablecoin כביכול. "ראינו בלוגים שהשערו כי Bitfinex לא מספקת גיבוי מלא למטבע", נזכר גריפין. "אם מישהו מדפיס כסף על ידי הדפסת Tether שאינו מגובה במטבע פיאט, זה עלול לגרום לבועה בביטקוין", הוא אומר. "זו הייתה ההשערה."

גריפין ושמס גילו ששתי שיטות התכנסו כדי לדרבן את הרווחים האדירים והפתאומיים האלה. הראשון: מבול של מטבעות שזה עתה נוצרו שנתנו לרמאי את המטבע לביטקוין אווז. השנייה היא הגישה הרלוונטית ביותר כיום, שבה המניפולטור או המניפולטורים מסכימים שבכל פעם שהמחיר יורד לרמת יעד, הם יקפצו פנימה כדי לדחוף אותו הרבה מעל הרף הזה.

הצמד ראה דפוס חזק ומפוקפק במחירי הביטקוין. לביטקוין היו השיאים הגדולים ביותר שלו כשקרו שני דברים: המחירים התחילו לרדת, והרבה Tether הודפסו. אז, כמו עכשיו, Tether היה ה"סטablecoin" החשוב ביותר, או מטבע קריפטוגרפי שנתמך כביכול אחד על אחד על ידי רזרבות במטבע פיאט. Tether הוא למעשה עמדה לדולר; כל מטבע אמור להיות מגובה בשווה ערך של דולר שקל אחד במטבע פיאט. Tether מונפקת על ידי זרוע של iFinex, חברה מהונג קונג שמחזיקה גם במה שהיה אז הבורסה הגדולה בעולם, Bitfinex.

המחברים התמקדו ב-1% מכל המרווחים של שעה אחת בין תחילת מרץ 2017 לסוף מרץ 2018 שהציגו את השילובים הגדולים ביותר של הנפקת Tether גדולה ב-Bitfinex, וקניות גדולות של ביטקוין בשתי בורסות אחרות, Bittrex ו-Poloniex. רגע לפני תחילת כל תקופה, מחירי הביטקוין היו בלחץ. אבל בכל אחד מהמקרים, נראה היה שקונה ענק בודד נסע להצלה, ודחף את האסימון גבוה יותר עד סוף ההפסקה של 60 הדקות. ה"לוויתן", שזהותו נותרה בגדר תעלומה, השתמש ב-Tether כדי לקנות ביטקוין ולהעלות את מחירו. "ראינו דפוס קבוע של היפוכי מחירים גדולים מאוד", נזכרת שמס.

95 הטווחים של שעה אחת שהיו עדים לאותם זרימות גדולות של Tether וביטקוין היוו כמעט 60% מהרווחים העצומים של הביטקוין במהלך 13 החודשים הללו.

"Tether משמש כמזומן לסחר בביטקוין ומטבעות קריפטוגרפיים אחרים", מציין שמס. למרות ששווי השוק של Tether הוא חלק מזה של ביטקוין, מחזורי המסחר של Tether גבוהים יותר. בהתחשב בחשיבותו במסחר, הדפסת Tether ללא גיבוי יוצרת "כסף חדש" כפי שהפד עושה כשהוא מדפיס כמויות עודפות של דולרים. "הנפקת Tether ללא גיבוי ניפחה את כמות המטבעות שרודף אחרי אותה אספקה ​​של ביטקוין", אמר גריפין הון עתק. "ה-Tether שנוצר מאוויר דליל ניפח את המחיר של ביטקוין ומטבעות קריפטוגרפיים אחרים."

לאחר שהלוויתן השיג את ה-Tether שהוטבע לאחרונה, הוא החליף את המטבעות תמורת כמויות גדולות של ביטקוין ב-Bittrex ו-Poloniex. הרכישות הגדולות הללו הפכו את מגמת הירידה בביטקוין והעלו את מחירו הרבה מעל לרמתו לפני שהחלה הצניחות. "שחקן זה הראה תזמון שוק חשאי או הפעיל השפעה גדולה מאוד על מחיר הביטקוין," קובע המחקר. היום, ברור ש-Tether לא החזיק ברזרבות מלאות מאחורי המטבעות בתקופת פריחת הביטקוין הזו, כך ש"זה כמעט מכני שכסף משום מקום יקפיץ את המחיר", מציין גריפין.

לאחר הופעת העיתון, Tether Ltd התעקשה שמסקנותיה היו פגומות וטענה שלא ניתן להשתמש ב-Tether כדי להעלות את מחירי הביטקוין. אבל חקירה של ועדת המסחר בחוזים עתידיים על סחורות מצאה אחרת. באוקטובר 2021, ה-CFTC זכתה בהסדר של 41 מיליון דולר מ-Tether ובעליו על אי גיבוי המטבעות שלו בדולרים כפי שפורסם. ה-CFTC מצא ש"Tether החזיק מספיק רזרבות כדי לגבות... אסימונים במחזור רק 27.6% מהמקרים במדגם של 26 חודשים מ-2016 עד 2018" ו"שילב כספי רזרבה עם הכספים התפעוליים והלקוחות של Bitfinex." אומר גריפין, "ביטקוין ו-Tether לא משמשים לקניית דברים כמו מכוניות ופיצות, הם משמשים לקניית מטבעות אחרים. אז במערכת הסגורה ההיא, כמות קטנה יחסית של קניות מניפולציות, מדרבן על ידי יצירת מטבעות חדשים יש מאין, יכולה לגרום לעלייה גדולה במחיר הביטקוין".

הלוויתן שלט בקביעת הרצפה והמשיך לעלות את הרצפה

המחברים גם גילו שהרכישות הגדולות התרחשו לעתים קרובות כאשר המחיר של הביטקוין הגיע לסף מסוים, קצת מתחת לכפולות של 500 דולר. "ראינו הרבה יותר רכישות במדדים האלה", אומר גריפין. "הלווייתן המשיך להקים רצפות מחירים, והרצפות הללו המשיכו לעלות. זה לא היה מועדון. זו הייתה ישות אחת. אבל כשהלוויתן החזיק את המחיר בסף, זה גרם לזה להיראות כאילו הביטקוין בטוח בקומות האלה. זה גרם לזה להיראות בטוח עבור קרנות ולקוחות קטנים לקנות ביטקוין, מה שהוביל את המחיר עוד יותר גבוה". מוסיף שמס, "בסביבות רמות המחירים העגולות של ביטקוין, ראינו פעילויות עקביות עם יצירת תמיכת מחירים."

גריפין חושד כי כיום פועלת דינמיקה דומה. לדבריו, קנוניה לתמיכה בביטקוין פירושה שקליקת קונים מסכימה לרכוש יחד כשהמחיר מתקרב לקומה. נניח שהטריגר הזה הוא 16,000 דולר, נתון שביטקוין נשאר כמעט תמיד מעל בזמן היציבות הקיצונית שלו. אם ביטקוין חווה מכירות כבדות המאיימות להביא את מחירו מתחת ל-16,000 דולר, בדוגמה שלנו, מועדון הלווייתנים נכנס בהמוניו. "ה-16,000 דולר האלה, למשל, יכולים לשמש כמנגנון תיאום", אומר גריפין. המניפולטורים יכולים להעלות את המחיר לכמעט 17,000 דולר, ואז למכור חלק מהזכייה שלהם בעסקאות קטנות רבות שלא מזיזות את השוק. הם יכולים לכיסם רווחים גדולים רק לתת למחיר לזנק קדימה ואחורה במנהרה בין 16,000 ל-17,000 דולר.

הביטחון הגובר שהביטקוין לא יפרוץ 16,000 דולר יעודד יותר ספקולנטים להצטרף לקנייה. אז הקבוצה יכולה להסכים לקבוע קומה חדשה ב-$18,000. "בקריפטו, קבוצה של מניפולטורים יכולה לדחוף את הביטקוין לקומות גבוהות יותר, אלא אם כן צד גדול זז נגדם", אומר גריפין. אבל הרבה יותר קשה לעשות שורט בביטקוין מאשר לשרט מניות או איגרות חוב. אנחנו לא רואים עדויות לכך שקבוצה אחרת זזה כדי להוריד את המחיר, נותנת יד חזקה יותר לכל מועדון שוורים אפשרי. "לרוב השחקנים במרחב יש תמריץ חזק לשמור על רצפת מחיר", אומר גריפין.

לסיכום, אומר גריפין, המחקר של גריפין-שמס הראה הוכחה קונקרטית למניפולציה ב-2017 ו-2018, ושאדם בודד ביצע את הזיבול. "אין לנו הפעם ניתוח קונקרטי", הוא אומר. "האמת עשויה להופיע בסיפורים ספציפיים, אם תהיה קנוניה". הלקח, הוא אומר, "הוא ששוק הביטקוין נותר פגיע מאוד למניפולציות".

ואכן, ביטקוין בעקבות תקלת ה-FTX רשם ביצועים נפלאים. אולי מופלא מכדי לסמוך עליו.

סיפור זה הופיע במקור Fortune.com

עוד מ-Fortune:
האגדה האולימפית יוסיין בולט הפסידה 12 מיליון דולר בחיסכון בגלל הונאה. רק 12,000$ נותרו בחשבונו
החטא האמיתי של מייגן מרקל שהציבור הבריטי לא יכול לסלוח עליו - והאמריקאים לא יכולים להבין
'זה פשוט לא עובד'. המסעדה הטובה בעולם נסגרת מכיוון שבעליה מכנה את מודל האוכל המודרני "לא בר-קיימא"
בוב איגר פשוט הניח את רגלו ואמר לעובדי דיסני לחזור למשרד