הדיון הגדול על זהב/ביטקוין - מערכה שלישית

לאלו שהם קוראים קבועים (תודה), ראיתם אותי כותב בכמה הזדמנויות על מה שאנו ב-Proficio Capital Partners מכנים את מחלקת הנכסים שלנו "המטבע הקשה". "מטבע קשיח" הוא סל, שאנו מאמינים שהוא מגוון ומוגן אינפלציה, והוא עשוי להשתרע על פני זהב, כסף, פלטינה, מטבעות שאינם דולרים וביטקוין
BTC
. בהתבסס על המודלים הקנייניים שלנו, אנו מאמינים שסוג הנכסים הזה כבר התחיל, ויכול להמשיך לספק תשואות טובות יותר בהשוואה למניות ולהכנסה קבועה בעתיד הנראה לעין. לכן, אנו מקצים 15-25% מהנכסים שלנו לסוג זה (הטווח המתייחס לגידור דינמי). כרגע זה תיק ממוקד זהב (מאמר שמסביר מדוע יגיע בקרוב), אבל לפני כן רציתי להתייחס לנושא יותר בזמן. באופן טבעי, אתה עשוי לשאול "מה ביטקוין עדיין עושה שם???"

להקשר, אולי תרצה לקרוא שוב את שני הקטעים הקודמים שלי על ביטקוין, המספקים מדריך כיצד ניגשתי לנכס במהלך 18 החודשים האחרונים. הראשון, מדצמבר 2020 (הדיון הגדול על מטבעות זהב מול ביטקוין (forbes.com)), בדקתי מדוע העמדתי את החזקת הביטקוין כעמדה של 1% בתיק עם 25% שהוקצו לזהב. הסברתי כיצד, מנקודת מבט בסיסית, ביטקוין צריך להיות מסווג כמו זהב. מכשיר עם היצע קבוע מראש של 21 מיליון צריך לשמש כגידור לאינפלציה. הסיבה ל-1% הייתה שאם ביטקוין היה מסיים את ריצת הזהב בתור חנות הערך, אז זה יספק מספיק תשואה להועיל לתיק.

ביוני 2021, כשהביטקוין עלה ביותר מ-70% מהיצירה המקורית שלי, עקבתי אחר הסיבה שעזבתי את ההשקעה (ביקור מחדש בויכוח הגדול על זהב/ביטקוין (forbes.com)). לא רק שהרגשתי לא בנוח להחזיק בנכס שנאסר כל כך מהר מסין, אלא שהוא לא הראה שום מתאם משמעותי לזהב או למה שמניע את הזהב (שערים ריאליים והדולר). בנוסף, יצרנו מודלים בסיסיים שהפכו דוביים. לבסוף, על פי בלומברג (שכל הנתונים שלנו מצוטט), נתח השוק של ביטקוין בנכסי הקריפטו ירד מ-~65% ל-40%, מה שמעיד לנו שמשהו אחר מלבד שימור העושר מתקיים.

עכשיו, קצת פחות משנה מהיצירה האחרונה שלי בביטקוין, הביטקוין ירד בכ-15% מהרגע שבו הצעתי לצאת, וברור יותר עכשיו מה קרה. כורי ביטקוין הצליחו לעבור דירה במהירות, להחזיר את שיעור ה-hash לרמות שלפני האיסור והביטקוין זינק לשיאים בכל הזמנים בנובמבר 2021. ראינו המשך אימוץ מוסדי ואל סלבדור הפכה למדינה הראשונה שאימצה ביטקוין כהילך חוקי. עם זאת, מאז סוף 2021, הייתה ירידה כואבת של כ-55% מה שמותיר אותנו היום עם מחיר סביב 30 אלף דולר. עם כל כך הרבה מחירים למה לא דיווחתי קודם? ובכן, זה לא הפך שוב לחלק מתיק המטבעות הקשים שלנו, כי שום דבר בתהליך שלי לא השתנה והביטקוין התנהג כמו, ותאם, הון עצמי גבוה בטא - האנטיתזה של מטבע קשה.

זה בשום פנים ואופן לא מושלם, ואנחנו כל הזמן משתפרים בו, אבל התהליך שפיתחנו עבור ביטקוין עומד על שלוש רגליים - נתח שוק, סטטיסטיקות מתאם ומודלים בסיסיים. אנו רואים את שלושתם במצטבר מבלי לתת לאף אחד יותר משקל מהשני. המודלים שלנו בנויים על גבם של רווחיות כרייה והתאמות לתקופות החזקה. ליתר דיוק, אנו בוחנים מקרוב האם כורים מפיצים או צוברים מטבעות ואת תנועת המטבעות הדינמית בקרב מחזיקי טווח קצר או ארוך. במהלך הריצה האלימה לכמעט 70 אלף דולר בסוף 2021, המודלים האלה אכן התהפכו לחיוביים, אבל מעולם לא קפצנו לביטקוין בגלל המנופים האחרים בתהליך שלנו.

כפי שכתבתי על יוני האחרון, נתח השוק של ביטקוין בעולם הקריפטו עמד בסביבות 65% בשנת 2020. כשהריצה השוורית השתוללה, נתח השוק של ביטקוין ירד עד ל-40%. כבר יותר משנה, נתח השוק של הביטקוין נותר בטווח שבין 40% ל-45%. זאת למרות פלישה רוסית לאוקראינה ועלייה עולמית באינפלציה. לא אתייחס לאלפי הקריפטו האחרים שקיימים היום. חלקן עשויות להיות פלטפורמות דוריות שמשנות לנצח את הדרך שבה העולם שלנו עובד. אבל אם הביטקוין אמור להיות חנות של ערך, אז הייתי רוצה לראות אותו נפרד מהחבילה, ואת נתח השוק שלו גדל בתקופות של מהומה. אין ספק, הזהב היה הרבה יותר טוב בתגובה לאינפלציה. מאז האינפלציה נעשתה ברורה כבעיה גדולה לפני 6 חודשים, גרייscale Bitcoin Trust (GBTC) ירד בכ-65%, בעוד הזהב שטוח.

זה מביא אותנו לרגל השלישית, קורלציה (מדד למידת התנועה של שני משתנים זה ביחס לזה, אחריה אנחנו עוקבים דרך בלומברג). כשכתבתי לאחרונה על ביטקוין התמקדתי בקורלציה שלו לזהב ובמה שמניע אותו (שערים ריאליים והדולר). אני ממשיך להסתכל על זה, וזה לא השתנה באופן משמעותי (המתאמים למעשה נעשו שליליים יותר על בסיס של 3 חודשים, 6 חודשים ושנה בין ביטקוין לזהב). זה נכון גם בין ביטקוין לבין שערים ריאליים או הדולר. מה שמעניין כעת הוא המתאם של ביטקוין למניות רחבות יותר (כמו S&P) ולסקטורים מסוימים בתוכו. על בסיס מתגלגל של 1 חודשים, המתאם בין ביטקוין ל-S&P גבוה מתמיד ועומד מעל 3. עקבתי גם אחר ביטקוין מול הטיקר "IGV
IGV
" (iShares Expanded Tech-Software ETF), והמתאם בין השניים על בסיס מתגלגל של 3 חודשים הוא 0.76. אני בטוח שיש עוד תעודות סל כאלה שיובילו למסקנה דומה, אבל שלושת ההחזקות המובילות של "IGV" הן מיקרוסופט
MSFT
, Adobe
ADBE
ו-Salesforce. לכן, בעוד שאני רואה בביטקוין כמו זהב מבחינה איכותית, קשה לי להשקיע עד שהוא מתרחק מנכסי סיכון ופועל כמטבע.

אני מבין שביטקוין של 30 אלף דולר (הנחה של 55% משיא כל הזמנים) נשמע כמו הזדמנות קנייה מצוינת. אבל, כפי שזה נראה עכשיו, אף אחד משלושת המנופים שאני עוקב אחריהם לא אומר לי לעשות זאת. המודלים שלנו עדיין לא הראו סימני חוזק, נתח השוק של ביטקוין בקריפטו נשאר בין 40-45% והמתאם ממשיך להיראות יותר כמו נכסי סיכון ולא זהב. הפד רק מתחיל להתהדק לכלכלה מאטה, ואף אחד לא יכול לחזות את לונה הבאה
LUNA
והאם הוא יגרור איתו את שאר הקריפטו או לא. אני רואה את כל הפוטנציאל ואחר כך קצת לביטקוין, אבל כמנהל סיכונים, השוק רואה בביטקוין הון בטא גבוה וזה הנכס ישירות על הכוונת של הפד. אז, אנו ממתינים לפעולה IV כאשר ביטקוין יבשיל (או לא) למה שהוא יכול/צריך להיות. התרחק - אבל היה מוכן!