האם כדאי לקנות את קרן הנאמנות של ביטקוין בגווני אפור? זה במבצע - וזה יכול להיות מלכודת.

ה-Grayscale Bitcoin Trust (טיקר: GBTC) היא קרן הביטקוין הגדולה בעולם הנסחרת בבורסה עם יותר מ-700,000 משקיעים ונכסים של 24.1 מיליארד דולר. זוהי נאמנות בהנפקה פרטית שנסחרת כמו מניה ללא מרשם. זוהי גם אחת הדרכים הבודדות שבהן משקיעים במניות הנסחרות בבורסה יכולים לקבל חשיפה ישירה לביטקוין, במקום באמצעות חוזים עתידיים - המנגנון של קרנות הנסחרות בבורסה כמו

תעודת סל אסטרטגיית Bitcoin של ProShares

(BITO).

GBTC הפכה לדרך מועדפת על מנהלי קרנות מוסדיות להשיג חשיפה לקריפטו. Ark Invest, המנוהלת על ידי קאת'י ווד, מחזיקה ב-7.9 מיליון מניות של GBTC ב

ארנק תעודת סל מהדור הבא
(ARKW), בשווי של כ-200 מיליון דולר.

מורגן סטנלי

החזיקה ביותר מ-13 מיליון מניות של GBTC ב-17 תיקים בסוף 2021, על פי מסמכים רגולטוריים שניתחו על ידי Blockworks. במחירים האחרונים של GBTC, הנתח של סטנלי של מורגן היה שווה כ-320 מיליון דולר.

GBTC נסחרת בהנחה עמוקה לאחזקות הביטקוין הבסיסיות שלה, או לשווי הנכסים הנקי. במחיר הסגירה של יום שני של 24.67 דולר, הנאמנות נסחרה בהנחה של 29% על ה-NAV שלה בסך 34.84 דולר למניה.

אם GBTC הייתה נסחרת בהתאם ל-NAV שלה, המשקיעים בקרן יראו עלייה של 41% בערך אחזקותיהם - ללא קשר למהלכים הבסיסיים של הביטקוין.

אחת הדרכים שבהן ההנחה יכולה להיסגר תהיה אם הרגולטורים יאפשרו ל-Grayscale להמיר את הנאמנות לתעודת סל. בגווני אפור מנסים כבר שנים לשכנע את רשות ניירות ערך לאשר המרה כזו. לאחר אישור ה-SEC של תעודת סל מבוססת חוזים עתידיים באוקטובר האחרון, גרייסקייל הגישה מחדש בקשה להמרת GBTC לתעודת סל.

"ההמרה ל-ETF היא הדרך הטובה ביותר עבור המוצר לעקוב אחר נכסי הבסיס שלו", אמר קרייג סלם, מנהל משפטי ראשי ב-Grayscale Investments, בראיון.

עם זאת, ה-SEC, תחת היו"ר הדמוקרטי גארי גנסלר, הראתה נטייה מועטה לאשר קרן ביטקוין מבוססת נקודתית. כמה חברות קרנות אחרות לא הצליחו לזכות באישור תחת משמרתו, כולל Fidelity, SkyBridge, WisdomTree, Valkyrie ו-VanEck.

ה-SEC לא הגיב לבקשת תגובה.

Grayscale טוענת שמאז שה-SEC אישרה מוצר המבוסס על חוזים עתידיים, היא צריכה לתת אור ירוק ל-ETF מבוסס נקודה. עורכי הדין של המשרד כתבו מכתב ל-SEC בנובמבר, וטענו כי הסוכנות "תפלה באופן בלתי הוגן" נגד גרייסקייל אם תדחה את בקשתה.

על ידי אישור תעודת סל עתידית אך שלילת תעודת סל נקודתית, ה-SEC "תתייחס לשני מוצרי השקעה דומים בצורה שונה", אמר סלם. "אנו מצפים ליצור קשר עם ה-SEC בנושא".

עם זאת, כמה מומחי תעודות סל טוענים ש-Grayscale כנראה נתקל בקיר ב-SEC תחת גנסלר. "אני לא קונה את הטיעון הזה שאיכשהו ה-SEC הפר את חוקי ניירות הערך ועליו לאשר את ההמרה של גרייסקייל לפני אישור נאמנויות ביטקוין אחרות", אמר דייב נדייג, מנהל השקעות ראשי ומנהל המחקר של ETF Trends. 

הוא מציין שחברות קרנות אחרות מבקשות אישור לתעודות סל חדשות. המרת נאמנות לתעודת סל עשויה לדרוש שינוי בבורסת הרישום שלה, צדדים נגדיים למסחר ואישורים רגולטוריים קוצניים. "זה ההבדל בין לעבור לבית חדש לגמרי או לארוז את הבית הישן שלך ולפרוק אותו לפני שנכנסים לבית החדש", הוא אומר.

והאקלים הפוליטי אינו נוח תחת ממשל דמוקרטי. הדמוקרטים מתחו ביקורת על תעשיית הקריפטו בשימועים בקונגרס, וגנסלר אותת שיש לו הרבה יותר סיכוי להוציא כללים נוקשים יותר בנושא קריפטו מאשר לחתום על תעודת סל ביטקוין במקום הראשון.

"זה לא קרוב לראש סדר היום של ה-SEC", אומר נדייג. "הם אפשרו מוצר עתידי בתור שסתום הקלה לתעשיית הקרנות, אבל אני לא רואה שום תנועה לתעודת סל נקודתית בשנה-שנתיים הקרובות".

ללא המרה לתעודת סל, המנגנון היחיד לצמצום ההנחה של GBTC יהיה הביקוש בשוק: קונים של הנאמנות דוחפים את המחיר שלה קרוב יותר ל-NAV.

חברת האם של גרייסקייל, Digital Currency Group, אישרה לאחרונה רכישה חוזרת של מניות בסך 250 מיליון דולר בתשע הנאמנויות הנסחרות בבורסה שלה. אבל זה לא קרוב להזזת המחט ב-GBTC.

בדרך כלל, הנחה של 29% תפתה קרנות גידור אקטיביסטיות ללחוץ על נותן חסות לקרן להצעת רכש - מה שיאלץ את נותן החסות לרכוש בחזרה מניות בסמוך ל-NAV. עם זאת, כפי שדיווחה בארונס, תקנון התאגידים של גרייסקייל מקשה, אם לא בלתי אפשרי, עבור קרנות גידור להקים קמפיין פרוקסי כזה.

"אין שום מנגנון שמאפשר לאף אחד לשחרר את ההנחה ב-GBTC", אומר נדייג.

משקיעים המחפשים חשיפה לביטקוין יכולים לקנות אותו ישירות, כמובן, מבלי לשלם עמלת קרן שוטפת - יחס הוצאות של 2% במקרה של גרייסקייל או 0.95% עבור תעודת סל הביטקוין העתידית של ProShares.

תשלום של 71 סנט עבור ביטקוין בשווי דולר נראה אטרקטיבי. אבל ייתכן שהמשקיעים לא יחזירו את ה-29 סנט במשך זמן מה.

כתוב לדרן פונדה בכתובת [מוגן בדוא"ל]