Grayscale BTC Trust נסחר בהנחה של שיא של 36.7%, אבל האם זה מוצדק?

משקיעים אמריקאים חיכו לאישור קרן המסחר בביטקוין (ETF) מאז מאי 2014 כאשר ה-Winklevoss Bitcoin Trust הגיש בקשת תיקון ל-Securities and Exchange (SEC). 

במהלך השנים, ה-SEC דחה כל מבקש ואת הדחיה האחרונה הונפק ליישום של WisdomTree עבור תעודת סל ביטקוין נקודתית ב-11 באוקטובר. ה-SEC הגיע למסקנה כי להצעה אין את היכולת "לשיג מידע הדרוש כדי לזהות, לחקור ולהרתיע הונאה ומניפולציות שוק, כמו גם הפרות של כללי הבורסה וחוקי ניירות ערך פדרליים החלים וכללים."

כלי השקעות בביטקוין קיימים מאז 2013, אך הם מוגבלים למשקיעים מוסמכים. השקת תעודת סל BTC מבוססת נקודה תפתח את השוק למשקיעים קמעונאיים ולמגוון רחב יותר של קרנות נאמנות בתעשייה.

כרגע, הרגולטורים בארה"ב אינם ששים לפרסם את מה שרבים מאמינים שיהיה מוצר הוגן ושקוף יותר עבור ביטקוין. מציאות סותרת היא שבעוד תעודות סל נקודתיות של BTC ממשיכות להידחות, אותו מוצר בדיוק זמין כבר מזמן לאג"ח, מטבעות גלובליים, זהב, מניות סיניות, נדל"ן, נפט וכסף.

קרן ה-Grayscale Bitcoin Trust Fund (GBTC), קרן השקעות בהיקף של 12.3 מיליארד דולר, נסחרת כעת בהנחה של 36.7% בשיא לעומת אחזקות הביטקוין שלה, אבל ייתכן שזו לא רכישה של הנחות מסוג דפ. הפער החל לאחר שהבורסה של טורונטו השיקה את מטרת תעודת סל ביטקוין בפברואר 2021, שהוא מוצר השקעה נקודתי.

מהי קרן הנסחרת בבורסה?

תעודת סל היא סוג נייר ערך המחזיק בהשקעות בסיס מגוונות, כולל סחורות, מניות או אג"ח. תעודת סל עשויה להידמות לקרן נאמנות מכיוון שהיא מאוחדת ומנוהלת על ידי המנפיק שלה.

SPY, תעודת הסל העוקבת אחר מדד S&P 500, היא הדוגמה המזוהה ביותר של המכשיר. קרן הנאמנות מנוהלת כיום על ידי סטייט סטריט והיא נושאת נכסים בניהול של 328 מיליארד דולר.

מבנים אקזוטיים נוספים זמינים גם, כמו ProShares UltraShort Bloomberg Rude Oil (SCO). קרן זו משתמשת בנגזרים ומטרתה להציע פי שניים את מינוף השורט היומי על מחירי הנפט, כלומר המשקיעים מהמרים למעשה על ירידה במחירי הנפט.

רכישת תעודת סל מעניקה למשקיע בעלות ישירה על תכולתה, יוצרת אירועי מיסוי שונים לעומת החזקת חוזים עתידיים ופוזיציות ממונפות.

קרנות נאמנות, כמו GBTC אינן מציעות זכויות פדיון או המרה

קרנות נאמנות להשקעות יושבות מחוץ לסמכות ה-SEC ולמעשה מוסדרות על ידי משרד מבקר המטבע האמריקאי.

ה-GBTC של Grayscale היא המובילה המוחלטת בשוק מטבעות הקריפטו, למרות שהיא בנויה כחברה - לפחות בצורה רגולטורית. קרן ההשקעות נחשבת לקרן סגורה, כלומר מספר המניות הזמינות מוגבל.

כתוצאה מכך, מניות GBTC אינן נוצרות באופן חופשי, והן אינן מציעות תוכנית פדיון. חוסר יעילות זה יוצר פערי מחירים משמעותיים לעומת אחזקות הביטקוין הבסיסיות של הקרן. לעומת זאת, תעודת סל מאפשרת לעושה שוק ליצור ולפדות מניות, מה שמבטיח שהפרמיה או ההנחה יהיו לכל היותר מינימליות.

לדוגמה, Purpose Bitcoin ETF (BTCC.U) החזיקה בשווי נכסים נקי של $3.59 למניה ב-13 באוקטובר, והמניות נסגרו ב-3.60 דולר בבורסת טורונטו. באופן דומה, מחיר הבסיס של נגזרים אמריקאים ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) עמד על 11.94 דולר ב-13 באוקטובר, בעוד שמניותיה נסחרו ב-11.95 דולר.

מידע נוסף: בגווני אפור יורים מבצע ראשון בתיק נגד SEC על סירוב ביטקוין ETF

גווני אפור נלחמים ב-SEC, אבל התוצאות עשויות להימשך שנים

ביוני 2022, מנהל הנכסים Grayscale יזם תביעה מול ה-SEC לגבי המרת ה-GBTC ל-ETF מבוסס ביטקוין. המשרד ממתין להחלטה סופית מהרגולטור מאז הגשת בקשתה באוקטובר 2021.

האסטרטג המשפטי הבכיר של גרייסקייל הצהיר כי דחיית ה-SEC הייתה "שרירותית" על ידי "אי-החלת טיפול עקבי לכלי השקעה דומים". כתוצאה מכך, מנהל הנכסים התמודד עם אתגר משפטי המבוסס על הפרה לכאורה של ה-SEC של חוק הפרוצדורות המנהליות וחוק בורסת ניירות ערך.

יש לציין שחלפו שמונה שנים וחצי מאז הגשת הבקשה הראשונה לרישום תעודת סל ביטקוין נקודתית. כרגע, GBTC גובה עמלת ניהול שנתית קבועה של 2%, כך שההנחה של 36.7% עשויה להיות מוצדקת בהתחשב בכך שה-SEC ממשיכה לדחות ערעורים ובקשות מכל מנהל קרן.

בעיקרו של דבר, מוצר נאמנות ההשקעות הוא הרבה פחות אופטימלי מתעודת סל, ועד כה, Grayscale עשה מעט כדי למזער את ההשפעה על מחזיקי GBTC.