המסחר הגדול ביותר של ביטקוין עובר מיוצר גיבור ליוצר אלמנות

(בלומברג) - הצעתה של גרייסקייל השקעות לקנות מחזיקים מסוימים בנאמנות הדגל שלה בביטקוין היא הצעתו האחרונה של מנהל הכספים לצמצם הפסדים בקרן שהייתה גורם מרכזי בעלייה ובנפילה הדרמטית של יקום מטבעות הקריפטו.

הנקרא ביותר מבלומברג

במשך שנים, ה-Grayscale Bitcoin Trust (טיקר GBTC) שימש כצינור דרכו הוצפו מיליארדי דולרים לקריפטו כדי לנצל סחר ארביטראז' אוטומטי לכאורה. כעת, חלק מאותם טיטאנים בתעשייה מתפוררים לפשיטת רגל בעוד שאחרים מתמודדים עם גל של מצוקה שנוצר בחלקו מהסחר הזה. המפורסם ביותר, הנאמנות משכה את Three Arrows Capital, שהחזיקה ביותר מ-5% מ-GBTC לפני פטירתה של קרן הגידור במהלך הקיץ.

קבוצת המטבעות הדיגיטליים של בארי זילברט, האב של סוללת אפור, היא אחד השחקנים החשובים ביותר שנותרו כעת על כנו - ומתמודדים עם דילמה של עיצוב משלה.

ההגדרה הייתה פשוטה יחסית: משקיע היה לווה ביטקוין (שבמקרים רבים היה כרוך בשימוש בהלוואות מחברת האחות של Grayscale Genesis) ומפקיד את האסימונים הללו אצל Grayscale בתמורה למניות GBTC. לאחר מכן, המשקיע יוריד את המניות הללו בגיוס למשקיעים קמעונאיים לאחר נעילה של שישה חודשים.

הפופולריות של המסחר נבעה בחלקה מההודעות של גרייסקייל עצמו למשקיעים ודיונים עם משקיעים, כולל באירועים בתעשייה במיאמי, תקשורת שנסקרה על ידי בלומברג ניוז. נציגי "גווני אפור" עודדו את המשתתפים ב-Context Summits מיאמי בינואר 2020 לנעול את כספם כדי לנצל את העקירה, לדברי אדם שקיים אינטראקציה עם פקידי החברה באותה עת.

הסיפור ממשיך

"גווני אפור נותנים עדיפות לחינוך הלקוחות שלנו על ההזדמנויות והסיכונים של השקעה בקריפטו, כמו גם על המאפיינים הייחודיים של מבני המוצר שלנו. במשך שנים, עבדנו בצורה בונה עם הרגולטורים כדי ליצור ולחזק גילויי סיכונים מלאים והוגנים עבור חבילת הצעות הנכסים הדיגיטליים שלנו", אמרה דוברת גרייסקייל בהצהרה שנשלחה בדוא"ל. "גרייscale יש וימשיך לספק את המידע הדרוש למשקיעים ולמשתתפים אחרים בשוק כדי לקבל החלטות השקעה מושכלות. כל אפיון אחרת הוא שקרי."

החודשיים האחרונים היו תזכורת כואבת לכך שלסחר בארב הפופולרי מעולם לא היה באמת יציאה. ניתן ליצור מניות GBTC, אך לא ניתן להרוס אותן או לפדות אותן עבור ביטקוין.

חוסר היכולת להרוס מניות מייצג הבדל מרכזי מקרנות הנסחרות בבורסה. עם תעודות סל, סוחרים מתמחים הידועים כמשתתפים מורשים יכולים לעבוד עם מנפיק כדי ליצור מניות כאשר הביקוש גדל. כאשר התיאבון של הקונים מתקרר, המשתתפים פודים את המניות הללו עם נותן החסות של הקרן כדי לצמצם את ההיצע, תוך שמירה על מחיר תעודת הסל בהתאם לשווי הנכסי הנקי שלה. במקרה של GBTC, משקיעים מוסמכים הביאו ביטקוין - או שלהם, או לווה מחברות שפושטות רגל עכשיו כמו BlockFi - ל-Grayscale בתמורה ל-GBTC.

במשך שנים, GBTC ייצגה את אחת הדרכים הקלות ביותר עבור משקיעי קריפטו ומשקיעי מימון מסורתיים כאחד לקבל חשיפה למטבע הוירטואלי הגדול ביותר. הרגולטורים בארה"ב אסרו שוב ושוב על השקת תעודות סל ביטקוין מגובות נקודתיות, תוך ציון התנודתיות והפגיעות של האסימון להונאות. זה הגביל את האפשרויות הניתנות להשקעה עבור כל מי שלא היה מוכן או אסור לו להקים ארנק דיגיטלי משלו או לקיים אינטראקציה ישירה עם פלטפורמות מסחר קריפטו, מה שהפך את GBTC לאלטרנטיבה אטרקטיבית.

נוכחותו של הסחר התבררה במהלך שרשרת האירועים בהילוך איטי, שראשיתה בפברואר 2021, שבסופו של דבר תגרום להתפרצות של Three Arrows ולעורר התחשבנות בין מלווי קריפטו שקיבלו מניות GBTC כבטחונות.

באותו חודש, הפרמיה האדירה - שבשלב מסוים הגיעה ליותר מ-80% - התאיידה והתהפכה להנחה, כלומר מניות GBTC שוות פחות מהביטקוין שהחזיקה. דברים החלו להשתבש עם השקת תעודות הסל הביטקוין הראשונות בגיבוי פיזי בקנדה, והקלות הגוברת של גישה ישירה לביטקוין בבורסות.

פתאום למשקיעים היו מספר אפשרויות לקבל חשיפה לביטקוין. הדרישה האינסופית לכאורה ל-GBTC התאיידה, והסירה את השלב האחרון הקריטי של מה שכונה פעם ארביטראז' "Slam Dunk". שהחריף את הכאב היה הפיצוץ במניות GBTC, שהגיעו לשיא של 692 מיליון בפברואר 2021, בדיוק כשהפרמיה התאיידה.

"בשנת 2021 זה הפך לשלילי - אתה יכול לקרוא לזה סחר של יצרנית אלמנות", אמר וילפרד דיי, המנכ"ל לשעבר של Securitize Capital, חברת ניהול נכסים דיגיטליים. "זה מפסיד כסף כבר שנתיים."

"הנזילות למעשה די גרועה, כלומר, יש לך ניתוק נזילות בין המסחר עצמו לבין מתי שאתה רוצה לצאת", אמר דיי. "על הנייר זה נראה נהדר, אבל קשה מאוד לצאת."

דיי אומר שג'נסיס, כשהנאמנות נסחרה בפרמיה, יכלה לדרוש משהו כמו 25% בטחונות במזומן כדי שמשקיע ילווה ביטקוין, אבל ברגע שהיא הנפיקה את המניות, המשקיע יוכל לשעבד אותן מחדש כבטחונות נוספים. על הנייר, זה גרם למשקיע להיראות כאילו הפוזיציה שלו מובטחת ב-125%. אבל, בעיית הנזילות נוצרה בגלל שהמשקיע החליף אחזקות נזילות - ביטקוין - בהרבה פחות נזילות - GBTC.

"השכבה של המינוף סביב נכסים כמו GBTC שיחקה תפקיד בהפיכת המערכת כולה לשברירית יותר", אמרה נואל אצ'סון, מחברת הניוזלטר "Crypto Is Macro Now" ולשעבר ראש תחום תובנות שוק בג'נסיס.

מניית GBTC ירדה ל-8.08 דולר ביום שלישי. הם ירדו ב-76% השנה.

היו סיבוכים אחרים: המלווים הלוו את הביטקוין ששימש במקור ליצירת מניות GBTC, ששימשו לאחר מכן כבטוחה כדי ליצור עוד יותר מניות GBTC. וברגע שזה התחיל להיסחר בהנחה, מחזיקים רבים לא רצו לרשום את ההשקעה שלהם, אז הם המשיכו את זה בתקווה שההנחה תיסגר בסופו של דבר, אמר עדיל עבדולאלי, מייסד Incrypture בניו יורק, אשר מפתחת אסטרטגיות השקעה קריפטו.

"כל עוד הייתה פרמיה, היה שם מספיק ערך שאם מישהו יפר את ההלוואה שלו, ה-GBTC יכול להימכר ולהחזיר את הביטקוין", אמר עבדולאלי. "אבל אם זה בהנחה, אין דרך לעשות את זה."

בגווני אפור ניסו לשווא לתקן את ההנחה הזו, שכרגע דועכת סביב 50%. העיקרית בין הניסיונות הללו הייתה תוכנית להפוך את GBTC לתעודת סל משלה, שתאפשר פדיונות מניות. המשרד תובע את רשות ניירות ערך על דחיית עתירותיה החוזרות ונשנות בחזית זו. הרגולטור אמר שהתוכנית של Grayscale לרשום את תעודת הסל לא עשתה מספיק כדי למנוע הונאה ומניפולציות.

גרייסקייל בוחנת כעת הצעת רכש עבור עד 20% ממניות GBTC הקיימות, פעולה הדורשת אישור מהרגולטורים. מנכ"ל גרייסקייל, מייקל זוננשיין, כתב ביום שני במכתב למשקיעים שתוכנית הצעת הרכש תזדקק לברכת ה-SEC, שלדבריו הסוכנות "ייתכן שלא תספק".

גרייסקאל מתמודדת עם אתגרים גם מצד שחקנים אחרים בתעשייה, כולל מעבר לעמלה השנתית הכבדה יחסית של 2%, בהשוואה לממוצע של 0.54% שנגבה בכל יקום תעודות הסל בארה"ב, לפי נתוני בלומברג מודיעין. קרן הגידור Fir Tree Capital Management תבעה החודש את Grayscale, בדרישה למידע לחקור ניהול כושל וניגודי עניינים אפשריים. Fir Tree טען שלנאמנות יש כ-850,000 משקיעים קמעונאיים ש"נפגעו מהפעולות הלא ידידותיות לבעלי המניות של גרייסקייל".

-בסיוע מוויליאם סלוויי.

(מוסיף מחיר מניית GBTC. עדכון מוקדם יותר תיקן הפניה למלווה בפסקה ה-15).

הנקרא ביותר מתוך בלומברג ביזנסוויק

© 2022 בלומברג LP