העדיפות העליונה של מנכ"ל וורנר ברוס דיסקברי, דוד זסלב: תזרים מזומנים

לפני מספר חודשים, לאחר סקירה ממושכת ומפוכחת של תגלית האחים וורנרהעסק, המנכ"ל דוד זסלב נתן לראשי החטיבות שלו משימה קשה.

תעמיד פנים שהיחידות שלך הן עסקים משפחתיים, אמר זסלב. התחילו מאפס ותעדיפו תזרים מזומנים חופשי, הוא הוסיף, לפי אנשים שמכירים את העניין. ואז, אמר זסלב, תחזור אליי עם תוכנית אסטרטגית חדשה ליחידה שלך.

ההנחיה של זסלב יש הוביל למה יסתכמו באלפי פיטורים בחברה עד אמצע החודש הזה, אמרו האנשים, יחד עם שינויים אסטרטגיים מהותיים ב-CNN, באולפן הסרטים של האחים וורנר ובחטיבות אחרות.

המנכ"ל גיבש את תוכניתו לאחר שבחן היטב את הכספים של WarnerMedia-Discovery המשולבת, עסקה שנסגרה באפריל. זסלב קבע שהחברה הייתה בלגן. AT & T ניהול לא נכון של WarnerMedia באמצעות הזנחה והוצאות פסולות, הוא החליט, לפי אנשים שמכירים את הדיונים שלו. האנשים ביקשו לא להזדהות מכיוון שהשיחות היו פרטיות.

החוב הכולל של האחים וורנר דיסקברי בסך כ-50 מיליארד דולר היה גבוה בעשרות מיליארדים משווי השוק של החברה. כ-5 מיליארד דולר מהחוב הזה אמורים לפרוע עד סוף 2024 לאחר מכן משלם 6 מיליארד דולר מאז סגירת המיזוג. החברה יכולה לדחות את הפדיון של כמה איגרות חוב במידת הצורך, אבל הריבית עלתה באופן דרמטי, מה שהופך את המימון מחדש ליקר הרבה יותר.

כדי לשלם את החוב, כל חברה צריכה מזומן - באופן אידיאלי, מתפעול. אבל המגמות בטווח הקרוב הצביעו על כך שהעסקים של האחים וורנר דיסקברי הולכים ומחמירים, לא משתפרים. ה החברה הודיעה כי תזרים המזומנים החופשי ברבעון השלישי היה שלילי של 192 מיליון דולר, לעומת 705 מיליון דולר שנה קודם לכן. מזומן מפעילות שוטפת עמד על 1.5 מיליארד דולר בתשעת החודשים הראשונים של 2022, ירידה לעומת 1.9 מיליארד דולר בשנה הקודמת.

לצד עליית התעריפים, נטפליקס's ההכנסות העולמיות וצמיחת המנויים הואטה, מה שגרם למשקיעים לצאת בערבות על מניות עמיתים - כולל Warner Bros. Discovery, שבילה את שלוש השנים האחרונות בפיתוח שירותי סטרימינג HBO Max ו-Discovery+. יתרה מזאת, שוק הפרסום קרס כאשר הערכות השווי של חברות דגלו. זסלב אמר בחודש שעבר שוק הפרסומות היה חלש יותר מאשר בכל שלב במהלך מגפת 2020.

מניית Warner Bros. Discovery ירדה ביותר מ-50% מאז סגרו וורנרמדיה ודיסקברי את העסקה באפריל. שווי השוק שלה עומד על כ-26 מיליארד דולר.

בנוסף לקיצוצים במשרות, ההנחיה של זסלב דרבנה את ביטול התוכן ברחבי החברה, כולל ביטול סרטים תיעודיים מקוריים של CNN, האחים וורנר הורגים את "באטגירל"ו "Scoob 2: Holiday Haunt," ו-HBO Max מחסלים עשרות סדרות טלוויזיה שנצפו מעט וסרטים, כולל כ-200 פרקים ישנים של "רחוב סומסום".

ההחלטות המיידיות אפשרו לזסלב לנצל התייעלות מס שמגיעים עם שינויים באסטרטגיה לאחר מיזוג. דיסקברי של האחים וורנר מצפה לקחת עד 2.5 מיליארד דולר בירידת ערך תוכן ומחיקות פיתוח עד 2024. החברה, המונה כ-40,000 עובדים, רשמה סינרגיות של 2 מיליארד דולר לשנת 2023. בסך הכל, זסלב הבטיח קיצוץ בעלויות של 3.5 מיליארד דולר למשקיעים - עלייה מהבטחה ראשונית של 3 מיליארד דולר.

הרציונל הבסיסי מאחורי אסטרטגיית קיצוץ העלויות של זסלב התרכז בהפיכת האחים וורנר דיסקברי למחולל תזרים מזומנים. לא רק שיהיה צורך במזומן כדי לשלם את החוב, אלא שההצעה של זסלב למשקיעים תהיה לראות את החברה שלו כאור זוהר בעולם הבידור המשתנה - חברת מדיה עתיקה שמרוויחה כסף אמיתי.

"אתם צריכים למדוד אותנו בתזרים מזומנים חופשי ו-EBITDA [רווחים לפני ריבית, מסים, פחת והפחתות]", אמר זסלב בכנס משקיעים שניהל RBC Capital Markets בחודש שעבר. "אנחנו נוסעים לתזרים מזומנים חופשי."

זסלב מנסה לתת ל-Warner Bros Discovery התחלה של מה שעשוי להיות שנה של צמצומים בקרב חברות תקשורת ובידור גדולות. האסטרטגיה שלו נראית ברורה: ייצור מזומנים ישדל את וול סטריט לראות בחברה שלו ביצועים טובים יותר בתעשייה. אבל הוא יצטרך לשמור על חברה מורכבת מעשרות אלפי עובדים לשעבר של טיים וורנר ולאחר מכן לשעבר ב-WarnerMedia שעברו סבב אחר סבב של ארגון מחדש ופיטורים.

"זה לא הולך להיות בן לילה, ויהיו הרבה רטינות כי אתה לא מייצר 3.5 מיליארד דולר של סינרגיות תפעוליות בלי, אתה יודע, לשבור כמה ביצים היום", חבר מועצת המנהלים של האחים וורנר דיסקברי. איל התקשורת ג'ון מאלון אמר ל-CNBC בראיון בחודש שעבר.

מאלון היה שותף לאסטרטגיה והריע את המאמץ של זסלב למקד את החברה במקסום תזרים המזומנים החופשי, המוגדר כרווח נקי בתוספת פחת והפחתות בניכוי הוצאות הון.

"בכל פעם שאני מדבר עם דיוויד, הדבר הראשון שאני אומר הוא לנהל את המזומנים שלך," מאלון אמר בחודש שעבר. "יצירת מזומנים תהיה בסופו של דבר המדד שעל פיו הצלחתו או כישלונו של דיוויד ישפטו."

עוד לפני שזסלב נתן את הנחייתו לכל ראשי החטיבות, המנכ"ל החדש כבר חשב כיצד להגביר את תזרים המזומנים. זה היה לפחות חלק מהמניע לחסל את CNN+ שבועות בלבד לאחר השקתו, שהיה לה תקציב הוצאות של כ-165 מיליון דולר ב-2022 ובסופו של דבר 350 מיליון דולר, לפי אנשים שמכירים את הנושא.

חברת Warner Bros. Discovery היא הבעלים של שירותי סטרימינג, רשתות כבלים ליניאריות, אולפן סרטים, אולפן הפקת טלוויזיה ונכסים דיגיטליים. היא הבעלים של DC Comics, HBO, CNN, Bleacher Report, ועוד המון תוכניות ריאליטי. יש לו זכויות ספורט הן בינלאומיות והן מקומיות, כולל ה-NBA ב-TNT.

זסלב מקווה שהשחזור שלו של האחים וורנר דיסקברי יניב שתי תוצאות. ראשית, היא תציג את החברה כמכונת תוכן מגוונת לחלוטין, שמציגה מותגים מובילים וקניין רוחני בטלוויזיה יוקרתית (HBO), סרטים (האחים וורנר), ריאליטי (Discovery), ילדים וגיבורי על (לוני טונס, DC), חדשות (CNN) וספורט (NBA, NCAA March Madness).

שנית, הוא רוצה שזה יוכיח שחברת מדיה מודרנית שמוציאה מיליארדים על הזרמת וידאו יכולה גם לייצר מיליארדי תזרים מזומנים. החברה העריכה שה-EBITDA ב-2023 יהיה 12 מיליארד דולר. וורנר ברוס דיסקברי תייצר השנה יותר מ-3 מיליארד דולר בתזרים מזומנים חופשי, כ-4 מיליארד דולר בשנה הבאה וקרוב ל-6 מיליארד דולר בתזרים מזומנים חופשי ב-2024, על פי תחזיות החברה.

זה ייתן לזסלב נקודת מכירה למשקיעים בהשוואה לחברות מדיה מדור קודם. דיסני ייצר רק מיליארד דולר של תזרים מזומנים חופשי במהלך 1 החודשים האחרונים ואנליסטים מעריכים שלחברה יהיו כ-12 מיליארד דולר בשנת 2. זאת למרות שהגדילה את דיסני+, שירות הסטרימינג של הדגל שלה, ב-2023 מיליון מנויים במהלך התקופה ובעלת עסק בפארקי שעשועים שהניב הכנסות של 46 מיליארד דולר לשנת הכספים - עלייה של 28.7% לעומת שנה קודם לכן.

תזרים המזומנים החופשי הנמוך מתייחס בעיקר לניקוז הכסף משירותי הסטרימינג ולהשקעות הגדולות של דיסני בפארקי שעשועים. במהלך 12 החודשים האחרונים, היו לדיסני רווח תפעולי של 4.2 מיליארד דולר מנכסי התקשורת שלה, ירידה של 42% לעומת שנה שעברה. חוזר דיסני המנכ"ל בוב איגר אמר בבית העירייה בחודש שעבר הוא יתן עדיפות לרווחיות על פני צמיחה בסטרימינג - שינוי מרגע שעזב את התפקיד ב-2020. הבוס היוצא בוב צ'אפק הוציא לדרך העלאת מחירים ב-8 בדצמבר עבור דיסני+ ושירותי סטרימינג אחרים כדי להאיץ את תזרים המזומנים.

"גילוי היה מכונת תזרים מזומנים חופשי", זסלב אמר מוקדם יותר השנה של החברה הקודמת שלו, אותה ניהל יותר מ-15 שנה לפני מיזוגה עם WarnerMedia. "יצרנו יותר מ-3 מיליארד דולר בתזרים מזומנים חופשי במשך זמן רב. כעת, אנו מסתכלים על וורנר מייצרת הכנסות של 40 מיליארד דולר וכמעט ללא תזרים מזומנים חופשי, עם כל ה-IP הנהדר שיש להם."

מתי AT&T הודיעה שהיא ממזגת את WarnerMedia עם דיסקברי תקשורת בשנה שעברה, זסלב יצא מיד ל"סיבוב האזנה" בהוליווד. חש בהזדמנות להפוך למלך החדש של טינסלטאון. שחקני כוח רבים בהוליווד חשבו שזסלב יקדיש את שנתו הראשונה כמנכ"ל למען רווחה בתעשייה בהתחשב בחוסר ההיסטוריה שלו עם תסריט של טלוויזיה או סרטים. הוא אפילו קנה את ביתו של המפיק בוב אוונס תמורת 16 מיליון דולר בבוורלי הילס, סימן שחשבה שהוא רוצה להיות האיל הבא של הוליווד.

שנה לאחר מכן, זסלב אינו המלך. למעשה, רבים מחשיבים אותו רשע.

התברר שהעדיפות העליונה של זסלב כמנכ"ל של חברה ציבורית גדולה לא הייתה לנצח את הוליווד. במקום זאת, זה היה כדי לשכנע משקיעים שהחברה שלו תוכל לשרוד ולפרוח כדגיג יחסית נגד כרישים גדולים בהרבה, כולל אפל, אמזון בעברית, דיסני ו נטפליקס, בעולם בידור שעובר במהירות להפצה דיגיטלית.

ההתמקדות של זסלב במשקיעים לפני הוליווד היא הגיונית עסקית. החברה חייבת להיות איתנה כלכלית לפני שתוכל לבצע השקעות גדולות. אבל הוא ספג מכה, מבחינה מוניטין, עם כמה מהקהילה היצירתית.

"HBO Max זוכה להכרה נרחבת כשירות הסטרימינג הטוב ביותר. ועכשיו המנהלים שקנו אותו על סף פירוק, פשוט כי מתחשק להם". צייץ אדם קונבר, היוצר והמנחה של "The G Word" בנטפליקס ו"אדם הורס הכל" ב-HBO Max, באוגוסט. "מיזוגים נותנים רק לכמה אנשים עשירים שליטה מאסיבית במה שאנו צופים, עם תוצאות הרות אסון."

מקורב אחד בהוליווד שנפגש עם זסלב כדי לתת לו עצות לפני שנכנס לתפקיד אמר שמנכ"ל האחים וורנר דיסקברי התעלם מ-90% מהעצות שלו כיצד לנהל את העסק.

הזמן יגיד אם להחלטות השנה הראשונה של זסלב יש השלכות מתמשכות עם קהילה הוליוודית מודחת. מבקרים של איגר בדיסני בתחילה אמר שהוא חסר "חזון יצירתי" מתי הוא נכנס לראשונה לתפקיד המנכ"ל לפני כמעט שני עשורים.

זסלב יכול להתנגד לכך ש- Warner Bros. Discovery לא הפחית את הוצאות התוכן. החברה הוציאה כ-22 מיליארד דולר על תכנות ב-2022. אבל הוא גם הפך את תודעת העלויות לנקודת גאווה.

"אנחנו הולכים להוציא יותר על תוכן - אבל אתה לא תראה אותנו נכנסים והולכים, 'בסדר, אנחנו הולכים להוציא עוד 5 מיליארד דולר'", אמר זסלב בפברואר. "אנחנו הולכים להימדד, אנחנו הולכים להיות חכמים ואנחנו הולכים להיות זהירים."

החלטות התוכן של החברה התבססו על תיקונים אסטרטגיים, כמו ביטול סרטים המותאמים לסטרימינג וצמצום בתכניות ילדים ומשפחות שלא מפתות באופן מהותי מנויים חדשים או להחזיק מנויים קיימים, כך קבעו המנהלים. רשת HBO של האחים וורנר דיסקברי ממשיכה לצבור להיטים, כולל "White Lotus", "Euphoria", "House of the Dragon" ו-"Succession", בהנהגתו של קייסי בלויס.

אולי הדילמה הגדולה ביותר של זסלב היא מה לעשות עם ה-NBA.

כמו חברות מדיה אחרות, וורנר ברוס דיסקברי שוכרת את הזכויות לשאת משחקים ומשלמת מיליארדים לליגות עבור הפריבילגיה. Warner Bros. Discovery משלם כיום כ-1.2 מיליארד דולר בשנה כדי להעלות משחקי NBA ל-TNT. ב-2014, בפעם האחרונה שהליגה כרתה עסקה עם TNT ו-ESPN של דיסני, זכויות ההובלה עלו מ-930 מיליון דולר ל-2.6 מיליארד דולר בשנה.

המשא ומתן לחידוש זכויות ה-NBA של TNT יתחיל ברצינות בשנה הבאה. זסלב אמר שיש לו עניין מועט לשלם תוספת עצומה רק כדי להעביר משחקים שוב ברשתות הכבלים - פלטפורמה שמאבדת מיליוני מנויים בכל שנה.

"אנחנו לא חייבים את ה-NBA", זסלב אמר ב-15 בנובמבר בכנס משקיעים. "עם ספורט, אנחנו שוכרים. זה לא עסק טוב כל כך".

הבעיה של זסלב היא שמירה על טלוויזיה בתשלום מדור קודם עשויה להיות הדרך הטובה ביותר שלו לשמור על תזרים המזומנים להגיע, והצבת משחקי NBA ב-TNT עשויה להיות הסיכוי הטוב ביותר שלו לעשות זאת. ברבע השלישי, Warner Bros. Discovery's עסקי רשת כבלים תאם EBITDA של 2.6 מיליארד דולר על הכנסות של 5.2 מיליארד דולר. זאת בהשוואה לעסק ישירות לצרכן שהפסיד 634 מיליון דולר.

אם האחים וורנר דיסקברי עומד לשלם מיליארדי דולרים בשנה עבור ה-NBA, זסלב רוצה שהעסקה תהיה ממוקדת עתיד. יש לו את הלוקסוס להחזיק באוזנו של קוממיינר ה-NBA אדם סילבר בשלוש השנים הבאות, כי ה-NBA יהיה ב-TNT עד סוף עונת 2024-25.

"אם נעשה עסקה על ה-NBA, זה ייראה הרבה אחרת", אמר זסלב.

תגלית האחים וורנר יודע להפיק משחקי NBA ומשדר תוכנית אולפן, "בתוך ה-NBA", שנחשב באופן נרחב כטוב ביותר בספורט המקצועני. ייתכן שזסלב יוכל להגיע להסכם עם מציע אחר, כמו אמזון או אפל, מה שעשוי לאפשר ל-Warner Bros. Discovery לייצר את המשחקים שלהם תוך שהוא נותן לו חבילת משחקים שהגיעה עם תג מחיר נמוך יותר.

באופן אידיאלי, זסלב היה רוצה לעשות עסקאות ספורט הכוללות בעלות על קניין רוחני. זה מושך גם את נטפליקס, כך דיווח הוול סטריט ג'ורנל בחודש שעבר. רכישת ליגות מוציאה את זסלב מעסקי ההשכרה. אבל בעוד שליגות ספורט מקצועיות קטנות יותר, כמו פורמולה XNUMX ו-UFC, נמצאות בבעלות חברות מדיה (של מאלון ליברטי מדיה ושל ארי עמנואל מאמץ, בהתאמה), לא סביר שבעלי NBA יסכימו למכור ל-Warner Bros. Discovery נתח בליגה.

סילבר אמר בחודש שעבר בוועידת SBJ Dealmakers שהוא פתוח לעסקאות זכויות הבנויות בדרכים חדשות.

"אנחנו בעמדה מעוררת קנאה כרגע של לתת לשוק לעשות קצת את הקסם שלו, אתה יודע, כדי לראות מאיפה יגיעו הרעיונות הטובים ביותר, מה יביא את הערך הטוב ביותר", אמר סילבר.

ייתכן גם שזסלב יוכל להתרחק לחלוטין מה-NBA. בעוד שהמארח המשותף של "בתוך ה-NBA" צ'ארלס בארקלי חתם לאחרונה על חוזה ל-10 שנים להישאר עם האחים וורנר דיסקברי, הוא כולל סעיף יציאה אם ​​זסלב לא יעלה מחדש את ה-NBA, על פי הניו יורק פוסט.

ספורט חי לא בהכרח חיוני להצלחת רוב שירותי הסטרימינג. לנטפליקס, דיסני+ ו-HBO Max יש אפס ספורט בשידור חי - לפחות לעת עתה.

הוודאות היחידה היא שהחלטתו של זסלב תתבסס באופן ישיר על האופן שבו עסקה משפיעה על תזרים המזומנים החופשי של החברה.

"זה כמה אנחנו מרוויחים על הספורט?" אמר זסלב. "כשהייתי ב-NBC, כשהפסדנו כדורגל [בעוד 1998], איבדנו את הקידום של ה-NFL, וזה היה בעיה ענקית. אז יש לך את ערך הנכס הכולל ללא הספורט. אז אתה צריך להעריך את כל זה."

צפו: ג'ון מאלון על הבדלי פלטפורמת סטרימינג