הפרידה הסופית של הפד מבקרת האינפלציה ההדוקה

במסיבת העיתונאים שאחרי פגישת ה- FOMC שהתקיימה היום בהובלתו של יו"ר הפדרל ריזרב, ג'רום פאוול, השינוי במדיניות הוא הודאה כי היה יותר רפיון בשוק העבודה ממה שדמיינו מודלים או קובעי מדיניות בשנים האחרונות.

במשך עשרות שנים, עקומת פיליפס (התיאוריה המציעה אבטלה ואינפלציה קשורות באופן הפוך) הדריכה בנקים מרכזיים. אך לאחר שני עשורים של אינפלציה מושתקת, ועם האבטלה שעברה משיאים לשפל, הבנקים המרכזיים נאלצים לחשוב מחדש על מדיניותם בתוך מגיפה עולמית. התופעה אינה ייחודית לארה"ב - גם אירופה ויפן ראו את אותן השפעות.

הגישה החדשה של הפד היא לנטוש את הדעה שישנה רמת אבטלה מינימלית קבועה מראש או נקודת זווית תעסוקה מלאה בה האינפלציה מתלקחת. במקום זאת, הפד יתמקד בביטול מחסור בתעסוקה על ידי סיבוב של תזוזות אינפלציה רחבות וממושכות יותר מיעד ה -2% לטווח הארוך. אם מדיניות זו הייתה בתוקף בעשור האחרון, ככל הנראה לא היו עליית ריבית, מכיוון שהאינפלציה נעה ברציפות מתחת ליעד. אז האם החדשנות החדשה הזו תעבוד?

האם העקומה של פיליפס באמת מתה?

בשנת 2018 ג'יימס בולארד, נשיא הבנק הפדרלי של סנט לואיס, שאל רטורית "מי הרג את עקומת פיליפס?" והצביע על עמיתיו לפד, מבוטא "החשודים נמצאים בחדר."

עקומת פיליפס פורסמה לראשונה בשנות החמישים, בהתבסס על עשרות שנים של נתונים בריטיים, והייתה כלי מכונן בארגז הכלים של כל בנקאי מרכזי. הוא הגיע למסקנה שככל שהמשרות גדלו, האבטלה ירדה והמחירים עלו. מאחר שנמצא מובן מאליו, קובעי המדיניות אימצו אותו בקלות.

זה גם עזר לגבש את תפקיד הבנקים המרכזיים למצוא את האיזון האופטימלי בין תעסוקה לאינפלציה. בסופו של דבר, הבנקאים המרכזיים ביותר בכלכלה המפותחת סיכמו כי 2% היו יעד האינפלציה המועדף.

אבל איפשהו בדרך היחסים התדרדרו ונראה שעקומת פיליפס הייתה שטוחה יותר ממה שדגם בהתחלה. כלכלנים פירשו מחדש את הממצאים והצביעו על כך שישנה הערכה של רמת אבטלה בה משרות יתקשו למלא, והאינפלציה תעלה. הם היו בטוחים שרמת האבטלה הזו קיימת, אך מעולם לא היו בטוחים בערכה.

ואז, הרקע הגיאופוליטי החל להשתנות. כאשר הבנקאים המרכזיים החלו לכוון באופן רשמי לאינפלציה בסוף שנות התשעים, הם התקשו יותר ויותר להעלות את האינפלציה. נדמה היה כי קפיצות צמיחה, מיתון ותנודה פרועה באבטלה השפיעו מעט על רמת האינפלציה הכלולה למדי.

מיקור החוץ העולמי התגבר כאשר סין הצטרפה לארגון הסחר העולמי (WTO) בשנת 2002. כוח המיקוח של העבודה התחיל לרדת עם דעיכת האיגודים ומאמצי הבנקים המרכזיים לכוון אינפלציה היו משפיעים. נראה ששילוב הכוחות הללו מעגן את האינפלציה בטווח הדוק.

עד כמה מהפך קיצוני מדיניות הפד הזה?

אמנם נדרשו חיפושים נפשיים, אך פאוול הודיע ​​ב- 27 באוגוסט 2020 כי המסירות הנלהבת לעקומת פיליפס תסתיים. הפד יעבוד כעת קשה יותר כדי לסלק ככל האפשר את האבטלה ולראות היכן נחתה האינפלציה. יעד האינפלציה עדיין יחזיק, אך רק כממוצע שוטף. ופרקים של אינפלציה נמוכה יאפשרו התחממות יתר פוטנציאלית בתקופות מאוחרות יותר לפצות על כל מחסור.

המהלך היה בהחלט שינוי יצירתי בסיוע בהשגת משרות רבות יותר, מכיוון שהוא לא מנע את יצירת המשרה בטרם עת. זה מכיר טוב יותר את אלה שעקרו מההתדרדויות הקודמות, ומתקשים לעבור מעבודה שולית למשרה מלאה.

עם זאת, לא בטוח אם מדיניות זו תגביר את ציפיות האינפלציה. אחרי הכל, מאז המשבר הפיננסי 2008-09, האינפלציה התקשתה לפרוץ 2% לכל תקופה ממושכת.

יתר על כן, נראה כי השווקים משכו את המתודולוגיה החדשה כאשר פאוול גילגל אותה. תחילה ציפיות האינפלציה גברו, אך אז חזרו במהירות לרמות שלפני ההכרזה. הריבית נותרה ללא שינוי והדולר התחזק. כל אלה הם תזכורות לכך שהשווקים לא יראו שינוי סיסמי באינפלציה בקרוב.

האם הפד יכול לצאת לאינפלציה?

ללא שינוי בתוכנית רכישת הנכסים שלה, התקשורת של פאוול עד כה תשמש כהנחיה קדימה לאישור שערי הפד יישארו נמוכים. השווקים מצפים לכך וכבר תומחרו בשיעורים נמוכים בעתיד הנראה לעין. עם זאת, אם הפד בסופו של דבר יגביר את תוכנית רכישת הנכסים שלה, השווקים יגיבו והמניות ככל הנראה יקבלו דחיפה.

זה מגביר את האתגר עבור הפד: האינפלציה היחידה שהוא יכול לשלוט בה ישירות היא הערכת נכסים. זה לא יכול לצרוך בקלות את הצריכה. קרנות זולות יותר יכולות להניע דירות ורכישות כרטיסים גדולות אחרות, אך שיעורים נמוכים לא יצרו דחיפת הלוואה. זה בין השאר בגלל שהבנקים נותרו זהירים לנוכח צמיחה מתונה, וחלקם בגלל שהשיעורים לא יכולים לרדת בהרבה, מכיוון שהפד נחוש בדעתו בסלידתו משיעורים שליליים.

בשוק נראה עקב אכילס של הפד. ובסופו של דבר, הפד יזדקק לעזרה מתמיכה כספית בכדי להניע את האינפלציה. בליטה בשכר המינימום הלאומי והוצאות מסוימות בתשתיות עלולות לעורר מחדש את האינפלציה. עם זאת, בלי זה, הפד עשוי להתקשות בהגדלת השכר והמחירים ברחוב הראשי.

חומר זה מכיל דעות של המחבר, אך לא בהכרח אלו של סאן לייף או חברות הבת ו / או שלוחותיה.

מקור: https://www.forbes.com/sites/randybrown/2020/09/16/the-feds-final-farewell-to-tight-inflation-control/